景氣「冷熱適度」 背後藏危機

《經濟日報》專欄指出，安聯集團首席經濟顧問伊爾艾朗表示，景氣「冷熱適度」，背後藏危機，中、歐、美三大經濟體高度繁榮並無異議，也認為各大央行在未來相當長的時間內將維持超寬鬆政策，不會過早放鬆刺激措施的油門。

目前金融市場的共識是景氣走向將會「冷熱適度」，但安聯集團首席經濟顧問伊爾艾朗卻對此高度質疑。

依據美國銀行（BofA）最新的每月基金經理人調查結果，目前市場的共識是基於三項核心假說：全球持續高度成長，通膨只是過渡性，及央行態度空前友善。投資人則擁抱這種「三冠王」的心態，將股市與公司債不斷推高，空頭普遍退場觀望。

伊爾艾朗對目前中、歐、美三大經濟體高度繁榮並無異議，也認為各大央行在未來相當長的時間內將維持超寬鬆政策，不會過早放鬆刺激措施的油門。我真正擔憂的，則是各界普遍相信目前通膨上升只會是「過渡性」。這並非因為我不承認「低基期效應」及「供需失調」兩大因素，對當前通膨上升所發揮的影響力；擔心的是已有諸多明確的證據顯示，在當前總需求依然熱絡之際，供給面已出現結構性改變。

勞動市場已出現明顯的不確定性，包括勞工技術供需失調，正在推升工資水準，而且疫情過後勞工供給也因為工作傾向生變而深受影響；再者供應鏈、庫存管理以及運輸，也正在改變。

許多投資人已經很久、甚至從來未曾經歷過高通膨時代，因此對可能拉高通膨的兩大動能並不在意。第一，表面上看來是一次性的物價上漲，卻可能蔓延到整個經濟體系；第二，通膨上升可能會是持久性，最先是原料商品及生產者物價上升，最終形成消費者物價與工資上升。基於金融市場長期活在通膨持續偏低的環境之下，因此我們必須重視市場因通膨居高不下而出現震撼的可能性。

凡此皆使情勢更加複雜。如果這些憂慮在未來幾季得以確定，將使市場對於高成長及友善的央行政策兩大支撐力道產生質疑。由於Fed已將貨幣政策的決策架構，從依據「預測」轉為只看「結果」，因此一旦通膨並非只是「過渡性」，則Fed調整政策的時機必然落在大勢之後。Fed若太晚踩煞車，而非提前放油門，將使經濟衰退的風險大為升高，並破壞金融市場的穩定，因而進一步削弱經濟成長。

各大央行一再強調通膨只是「過渡性」，顯然忽視了物價演變的動能，以及勞動市場的運作，結果將使支持經濟均衡的力量益發不穩定。由於不穩定的風險在前，可能使我們暴露在經濟與金融傷害之中；但若央行與市場能放開思維，則這些傷害仍有可能避免。

（作者Mohamed El-Erian是安聯集團首席經濟顧問／編譯任中原）