中國降息0.1%,人民幣貶值令寬鬆空間受限
中國人民銀行(央行)7月22日進一步降息。此舉是按照擴大內需的方針採取了行動,但降幅僅為0.1%。人民幣兌美元貶值和銀行獲利的惡化正在讓貨幣寬鬆的空間縮小,從中似乎可以看到中國人民銀行的困境。
在上次降息的2月份,僅5年以上下調0.25%。這是自2023年6月以來、首次同時下調期限不同的兩類LPR。進一步降息反映出對經濟再次放緩的危機感。 4~6月的實際國內生産總值(GDP)以反映經濟「瞬間風速」的經季節性因素調整後環比僅成長0.7%。與1~3月的1.5%相比有所放緩。個人消費成長乏力,房地産市場持續低迷。
企業和家庭的資金需求疲軟。銀行6月新釋放的資金比去年同期減少了30%。這是因為擔憂未來風險的企業的設備投資意願沒有提高,家庭也對購買住房等涉及貸款的投資持謹慎態度。
在18日閉幕的第二十屆中央委員會第三次全體會議(三中全會)上確認了加快擴大內需的方針。在21日公佈的決定全文中呼籲加速培育完整內需體系,以完善擴大消費長效機制。
中國人民銀行在隔天決定降息。雖然旨在刺激企業和家庭的資金需求,促進經濟活動,但LPR的降幅僅為0.1%。與發達國家普遍的0.25%的幅度相比,幅度小的感覺揮之不去。難以實施大規模貨幣寬鬆的原因有兩個。一是人民幣的貶值壓力。人民幣兌美元匯率7月22日受中國人民銀行進一步降息等影響,下跌約1美元兌7.27元左右。人民幣兌美元匯率受美國貨幣緊縮影響,2023年9月創15年9個月以來的新低。人民幣在隨後的2023年底前有所升值,但從2024年初開始再次延續貶值趨勢。如果放任人民幣貶值,可能會加速資金外流。
另一個原因是商業銀行獲利惡化。由於內需停滯,銀行的新增貸款停滯,顯示銀行獲利能力的利差一直在縮小。國家金融監督管理總局的數據顯示,截至2024年3月,商業銀行整體的利差降至1.54%,創歷史新低。這個數字已經低於銀行業團體、市場利率定價自律機制為謀求經營健康而設定的1.8%的警戒線。如果中國人民銀行大幅降息,可能會壓低銀行貸款利率,導致利差進一步惡化。
由於房屋市場的低迷,與房地産產業有關的不良貸款出現增加。利差的縮小有可能成為不良貸款處理等抑制金融風險的障礙。 日本第一生命經濟研究所的首席經濟學家西浜徹認為,「降息幅度僅為0.1%,體現出為了實現共同富裕而不允許金融市場失控這一態度」,對於降息的效果表示指出「將很有限,只能看部分大城市能否産生效果」。
中國的商業銀行為了降低成本,一直在採取降低大額存款利率等措施。中國媒體報導稱,資金從利息減少的存款轉向理財産品等金融投資。呈現資金難以流向實體經濟的局面。還有觀點擔憂陷入即使央行想透過降息來刺激資金需求,消費和投資也不會增加的「流動性陷阱」。
延伸閱讀1:人行降息三連發 穩經濟
中國人民銀行22日多箭齊發,一舉將7天期逆回購(附賣回)、1年期與5年期貸款市場報價利率(LPR)、所有天期的常備借貸便利(SLF)利率全都下調10個基本點。
中國人民銀行22日多箭齊發,一舉將7天期逆回購(附賣回)、1年期與5年期貸款市場報價利率(LPR)、所有天期的常備借貸便利(SLF)利率全都下調10個基本點,同時還階段性減免中期借貸便利(MLF)質押品等。機構分析,人行此番「降」心獨具,充分展現貨幣政策靈活適度,以及官方穩經濟決心。
中共20屆三中全會上周閉幕,會後提到要「暢通貨幣政策傳導機制」。加上先前官媒已多次表態MLF利率應和LPR「脫鉤」,市場已預測LPR即將做出調整。
人行22日果然一如預期,將7月份1年期和5年期以上LPR均下調10個基本點,分別降至3.35%和3.85%。同時還動用多項貨幣政策工具,宣布即日起公開市場7天期逆回購操作採用固定利率、數量招標,操作利率由1.8%調整為1.7%。此外,宣布對賣出中長期債券的MLF參與機構,階段性減免MLF質押品。22日下午,再宣布下調隔夜、七天、一個月的SLF,均較此前下調十個基本點。
澎湃新聞報導,民生銀行首席經濟學家溫彬分析,在「以內為主、內外均衡」的政策考量下,下調7天期逆回購利率後,預計將逐步傳導至實體經濟,促進降低綜合融資成本,以鞏固經濟回升態勢,打破長債殖利率下滑與預期轉弱的負面循環。
溫彬認為,當前大陸既有短期政策利率(公開市場操作利率),也有中期政策利率(MLF利率),主要是因為過去利率傳導機制不夠完善。隨著利率市場化水準提高,同時存在兩個政策利率已無太大必要。
事實上,人行行長潘功勝6月中旬就曾表示,可用7天期逆回購操作利率作為主要政策利率。市場認為,人行在強化7天期逆回購利率地位的同時,也在淡化MLF操作利率的政策利率色彩,預期LPR報價還有望改進,貨幣政策調控也將愈加靈活。
另外,人行22日還宣布,為緩解債市供求壓力,自本月起,有出售中長期債券需求的MLF參與機構,可申請階段性減免MLF質押品,以增加可交易債券規模。
專家表示,今年以來,由於長債供應不足素影響,長債殖利率已快速下滑至20年新低。人行先前已宣布開展國債借入操作,增加債市供給。本次人行再出新招,能夠有效釋放市場的存量長期債券,進一步增加可交易債券,有望緩解債市「資產荒」壓力。
延伸閱讀2:與美利差擴大 大陸股匯震盪
路透分析,人行昨(22)日宣布降息引發大陸國內股市和人民幣的負面反應,雖預期大陸官方會施行寬鬆政策是市場共識,但在當前這個時機點宣布略感意外,因為與美國的利差擴大可能令投資者感到不安。
大陸新宣布利率政策震動股匯兩市,在匯市方面,人民幣兌美元在岸價收報7.2737元,較上周五午盤7.2672元,跌65點或0.09%;人民幣對美元離岸價則跌破7.29元,最低來到7.2959元。
分析認為,人行昨日的寬鬆政策將令人民幣承受更大壓力,但如果大陸經濟在政策支持下開始回穩,或者美元在美聯準會降息前逐漸走弱,人民幣面臨的壓力將會減輕。A股同樣走軟,上證指數收跌18點,終止連升兩日。市場交投持續冷淡,兩市成交合計縮減至人民幣6,565億元。
路透報導,雖然市場對於大陸需要放鬆政策已成為強烈共識,但大多數人預計大陸官方會等待美國聯準會降息,以盡量減少對人民幣的影響。大陸機構東方金誠分析,人行宣布對賣出中長期債券的中期借貸便利(MLF)參與機構,階段性減免MLF質押品能緩衝匯率壓力。
延伸閱讀3:陸央行降息 凸顯承受經濟壓力
為鞏固經濟好轉態勢,中國人民銀行(大陸央行)22日宣布,下調貸款市場報價利率(LPR)與7天期逆回購操作利率,各10個基點。這一方面雖有利房貸族減輕利息支出,但另一方面,也有專家提醒,這意味大陸政府已間接承認經濟面臨巨大下滑壓力。
大陸央行人士指,LPR下調符合目前經濟金融形勢需要,有利支持經濟持續回升好轉態勢,並且傳遞出穩增長、促發展的政策信號,有利穩定市場預期,帶動實體經濟融資成本穩中有降,激發信貸需求及促進企業投資。
報導認為,大陸國家統計局此前公布的資料顯示,第二季大陸GDP同比增長4.7%,較第一季放緩,特別是居民消費恢復較為疲軟。大陸央行此次果斷降息,展現貨幣政策呵護經濟回升的決心,鞏固經濟回升好轉態勢,打破長債收益率下行與預期轉弱的負向循環。
不過,路透引述保銀資產管理有限公司(Pinpoint Asset Management)首席經濟學家張智威(Zhiwei Zhang)直言,沒有等美國聯準會降息,中國已先自行降息,這間接凸顯大陸政府承認經濟面臨下滑壓力;預料美國開始降息後,中國還會有更多次降息舉措。