劉憶如》通貨膨脹與供應鏈瓶頸

香港北威國際集團董事總經理、台灣大學財務金融系兼任教授劉憶如於《聯合報》撰文指出，此次物價上漲主要源於「供應鏈瓶頸」，聯準會誤以為供應鏈的問題短期內就會解決，不認為貨幣政策須要有所因應。央行誤判情勢而遲遲不出手的狀況，令人對照聯想到的，是四十年前爆發的全球通膨。

從今年的春天夏天秋天至冬天的十一月以來，美國聯準會主席鮑爾及各主要國家央行，都信誓旦旦地告訴民眾，這一波的物價上漲是「暫時性」的通膨。

然後也因為定調為「暫時性」，因此即使今年以來物價年漲率一路上揚（例如美國、德國、英國，各從一月的百分之一左右，分別上漲至十一月的百分之六點八、六點零二，及百分之五點一），基本上都早已超過當初訂定的百分之二的通膨目標；但全球各主要央行，在今年十一月底之前，卻都並未採取對抗通膨所應有的「緊縮貨幣」政策：不但沒有調升利息，甚至還是維持以央行購買債券的QE作為，持續向市場挹注資金。

這個情況一直維持到今年十一月三十日，鮑爾才首度改口，聲明看起來通膨應該不是暫時性的。聯準會也接著在十二月十五日會議後，宣布美國「由鬆轉緊」的貨幣政策方向，並公布自明年起的聯邦基金利率將會調升。

聯準會之所以維持了這麼久的「通膨暫時性」基調，是因為此次物價上漲主要源於「供應鏈瓶頸」，然後因為聯準會誤以為供應鏈的問題短期內就會解決，所以之前也不認為貨幣政策須要有所因應。這種因為央行誤判情勢而遲遲不出手的狀況，令人對照聯想到的，是四十年前爆發的全球通膨。

當時物價的上漲首先源於一九七三及一九七八的二次石油危機，當時聯準會也是誤判當時的通膨為「暫時性」，因此並未大幅調升利率；結果物價的上漲帶動薪資與通膨預期的飆升，以至於其後接任的聯準會主席保羅沃克，只好在極短的時間內將利率調升至百分之二十二，才終於抑制了高達百分之十五的通膨，但卻也付出經濟衰退負成長的慘痛代價。前車之鑑，明年利率調升的幅度與速度，因此非常取決於對此次通膨源頭「供應鏈瓶頸」時間長短的判斷。

這次供應鏈出現問題，造成幾乎所有大小產品，不論汽車或玩具，全都出現「供給跟不上需求」的供需失衡現象。去年初新冠肺炎疫情爆發之後，美國及世界各國巨量發行鈔票與採行積極支出的財政政策，帶動了疫情緩和後需求之大幅躍升。這一回需求的增加（尤其是美國），因此並不單單只是解封後的「報復性消費」，而更是美國以極高的政府預算赤字所帶動的結構性需求的增加（例如美國去年的預算赤字四兆美元，將近其GDP的百分之二十）。

但供給面卻顯然無法配合跟上需求增加的腳步。一般用以衡量供應鏈是否出現瓶頸的「訂單積壓指數」，或是「供貨延遲指數」，都在過去一年半以來大幅飆升；但卻因為企業目前全球布局供應鏈極為複雜（例如估計蘋果手機有超過兩千個零組件和供應商），以至於只要有生產製造過程中任一環節發生問題，供應鏈旋即出現斷鏈因而無法供貨的情況。而在過去這段期間，例如病毒變異、疫情再起，各國各地屢屢封城，缺電限電缺工缺料狀況層出不窮，極端氣候更帶來許多無法預先料想到的自然災害；種種情況下，供應鏈的左支右絀，更加造成運輸時間及金錢成本的大增與困境。因此，若在近期的未來，國際企業無法針對供應鏈的策略及作法有快速的改變，而需求若也仍居高不下，則供應鏈的瓶頸，短期間實不易解，對通膨造成的壓力，也就真不是暫時性的了。

（作者為香港北威國際集團董事總經理、台灣大學財務金融系兼任教授）