意外！美國聯準會（Fed）本周決定利率連五凍，但台灣中央銀行21日理監事會議決定走自己的路，在市場預估利率將連四凍之際，央行考量電價調漲將推升通膨率，決定啟動預防性升息，宣布升息半碼（0.125個百分點），將重貼現率上調到2％，回到2008年12月水準，創2009年第一季以來的15年新高。

一位央行理事反對升息

　而中央銀行21日又一次「勇敢的決定」，跌破市場眼鏡。央行總裁楊金龍說，會中僅一位理事表達反對升息半碼，兩大擔憂是：當前出口僅資通訊成長，其他項目苦哈哈；升息使部分企業增加成本。而唯一鴿派、不贊同升息決策者為經濟部長王美花，不過，「她最後接受。」

  央行21日決議重貼現率、擔保放款融通利率及短期融通利率各調升0.125個百分點，調升後為2％、2.375％及4.25％，自22日起實施。楊金龍說，無預警升息是考量整體物價上漲隱憂，升半碼是適當且「合理」的決定，但台灣利率向上空間是否已有限？「可以這麼說」。升息或許會引起市場質疑，畢竟後續美歐央行都將降息，央行此時似未跟上全球趨勢；但台灣通膨相對溫和，升息也有自己的調整節奏及幅度，後續若開始降息將是緩慢調降。

利率再上調空間有限

　楊金龍指出，4月電價調漲，國內通膨相較過去長期通膨平均水準相對高，若時間拉長恐使通膨預期更強，基本上通膨高、利率調高是「無庸置疑」，此次上修全年通膨率為2.16％，是以電價調漲10％為基準預測，央行是貨幣政策的執行者，對未來影響因素須先納入考慮，但長期來看通膨整體將持續下降，「不是超過2％，就要一直調升利率」，利率到目前為止已是蠻高水準，未來上調空間有限。

　他表示，後續要看通膨壓力是否減輕及考量相對性因素，若全球利率都在下調，央行必要時將跟進調降。至於國內通膨是否已出現結構性轉變仍言之過早，央行對通膨率沒有設定目標區間，「0～2％都接受。」但台灣是小型開放經濟體，貨幣政策相對要謹慎因應。

台股匯近期不同調

　此外，台股站上兩萬點，但近期股匯不同調，楊金龍分析原因，一是外資透過SWAP（換匯）方式匯入，雖然買超台股，但在台股資金部位已高，改用SWAP方式不影響即期匯率，才出現資金匯入但新台幣卻沒升值。二是外資占台股市值已是很高水位，且占我國外匯存底比重也很高，近期正是外資實現獲利好時機，日前外資大量匯出，成為年初以來新台幣貶值的原因，加上海外ETF投資夯，資金也跟著往外流。

延伸閱讀1:央行升息7大衝擊

美國聯準會（Fed）決定利率連五凍，但台灣中央銀行21日理監事會議決定走自己的路，在市場預估利率將連四凍之際，卻意外升息半碼（0.125個百分點），將重貼現率上調到2％，創15年新高。央行升息對各界有什麼影響呢？

央行宣布升息後，臺灣銀行也馬上召開會議討論牌告利率，預計22日將對外宣布調整、25日生效，中華郵政推估27日公布存款利率調整數，預估房貸族、股民、保戶、存款族甚至企業、壽險都將受到影響。

房貸戶：

銀行業者、房仲業者估算房貸族貸款1,000萬元、還款期限30年期，升息後每年還款多近8,000元，借越多，負擔越重。

由於新青安等政策房貸是依中華郵政2年期定期儲金未達500萬元機動利率為基準，外界關注是否會跟著「升息」，如不另外調整，新青安房貸利率將接近2％。

除新青安外，政府還有多項貸款措施，央行升息半碼，行政院副院長鄭文燦22日將召開跨部會議討論因應措施。據高層透露，會中就各產業、各式影響進行盤點，希望將升息衝擊降到最低。據了解，有望延續對勞工紓困貸款升息半碼利息全額補貼；另外，包括就學貸款、紓困振興貸款及青年創業及啟動金貸款等，也希望依原貸款規定補貼利息，不受升息影響。但具體作為仍待鄭文燦拍板後對外公布。

台股：

央行升息恐對台股資金造成排擠效應，相對於台股交易市場的風險性，部分民眾可能傾向「錢進」銀行賺取無風險的利息。不過影響股市因素眾多，利率只是其中一項，近期台股多頭，加上昨（21日）收盤首度站上兩萬點，後市仍須關注利率對投資市場的影響。

另一方面，升息則有望推升金融、原物料與資產股表現。

存款戶：

以台灣銀行一年期定存機動利率為例，21日為1.59％、固定利率為1.6％，下周調升後分別為1.715％及1.725％。以100萬元一年期定儲計算，存本取息單利計算，升息後一年約可以增加1,250元的利息。

壽險：

壽險業者表示，升息對壽險業來說，是有長期效益，可拉升投資報酬率、降低接軌時的資本與提存壓力、節省避險成本等，大過短期可能匯損的獲利衝擊。

惟短期新台幣可能升值，壽險業者直言，若不緊急拉高避險比重，就可能是3月或4月出現匯損，對短期損益有衝擊。

另外，壽險業購置不動產的租金收益率門檻，將從2.845％拉高到2.97％，未來買樓的難度將提高、限縮可購物件的數量。未來數月內，整體投資情緒可能偏向觀望，金融保險業評估商用不動產標的將更趨保守。

銀行：

公股銀行表示，升息恐不利銀行後續獲利表現，各銀行年初的財務預測恐要再調整；外銀預期，未來利率不排除長時間維持在2％。加上因美國聯準會下半年降息機會高，公股銀預估SWAP收益勢必比去年縮水，央行的意外降息，將導致台美利差進一步縮小，加劇收益縮水幅度，且美元活存越多的銀行，影響幅度也可能越大。但對於國內市場而言，因存放款利差擴大，反而有利金控銀行營運獲利。

企業：

據中國時報報導，中央大學經濟系教授吳大任受訪表示，企業在進行投資時都會向很多銀行融資，雖然半碼看似不多，但借貸金額都很龐大，或許是幾億、幾十億，對這些企業來說，即使不生產依舊有龐大的利息支出，連帶可能導致投資意願降低。

此外，企業為了支付額外的利息，就會想辦法降低支出，可能會節約人事成本，那失業率就有機會提高，而那些失業的家庭所得一定會受到影響，因此對經濟一定是負面的衝擊。

新台幣：

調整與美利差，有助新台幣對外資的誘因，新台幣升值也可舒緩輸入性通膨，有利於物價穩定。

延伸閱讀2: 經濟社論／升息一箭雙雕 央行值得肯定

央行副總裁嚴宗大18日到立法院財委會報告金融情勢，對於解決目前游資泛濫的問題，央行的對策，被批評治標不治本，昨天理監事會馬上以升息作出回應，顯現央行正視金融情勢穩健的必要性。

另一個央行沒明說的理由，是近年來投信募集ETF，愈來愈熱絡，進而推高股市，加權指數昨天已經站上2萬點。台灣超額儲蓄於2023年達3.32兆元，占當年國內生產毛額14.7%，導致國人近來瘋狂購買ETF；例如，元大台灣價值高息（00940）已募集超過1,750億元。因此，央行的適度升息以使新台幣趨向升值，或許才是治本之道。

一個國家的超額儲蓄為儲蓄扣除實體投資的差額，亦等於該國的經常帳順差，也就是出口減去進口的金額。因此，超額儲蓄反映一國將原可供國內消費的最終產品，以及可供投資的中間財產品出口至他國，並因而獲得外匯收入。而民眾則將這些外匯和央行交換本國貨幣，導致央行外匯存底及民間儲蓄同時增加。在2018年時，台灣民間淨儲蓄為3.63兆元，而到2021及2022年則分別增加至6.19兆元及5.93兆元，其中企業及家計單位的淨儲蓄約略各占一半。

透過增加國內投資、增加民間消費、增加進口及減少出口四種方式可以減少超額儲蓄。不過，央行在18日報告所提出的三項解方卻和這些方式關聯不大。台灣從1960年起確立「出口導向」發展政策，因而埋下日後超額儲蓄的種子。「出口導向」的政策就是認為增加出口、減少進口可以增加國家財富。台灣從1960年開始實施「獎勵投資條例」後，一直對出口採補貼，並對進口採高關稅及數量管制的政策。其成果是從1981年起，絕大多數時間經常帳呈現順差。而在1995年WTO成立後，台灣雖已減弱這些貿易歧視政策，但央行仍執行低利率，以使新台幣趨貶的政策；這導致從2013年迄今，經常帳順差占國內生產毛額的比例持續超過10%。

從2009年1月迄今，央行維持重貼現率低於2％，導致下列兩個負面效應：首先，從2021年2月迄今，重貼現率扣除消費者物價指數年增率所代表的實質利率皆為負，且有八成以上時間介於-1%及-2％之間；這導致以定存收入為主的廣大退休族群，其經濟安全不確定性隨之增加。

其次， 定存低利率導致許多國人將資金轉投入股巿及房地產市場。其中，從2017年起，股市當沖證交稅減半的政策，持續至今變成常態，更導致台股成交值大增。至於房地產市場，則是不論財政部的打房政策或央行的選擇性信用管制政策，皆僅使房價微幅下跌。就長期趨勢來看，低利率是導致高房價的主因；從2009年1月迄今，台灣的房價上漲175%，也就是平均每年上漲7.1%。

若央行維持低利率政策，則上述二個負面效應仍會持續。例如，近日台積電（2330）決定投資2,000億元於嘉義設置先進封裝測試廠，並預計於2026年完工。雖然在其投資期間可減少超額儲蓄，但一旦完工後，由於其產品幾乎全數外銷，故會進一步擴大超額儲蓄。換言之，只要央行維持低利率政策，則會激勵出口產業及壓抑內需產業，從而超額儲蓄會變成一個老生常談的議題。

經濟部將於4月起調漲電價10%以上，而環境部則預計從2025年起對每年排碳超過2.5萬公噸的的大戶課徵碳費，都可能助漲通膨。因此，央行升息有助抑制通膨以及改善超額儲蓄問題，值得肯定。

延伸閱讀3: 工商社論／穩定匯率、物價與房價 央行升息一箭三鵰

　這次央行不追隨Fed步伐，反而跟進日銀升息，確實不太尋常。細究其因，主要還是在消除市場因4月電價調漲可能衍生的通膨預期；其次是透過擴大與美利差，有助新台幣對外資的誘因，新台幣升值也可舒緩輸入性通膨，有利於物價穩定。三是調漲利率對房市降溫效果高於選擇性信用管制。

特別是台灣屬於小型開放經濟體，股匯市更容易受國際資本移動影響。央行總裁楊金龍先前即坦言，近期台灣股匯市走勢多由外資進出主導。而觀察2023年10月以來，不到半年的時間，外資動向更出現三階段的不同。

第一階段是2023年10月，當時市場預期Fed可能持續升息，美元指數上揚0.46％，台灣則呈現股匯齊跌走勢，新台幣貶值0.47％、台股下跌2.16％，外資除賣超台股42億美元，連同獲利了結股款及獲配股利共淨匯出54億美元。

第二階段是2023年11月至2023年底，市場認為Fed將啟動降息，美元指數下跌5％，風險情緒升溫激勵資金回流新興市場，外資淨匯入143億美元並大幅買超台股124億美元，新台幣升值5.48％、股市上漲12.06％。

第三階段則是今年首季（統計至3月21日），由於市場研判Fed降息時點延後，美元指數上揚1.80％，國際美元走強，但同時人工智慧（AI）熱潮帶動美國科技類股上揚，進而推動台灣電子股及大盤，使得台灣股匯不同調，台幣貶值3.45％、股市則上揚12.65％，並終於突破兩萬點大關。

　從相關數據不難發現，外資風向的轉變已較過往更快速，且相關進出不論對台股或新台幣，都是「難以承受之重」。在Fed今年至少有三次降息空間的情況下，市場對於幅度和時點的揣測，都可能加劇資金的短進短出。

　當熱錢快速移動且難以掌握，首當其衝的就是匯市，2023年新台幣兌美元貶值0.09％，貶幅小於韓元的1.82％、人民幣的1.98％及日圓的7.03％；但央行為阻貶新台幣，付出的代價是干預賣匯27.7億美元。

　央行賣匯會反映在外匯存底餘額減少，以最新的今年2月底外匯存底額為5,694億美元來看，相較去年底的5,706億美元再減少12億美元，除了反映主要貨幣對美元貶值的匯率變動因素，主要仍是央行為維持匯市秩序而持續賣匯。

　台灣外匯存底雖高居全球前五，但要與來自全球各地、四面八方的外資抗衡，恐怕仍有難度。尤其外資除了匯入台灣的存量已高、達2,540億美元的歷史新高，力度也在增加，例如2月單月淨匯入50.8億美元，是16年同期最大金額。

　水能載舟、亦能覆舟，外資不可能永遠只進不出，推高台股和新台幣匯價，總會有回頭匯出的一天，且目前外資持有的新台幣資產已達6,773億美元，約當台灣外匯存底的119％，對於外資進出可能引發的波動，勢必不可大意。

　過去多數央行貨幣政策「團進團出」，一致性較高，不論美元指數走勢或國際資金流動的方向較易於預測，現在各國政策方向和時點明顯出現落差，加上資金敏感度也更高於過往，任何消息或風吹草動都可能引發熱錢大挪移。

　股市部分，若要降低外資進出造成的波動和干擾，最有效的方式是引導內資（例如超額儲蓄）長期穩定投資股市，這一點金管會若可善用近期風行的ETF商品，避免ETF成為另一短進短出的變數，或許是可思考的方向。

　至於匯市，台灣經濟主要靠出口支撐，維持新台幣平穩對廠商計算成本、風險管控和報價競爭力都極重要，若美元指數走勢忽上忽下，亞幣勢必隨之顛簸，除了消除通膨預期，穩定匯率對央行而言更是今年貨幣政策的重中之重。