日經河浪武史：「川普關稅+美聯儲降息」讓全球資金空轉

      河浪武史：美國聯邦儲備委員會（FRB）9個月來再次啟動降息。世界經濟將形成川普關稅這腳煞車和主要國家貨幣寬鬆這腳油門並存的複雜格局。寬鬆資金可能無法流入實體經濟，反而會通過空轉加劇金融市場的扭曲。   

   美國企業破産數量創2010年以來最多

      美國傢具連鎖大企業「At Home」將在9月底前關閉約30家門市。該公司6月申請適用《美國聯邦破産法》第11條，宣告破産。美國2025年1～7月的大型企業破産案達446家，創出2010年以來的最高水準。就業市場也在放緩，美聯儲因此於9月17日決定降息0.25%。  

      除日本銀行（央行）以外的主要央行都在降息，加拿大和印度尼西亞也在17日啟動降息。SMBC日興證券的丸山義正的推算顯示，已開發國家的平均政策利率已從2024年8月的4.2%降至3%。

      出於對貨幣寬鬆的期待，金融市場早就開始升溫。日美歐股市處於最高點附近。進入9月以來，南韓股市、台灣股市和印度尼西亞股市也刷新了最高點。本應與股價呈負相關的紐約黃金期貨16日也刷新了最高點。一度下跌的美國國債再度被買入，比特幣也持續處於高位。  

      美聯儲自2022年起將政策利率提高至5%以上，但不能斷言金融市場已充分收緊。新冠疫情危機時，各國政府出台了總計12萬億美元的財政和貨幣支援，日美歐央行也注入了10萬億美元規模的資金。由於寬鬆資金尚未完全回收，全球貨幣供應量至今仍高達國內生産總值（GDP）的140%。

      作為風險投資待機資金的貨幣市場基金（MMF）的投資餘額為7.3萬億美元，比新冠危機前的2019年（3.6萬億美元）增加一倍。另外，對沖基金的資産餘額也從3.2萬億美元增至4.7萬億美元。美聯儲之所以沒有按照川普總統的要求大幅降息，可能是因為投資資金在全球市場上相當充裕。

      然而，過剩的資金並沒有流向實體經濟。美國德勤預測稱，美國的設備投資2025年將比上年增加0.8%，2026年也僅增加0.5%，或持續低迷。中國1～7月民間固定資産投資同比減少1.5%。歐洲的設備投資等固定資本形成總額4～6月同比下降1.7%。

   企業資金沒有投向設備而是比特幣

      具有諷刺意味的是，實體經濟的投資停滯正在推動資金流入金融市場。MMF資金的出資者3成是民間企業。其邏輯是，由於關稅政策導致經濟前景不明朗，因此減少設備投資，轉而將手頭資金投向金融市場。全球上市企業的比特幣持有量達到12萬億日元，1年裏增至2.6倍。  

      美聯儲指出的降息理由是就業下行風險，但主要原因並不在於利率，而是關稅。At Home將經營破産的原因歸咎於關稅上調導致採購成本增加。6月申請破産保護的日本汽車零部件大企業馬瑞利控股也因川普關稅而難以實現業務重建。國際勞工組織（ILO）將2025年全球就業機會預期下調了700萬個。  

      美聯儲公佈了年內進一步降息2次的預期。不過，如果寬鬆資金無法進入實體經濟，經濟減速局面將難以扭轉。美國每年的進口額達到3.2萬億美元。平均執行關稅稅率已從2.4%提高到16.4%，單純計算每年將增加4500億美元的負擔。  

      如果寬鬆資金不能提振實體經濟，金融市場的投資收益率也會下降，未來也有降溫的風險。川普政府計劃從日本和歐洲分別吸引5500億美元和6000億美元的投資，重振國內産業。要想充分發揮寬鬆資金的作用，不是依賴金融市場的資産升值預期，而是需要提升實體經濟的增長預期。