陸5月消費零售額負成長 顯示經濟發展失衡加劇

大陸5月工業增加值年增4.5％，但社會消費品零售總額年減0.6%，是三年半來首見負值。同時今年前五月固定資產投資年降幅擴大至4.1%，創六年來最大跌幅。這凸顯大陸經濟發展失衡加劇，分析師預警，大陸第2季GDP增速可能放緩至4.5%。

社會消費品零售總額是衡量消費情況的指標。大陸國家統計局昨發布，5月消費零售總額人民幣4兆1,090億元，年減0.6%，是2022年12月以來首次負增長。

大陸國家統計局宣稱高基期與天候因素影響消費，但也坦言居民消費意願仍待提升，市場關注是否推出新一輪刺激措施。

針對消費減弱，路透指出，汽車行業的脆弱性是顯而易見的，大陸國內汽車銷量已連續八個月下滑，預料今年將繼續承壓。此外，儘管5月有「五一」假期，但旅遊支出不慍不火，政府消費品以舊換新計畫的效益也正在減弱。而去年5月的高基數也導致按年比較出現下滑。

保銀資產管理首席經濟學家張智威認為，疲軟的消費零售數據給政府帶來壓力，預計在第2季GDP公布後，當局或將在7月「微調」促消費政策。

另外，5月規模以上工業增加值年增4.5％，高於4月的4.1%，並優於4.3%的增長預期。報導指，全球人工智慧投資浪潮，抵銷了預期中伊朗戰爭對出口的打擊。

與此同時，1-5月固定資產投資按年降4.1%，遜於預期的年減2%，且創六年來最大跌幅。此外，房地產拖累持續，前五月房地產投資下降幅擴大至16.2％。

荷蘭國際集團大中華區首席經濟學家宋林分析，大陸經濟內部分化正在擴大：受內需持續疲軟拖累，消費及固定資產投資增速均跌至新冠疫情以來最低水平；工業生產則在強勁外需支撐下維持相對韌性。他指出，令人失望的國內經濟表現，將進一步加大當局推出新一輪刺激措施的壓力。

經濟學人智庫高級經濟學家徐天辰研判，大陸第2季GDP增速將從第1季的5%放緩至4.5%，至於全年實現「4.5%至5%」的增長目標並不困難，但他指出，疲軟的國內需求仍然需要下半年的政策干預。

陸房地產投資額 跌幅擴大

大陸統計局16日公布，今年前五月全國房地產開發投資額年減16.2％，降幅較1至4月擴大2.5個百分點，顯示房市供應端表現仍舊嚴峻。但房地產銷售額降幅已逐月收斂，在官方持續推出房市新政刺激下，核心城市房市已逐步回穩，但非核心區域整體去庫存壓力依然嚴峻。

統計局數據顯示，房企資金同樣嚴峻，1至5月房企到位資金為人民幣（下同）3.28兆元，年減19％。其中國內貸款4,875億元，年減28.7％，個人房貸4,066億元，年減28％，顯示銀行端與個人購屋端資金仍偏保守。

今年1至5月大陸新建商品房銷售面積為3.13億平方公尺，年減10.8％；而銷售額為2.94兆元，雖然年減13.5％，但降幅已較1至4月收斂1.1個百分點。

統計局16日還公布5月70個大中城市房價指數。路透據此測算，5月70個大中城市新建商品住宅價格指數年減3.5％，跌幅與4月持平；月減0.2％，較4月的月減0.1％略微擴大。但值得注意的是，5月新建住宅價格月增的城市達到16個，較4月的14個增加。

大陸統計局城市司統計師楊彩芳表示，5月一線城市商品住宅銷售價格呈現月增，二、三線城市則月減，整體一至三線城市的年減幅均見收斂。

其中一線城市5月新建商品住宅銷售價格年減1.7％，跌幅較上月收斂0.4個百分點。以上海表現最為亮眼，年增3.2％、月增0.2％；北京、廣州與深圳雖呈現年減，但在月變動上，廣州與深圳分別月增0.2％與0.4％。

新華社引述廣東省住房政策研究中心首席研究員李宇嘉指出，房市已出現多個積極信號。今年以來，商品房交易量逐步趨穩，重點城市中古屋掛牌量持續下降、價格趨於穩定。三、四線城市中古屋價格跌幅開始收窄並和全國走勢基本一致，這意味著經過前期調整，房價正趨於穩定。

為提振房市，大陸國務院與住建部5月來持續推出多項新政。地方政府如上海、廣州積極推進收購中古屋，蘇州則提高公積金貸款額度上限。政策效應或在6月上半月逐漸浮現，適逢年中銷售節點，房企促銷力度加大，可帶動核心城市新房成交量年增。

美媒：經濟失衡反差刺眼

華爾街日報報導，今年以來，出口一直是推動中國經濟增長的主要動力，但這造成了全球貿易失衡，並引發了地緣政治緊張局勢，包括中國與歐洲正在醞釀的貿易衝突。儘管如此，中國仍在艱難地因應國內需求疲軟和房市低迷的局面。

報導引用中國國家統計局今天發布的數據指出，5月份社會消費品零售總額年減0.6%，是2022年12月以來首度下降。當時，中國剛結束執行了近3年的COVID-19「動態清零」防疫政策。

同時，隨著房市持續低迷，今年1至5月中國固定資產投資較去年同期下滑4.1%，是6年來最大跌幅。下滑幅度較1至4月的1.6%大幅上升。

報導提到，相形之下，5月份中國規模以上工業增加值年增4.5%，較4月增加0.4個百分點，這在很大程度上歸功於中國強勁的出口。對照中國海關總署9日公布的數據，5月份中國以美元計價的貨物貿易出口年增率高達19.4%，遠超預期。

這則報導說，受美伊戰爭引發大宗商品成本激增影響，5月份中國工業生產者出廠價格指數（PPI）年增3.9%，對照同月居民消費價格指數（CPI）僅年增1.2%，代表中國企業很難將上揚的成本轉嫁給消費者，反映中國家庭需求疲軟。

報導分析，中國消費支出的下降，部分歸因於2025年官方實施的補貼計劃，該計劃提振了家電、電動車及其他商品的銷量。人們普遍認為，這一措施透支了原本今年才可能釋出的家庭消費需求。

牛津經濟研究院（Oxford Economics）高級經濟學家Sheana Yue今天發表的研究報告提到，5月份的中國經濟數據，進一步印證了其強勁外部需求與疲軟國內活動之間的分化。強勁的出口與過低的通膨、走軟的經濟活動指標之間，反差愈發刺眼。

報導認為，由於中國今年仍有望實現官方設定的4.5%至5%經濟成長目標，意味著即便家庭支出低迷，官方不太可能急於推出新的刺激措施。

北京瞭望／李春：熱議數據背反 冷敲「金融抑制」

中國大陸接連發布今年1-5月數據，如海關總署的外貿進出口數據、人民銀行的金融統計數據，以及最新的國家統計局公布的宏觀經濟數據，數據勾勒經濟圖景，卻頻現「數據背反」現象，其中議得最熱的是利率及匯率的背反，表現為人民幣利率低到貼地，但人民幣對美元匯率連升至三年多新高，由之帶出的經濟現象人稱是「金融抑制」。

現看人民幣利率與匯率的背反，在利率方面，是中國大陸居民儲蓄存款居高不下，當局要逼存款去消費，令銀行利率連降，目前3個月定存利率不到1%，活期存款利率接近零。在這一背景下居民儲蓄存款首現大搬家，兩個月搬走了人民幣2兆元，這些錢去往何方成了爭議性話題。

另一方面，出現了人民幣匯率狂升，離岸人民幣對美元一路升到6.8以內，年內已升了3%，在上周升破6.76後，大陸央行已經按捺不住，透過中間價調控，已在開始對升值踩煞車了。由之引來種種議論，有人稱之為人民幣國際化的高歌猛進，有人稱是美元霸權在開始崩潰，還有人說是中國經濟本身出現問題，資本外逃成了巨大的暗流。這其間的所謂數據背反，就是按照規律來說，應該是利率低則匯率降，因為本幣沒有需求，價格就相應要走低。但現在人民幣不跌反升，令人意外。

伴隨這一數據背反現象的，還有另一層背反，就是中國大陸不缺外匯，但卻在全面收緊貨幣管制。中國大陸應該不缺外匯（美元），是因去年外貿順差1.2兆美元，同期外匯儲備有3兆多美元，但當局正以監管收緊為名，收緊和限制居民外匯流出，限制企業境外投資，集中表現是當局整治居民透過香港炒港股、美股，令香港銀行不開中國大陸居民投資戶頭。

這種現象，大陸經濟界稱之為「金融抑制」。這詞來自美國經濟學家羅納德·麥金農和愛德華·肖，他們在上世紀七十年代指出，政府對金融體系和活動的過度干預，導致市場價格扭曲、資源配置效率降低的現象叫「金融抑制」。當局的核心政策工具包括利率管制、匯率干預、資本項目管制及信貸配給，旨在通過壓低資金成本支持特定發展戰略，但長期會阻礙金融發展和經濟增長。

「金融抑制」現象確實與目前中國大陸的經濟動象貼切，但問題是當局為何要抑制金融呢？答案是債務需要。中國經濟背負的最大包袱是債務，目前所謂顯性債務，即國債和政府債務突破人民幣百兆規模，這已經有點嚇人，但還有隱性債務，即地方政府的各類融資平台，還有約人民幣120兆的債務。

大陸中央和地方當局已用了約4年時間去疏解債務風險，用多種方法「化債」，誰料債務是化不掉的，也只能是拆東牆補西牆。於是現在只好用兩個字，叫做一拖二降，拖就是短債變長債，所謂債務展期，拖一天是一天；降就是降低利息，令大債變小債，至少利息調低沖淡債務付息壓力。

解讀數據背反現象，基本都與之有關，要反資本外逃，中國大陸卻不能將利率調高，因為債務需要高息債換成低息，升息則債務鏈條扯緊。與之同時面對與美元的巨大利差，又不得不控制數量，以求把資本留在境內。同時本幣升值太快會令出口企業壓力加大，所以匯率控制或稱有管理也是一道難題。

進一步去理解所謂「金融抑制」，不過是以低利率給高債務爭取時間，以資本管制鎖住資金外流的空間，用匯率管理維持人民幣穩定。但理想不等於現實，現實的考驗：一是低利率還能撐多久，二是本幣的利差口子（套利空間）會不會失控，三是資本會否大規模全方位流走。是以當局在跨進下半年時，得想出點新招來。