日經：美日干預日圓失靈 日元再跌美國會追加干預？

在外匯市場上，日元匯率已跌至1美元兌159日元區間前半，不知不覺間又逼近160日元關口。此前日美攜手買入日元實施外匯干預之後觸及的155日元高點已徹底遠去。目前尚無進一步干預措施，此前深度追買日元的買家被迫拋售日元止損。 

在8月7日傍晚的紐約外匯市場，當天公佈的7月美國就業數據顯示非農部門就業人數較上月下降，這一齣乎意料的結果引發市場猜測，認為「或許趁美國經濟指標疲軟之機進一步買入日元實施干預」，因此日元一度急升至156日元區間。但最終因「等待的人遲遲未到」導致令失望情緒蔓延。    　　

此時傳來的消息是美國商品期貨交易委員會（CFTC）每週匯總的芝加哥貨幣期貨市場持倉報告的最新數據。截至日美聯合干預結束後的8月4日，日元的多頭持倉達到14萬7228手，較前一週增加了超過4萬5000手。 　　

如果這些日元買入是在外匯干預之後迅速增加的，那麼平均成本可能已惡化至約155~157日元。而截至CFTC統計數據發佈時，日元匯率已重返157日元區間。因此，止損平倉的情緒增強也就不足為奇了。  　　

目前除了外匯干預之外，沒有其他足以影響市場的因素。因此若無干預，匯率波動率就會下降。在用於預測未來匯率的貨幣期權市場，日元匯率的預期波動率雖較干預前略微上升，但一個月期的年化波動率仍穩定在8%左右。  　　

一旦波動率下降，日美利率差將重新發揮作用。以日元為本金、通過投資美元資産等獲取利息收益的「日元套息交易」也將迎來東風。即使日本央行最終不得不採取行動抑制日元套息交易的勢頭，但日本的利率水準仍維持在低位。美國投資調查公司Fundstrat指出，「貿易、對外直接投資以及日本財政方面的日元貶值根源依然存在」。與日美利率差相悖的日元多頭持倉只有在干預預期高的情況下才能維持，一旦判斷形勢稍有不利，便會迅速平倉退出。 　　　

有觀點認為美國「態度消極」  　　　

有觀點認為，美國政府實施的買入日元、賣出歐元的操作，事先並未與歐洲央行（ECB）進行溝通。一位亞洲對沖基金的經理指出「美國政府的買入日元，很可能如財長貝森特所言，僅限於對外匯儲備的微調」。他進一步推測「貝森特出於外交上的考慮，或許只是以日本央行儘早加息為條件配合了一下，但基本上對進一步聯合干預持消極態度」。  　　

市場普遍認為，1美元兌160～163日元是日美兩國政府設定的日元「防衛線」。一旦接近這一防線，必然面臨進一步干預。這種推測是否正確，似乎很快就要得到驗證。

匯價貶近160價位 近期升幅回吐約一半

日圓兌美元又貶回至接近160日圓價位，近期因美日聯手干預而出現的升幅，回吐約一半。美國財長貝森特曾矢言「不惜一切」守護日圓的說法，令市場預期兩國可能再次出手，但同時也質疑貝森特能說到做到，因為銀彈其實有限。

繼10日收盤貶值近1%、跌破159後，日圓11日呈現拉鋸，在159.39-158.93間擺盪。State Street策略師費里奇預測，如果沒有新一輪干預，日圓將持續走低。市場似乎對沒有見到更多干預感到失望。

在7月底至8月初，日本與美國進行自1998年來首次聯手買進日圓的匯市干預，助日圓從164日圓的近40年低點回升，一度升至155日圓。彭博資訊分析顯示，日本當局可能在7月31日動用約340億美元支撐日圓，前一天估計投入530億美元；若最終獲得確認，這輪行動很可能成為史上單日最大規模匯市干預。貝森特當時表示：「我們將採取一切行動，以一種有助於美國經濟、美國納稅人，並能穩定全球經濟的方式支持他們。」

但此後，隨著市場參與者重新將注意力轉向日圓走弱的基本面因素，日圓又逐漸轉弱。美日之間巨大的利率差距、日本財政前景的疑慮，以及地緣政治不確定性，持續對日圓構成壓力。  彭博分析，以能夠干預匯市的「銀彈」而言，貝森特顯然受限於他主要的專用工具，即「外匯穩定基金」（ESF）。目前，該基金的資產不到2,200億美元；相較下，日本單是在7月30日的單方面行動就動用了530億美元。

宏利投資管理公司資深投資組合經理胡夫特表示，美日的干預無法改寫基本面，至於美國當局的資金能力，「口袋很深，但不是沒有極限。」

聯準會（Fed）原則上擁有無限的火力，可進行外匯干預、壓低美元，因為聯準會實際上能夠「印鈔」。不過，在上個月的干預行動中，聯準會的角色僅限於實際執行日圓買進操作，而且是代表財政部進行。  

曾在美國財政部任職逾30年的索貝爾表示：「如果貝森特擔心日圓交易可能對美國公債及長期殖利率造成上行壓力，那麼解決這個問題最好的方式，是處理美國財政揮霍的情況。」

高盛策略師在報告中表示：「我們認為，市場對此次干預的反應相對溫和，反映造成日圓疲弱的基本面因素」。「除非全球環境出現轉變，或政策出現意外變化，否則日圓的貶值壓力將隨時間重新浮現。」

日銀升息有救嗎？分析師直言「需要更強底牌」

日圓兌美元11日微升至159.2，10日挫跌約1％收在159.29日圓，在十國集團（G10）貨幣中表現敬陪末座。

這些跌勢將美日干預後的日圓漲幅抹去一半，對緊盯官方是否再出手的交易員來說，這是影響市場心理的重要動向。7月底美日聯手買進日圓干預匯率後，日圓兌美元上周觸抵155.2的3個月高點，干預前曾貶至163.99的40年新低。

但隨著市場參與者重新聚焦基本面驅動因素，日圓恢復貶勢，主要是美日利差大、對日本財政前景的擔憂及地緣政治不確定性，讓日圓持續承壓。

道富銀行策略師費里奇（Lee Ferridge）表示，「要是沒有新的干預措施，日圓將持續走低，看來市場對於未能看到更多干預動作感到失望。」

包括崔維迪（Kamakshya Trivedi）在內的高盛集團策略師報告寫道，「市場對干預措施的反應相對冷淡，反映日圓走弱的根本原因。若全球情勢未出現轉變或政策未見驚喜，貶值壓力將隨時間推移再次浮現。」

美國銀行外匯策略師柯恩（Alex Cohen）認為，若要日圓走強，須採取「更強而有力」的干預措施，或釋出日本央行將在9月升息的訊號。交易員目前預估，日銀9月升息的機率約為63％，10月升息的可能性幾乎百分之百。

但先鋒投資策略師烏帕德亞亞（Paresh Upadhyaya）指出，他懷疑日圓能大幅走強，除非之後有更強力的政策行動配合，光靠9月升息是不夠的。瑞穗證券策略師中島正行（Masayuki Nakajima）表示，本周適逢日本的盂蘭盆節假期，市場參與度下降會降低流動性，可能增加交投清淡時段市場劇烈波動的風險。一旦美元兌日圓強勢突破160心理關卡，將加深政府干預的疑慮。