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美元存在的弱化危機

2023/04/25

FT專欄/金價上漲而美元走低說明什麼？

眼下最好的例子是黃金，金價在六個月內上漲了20%。大手筆買家是一些國家的央行，它們正在大幅減少美元持有量，同時尋求安全的替代品。各國央行現在購買的黃金噸數高於自1950年開始統計數據以來的任何時候，達到佔全球月度黃金需求33%的創紀錄水準。仔細觀察央行買家，就會發現前10大買家中有9個是發展中國家的央行，包括俄羅斯、印度和中國。並非巧合的是，這三個國家正在與巴西和南非商談成立一種新貨幣來挑戰美元。他們的近期目標是用他們自己的貨幣直接結算彼此間的貿易。

自2020年以來，考慮推出自己的數位幣的央行數量增加了兩倍，達到逾110個，佔世界國內生產總值(GDP)的95%。許多央行正在試驗將這些數位幣用於雙邊貿易——這是對美元的又一個公開挑戰。

儘管有人懷疑美元的主導地位對美國經濟是否重要，但對美元的高需求總體上傾向於降低向國外借款的成本——這是美國當下迫切需要的一種特權。在排名前20的發達經濟體中，美國現在的財政和經常賬戶赤字排在第二位，僅次於英國，而外債（反映在其國際淨投資頭寸上）也排在第二位，僅次於葡萄牙。

美國面臨的風險在於，在「不存在替代選項」說法的助推下，它的過度自信進一步加劇。這種敘事依賴於全球對美國製度和法治的信任，但這正是美元武器化造成巨大破壞的地方。它還依賴於全球對美國償債能力的信任，但隨著美國對外國資金的依賴不斷增加，這種信任也在下滑。美元的最後一道防線是中國的狀態，它是唯一一個規模足夠大、集中度足夠高的經濟體，有望挑戰美元的霸主地位——但它負債更深，而制度不完善。

當一個巨擘開始依賴對手的弱點時，是時候好好照照鏡子了。當它面臨來自黃金這樣的「野蠻遺蹟」以及像數位幣這樣的新競爭者的挑戰時，它應該想方設法加強外界對其財政的信任，而不是把自己的金融超級大國地位視爲理所當然。

工商社論/美元霸權之外，人民幣另立山頭的挑戰

即便問題與批評不斷，美元的主導地位卻始終穩固。從其他主要貨幣與美元在國際金融活動的占比來看，美元領先的幅度仍相當大。以跨境貿易為例，根據SWIFT統計，2022年全球跨境貿易結算的幣別中，美元獨占84.84％，居次的歐元占6.31％，位居第三的人民幣則僅占3.91％。雖然不同統計單位的數據略有區別，但美元占比遙遙領先是毫無疑問的。其他如全球央行儲備資產、每日外匯交易量、全球消費支付等項目的幣別占比，美元也是獨占鰲頭，

至於人民幣，雖然國際支付占比仍低，但發展卻引人矚目。從2016年人民幣被納入國際貨幣基金（IMF）特別提款權（SDR）的貨幣籃之後，即等於被認證為全球五大強勢貨幣之一。此外，隨著人民幣國際化進程如火如荼，人民幣在國際間的流通成長快速。以全球跨境貿易結算為例，人民幣在2021到2022年一年之間即增加兩倍，增速可觀。再加上近年中美博弈、戰略競爭白熱化的大環境，人民幣在後美元霸權時代的地位也就成為話題。

人民幣可能的角色是什麼？能取代美元嗎？客觀來說，這恐怕還是相當遙遠的目標。以美元崛起的經驗為例，成為首要國際通貨，需有諸多條件配合。美元霸權的形成乃奠基於以下因素：
1、貨幣體系：二戰後藉由布列敦森林體系（Bretton Woods system），美元被確定為國際儲備結算的主要貨幣。在該體系下，美元與黃金掛鉤，而其他國家的貨幣與美元掛鉤與兌換，確立美元中心的基礎，加上IMF為主的支援系統，即便布列敦森林體系在70年代終止，但已無礙美元地位。

2、貨幣流通：霸權貨幣需能流通全球。二戰後的美援歐洲，形成歐洲美元；政治力與石油交易，形成中東的石油美元；與許多東亞國家的長期貿易逆差，形成亞洲美元。從歐洲美元、石油美元到亞洲美元，美元因而在國際間大量流通。

3、大國地位：在二戰後的幾十年裡，美國是全球最強大的經濟體和軍事大國。美國的經濟實力和全球軍事存在為美元提供強而有力的信用保證

4、金融市場：貨幣不僅用於計價與儲備，也是商品。美國擁有全球最大且高度自由化的金融市場，足以支撐大量的國際投資和美元計價的金融商品。