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俄烏局勢暴露出的供應制約新常態

2022/03/09

國外公與義

編按：

《日經》評論員梶原誠指出，隨著俄羅斯進攻烏克蘭持久不解，讓全世界正瀰漫著供應鏈可能中斷危險，原疫情世代加上逆全球發展，正在重建中的全球供應鏈布局，一場戰爭把一個「不願意面對的事實」攤在陽光下，即使隨著時間的流逝這種影響也不會消失。

近期，美國市場的原油期貨價格一度突破每桶130美元。背後原因是俄羅斯的原油産量佔全球的1成，市場認為該國的原油出口會因受到經濟制裁而停滯。不過，關於這一結果，日本早在5年前就已經做出預測。

「如果産油國出現重大危機，油價會輕輕鬆鬆地攀升到120美元」，這是2017年1月日本能源經濟研究所曾描繪的「劇本」。當時的油價位於50~59美元區間。120美元的價格意味著暴漲一倍以上。

值得關注的是可以稱為「結構性因素」的依據。美國的主導權受到威脅。貧富差距導致人們的不滿加劇。地緣政治混亂和恐怖襲擊頻發，石油供應停滯……俄羅斯瞅準美國的衰弱而採取的魯莽行動本身正是一齣劇本。

物流的脆弱性暴露

由於結構性因素而陷入危險境地的不只是石油。

紐約聯邦儲備銀行1月公佈了通過運輸費用和時間來衡量供應鏈混亂程度的「全球供應鏈壓力指數（GSCPI）」。2020年暴發的新冠疫情加劇了供應鏈的混亂，不過供應鏈的變化可以追溯到2017年美國總統川普上任、開始試圖與中國展開「新冷戰」的時期。

人們對貧富差距拉大的不滿催生了川普這樣的民粹主義領導人，美國走向了保護主義。由於美國與打算爭主導權的中國展開貿易戰，世界的企業被迫重建物流網路。

或許是因為美國的威懾力不再發揮作用。2019年，在荷姆茲海峽附近，日企的油輪遭到襲擊，日本經濟依賴中東石油的風險顯現出來。對生産造成威脅的水災等極端天氣也越來越頻繁。在疫情持續下，烏克蘭危機疊加，這使得之前日益嚴重的物流脆弱性問題暴露出來。

供應制約這一「新常態」將成為通貨膨脹的壓力，對經濟形勢的判斷也會發生巨大變化。

葛林斯班的先見之明拯救了美國經濟

1996年是至今仍值得回顧的一年。互聯網從1995年開始爆發性普及，這給經濟帶來的影響，就連專家當時也沒預料到。但美國聯邦儲備委員會（FRB，簡稱美聯儲）主席葛林斯班很有先見之明，他認為通過提高企業生産效率，長期來看可以減輕通貨膨脹壓力。

1991年蘇聯解體，世界變得一片和平。美軍精心開發的尖端技術開始被民間使用。葛林斯班認識到這種情況下誕生的互聯網所具有的歷史性力量，制止了按傳統思路恐懼物價上漲的加息論。他因避免了加息對經濟直接産生不利影響而贏得了市場的信任。

如今的世界正走向危險境地。這一世界正在發生的變化堪比20多年前。接受新常態是多麼困難的事情，這也能從現任美聯儲主席鮑威爾的觀點看出來，2021年11月之前他一直認為高通膨是「暫時性的」。當局和投資者可能會再次判斷失誤，市場的混亂或將持續。

緊縮政策讓「輕鬆賺錢時代」迎來終結

對於投資者來説，由流動性過剩支撐的「輕鬆賺錢的時代」將成為歷史。防止通貨膨脹的貨幣緊縮政策，將會導致股票和債券行情趨冷。

2021年在美國股市，圍繞GameStop（遊戲驛站公司）股票買賣攻防戰中蒙受損失的個人投資者層出不窮，美國投資公司阿古斯資本管理（Archegos Capital Management）投資失敗，與該公司的交易導致全球不少金融機構遭受損失。日本三大銀行的外國債券投資2021年底均出現浮虧。這也是一種警告，即如果在股市上一擲千金，也會蒙受損失。

只有懂得投資對象價值的人，才能在混亂的行情中勝出。領導投資公司波克夏·海瑟威的華倫·巴菲特2月26日在《致股東的信》中對只關注股價的投資敲響了警鐘，稱「我們選擇的不是股票，而是投資對象的業務」。以後受到關注的將不再是投機者，而是分析者。

正因為如此，企業才會受到市場冷靜的審視。日本貿易振興機構（JETRO）上個月實施的調查結果，可能會讓這樣的投資者感到焦躁不安。JETRO向日本企業的東南亞法人詢問了他們對供應鏈問題的展望。

從回答的內容來看，可以認為企業已經停止做出判斷。回答供應鏈混亂和運費高漲問題「很難預料何時消除」和「不清楚何時才能消除」的比例加起來達到45％。2011年3·11東日本大地震時，紐約聯邦儲備銀行的GSCPI達到了1997年有計算數據以來的最高值。雖然經歷了歷史性的物流危機，但日本企業的應對仍十分遲緩。