台美央行利率政策 各有考量

聯準會昨（19）日下調了2碼的政策利率，這是從2022年3月升息後，首度的降息，也是這波國際降息循環的開始。隨後我國央行的理監事會議也宣布維持政策利率不變，但提升存準率1碼及祭出第七波房市管制，這是意料中的事。

美國最新利率的走勢可由彙整19位官員的點陣圖來一窺端倪，其中七位預估今年底前再降息1碼，九位預估再降息2碼。此外，明年利率預估中位數顯示再降息4碼、後年再降息2碼，之後保持在2.9%的水準不變。這2.9%就是長期中性利率，已經從前次的2.8%上修。經濟預估摘要（SEP）方面，今年第4季GDP年增率由6月預估的2.1%下修至2%，失業率由4%上修至4.4%；相較於上半年GDP年增率3%及8月失業率4.2%，顯示多數官員預估年底前經濟及勞動市場溫和降溫。多數官員預估明年第4季GDP年增率及失業率分別維持在2%及4.4%，顯示預估降息後有助明年經濟及勞動市場恢復穩定。通膨方面，官員預估今年第4季PCE通膨由2.6%下修至2.3%；核心PCE通膨由2.8%下修至2.6%；明年兩者持續向2%靠近，2026達到2.0%。

聯準會公布訊息後美債殖利率及美元指數急跌、美股則上漲；但在會後記者會，因鮑爾談話未明顯偏鴿，導致美債殖利率及美元指數由跌轉漲、美股則轉跌。之後的日股，又加上傳出日本央行最快也要12月才有可能升息，因此刺激出口股紛紛走高，像豐田股價大漲5.05%，也帶動盤中日股漲幅超過800點，最後以漲755坐收。

這次美國利率的下調，接近會議前利率期貨的預估。值得注意的是鮑爾表示若7月底的FOMC會議已取得當月的就業報告，聯準會很可能會在7月會議就開始降息；現在加上考量通膨上行風險已減弱，勞動市場下行風險已上升，因此本次決議降息2碼。

鮑爾還表示要大家別以為此次降息2碼是未來降息的新步調（new pace），強調未來寬鬆政策速度與幅度會更審慎。到年底還有兩次會議，利率期貨預估合計降息接近3碼。綜合判斷，因為目前勞動市場還沒到陷入惡化局面 （3個月平均新增非農就業人數下滑至10萬人以下、失業率快速上升），今年再來兩次會議及明年四季都會是1季降息1碼的速度。

其實，這次的預測十天前本還是降1碼，後才改降2碼，最大關鍵在下修非農就業資料及8月份公布的CPI年增率只有2.5%的助攻。但從投資消費及其他各項經濟指標來看，美國經濟仍存在韌性。我們研判，本次降息是「預防式」降息，未來美國經濟走的是「軟著陸」的路線。8月份公布的核心CPI也還有3.2%，2026年要降到2.0%，及長期中性利率2.9%，讓本次降2碼有點勉強，不排除有幫執政黨年底助選的可能性。

回來看我們央行，這次並沒有配合聯準會降息，而是維持利率不動。另外對抗太熱的房市，加了第七波的信用管制及搭配調升存款準備率1碼，減緩信用資源流向不動產市場。近三年全台房價漲超過三成，原因包含台積電設廠帶動房價，股市熱錢湧入房市，以及新青安專案等，讓社會議論紛紛。央行不得不再做出反應。然而我們認為，財政部稅改才是解決問題的關鍵，長期以來央行承擔了莫須有的壓力。

8月物價受到風災影響CPI相對維持高點，但核心通膨回跌趨勢可期。7月中以來新台幣強勢反彈，也緩解輸入型通膨壓力。另外，央行也關心經濟狀況，從GDP的季成長率表現及預測來看，不僅從第1季的6.63%下滑至第2季的5.06%，第3季的3.21%，及第4季的1.12%，需要加把勁。以上各種力量，抵銷了利率可能的變動，所以央行就一動不如一靜。

（作者是中信金控首席經濟學家、中信金融管理學院講座教授）