多重風險集結 恐釀大風暴

紐約大學史登商學院經濟學教授羅比尼認為，2021年全球受新冠肺炎疫情衝擊，但大部分國家的經濟成長都能超越潛在水準，金融市場更強勁回升；展望2022年情勢可能較為艱困。疫情不確定性與風險意識仍將壓制需求，使供應鏈瓶頸更加嚴重，再加上超額儲蓄、報復性需求，以及寬鬆貨幣與財政政策，已大幅推升通膨，多重風險集結恐釀大風暴。

2021年全球雖飽受新冠肺炎疫情的衝擊與干擾，但大部分國家的經濟成長都能超越潛在水準，金融市場更強勁回升。美國股市也靠著聯準會（Fed）超寬鬆貨幣政策的激勵下，迭創新高。

但2022年情勢可能較為艱困。新冠疫情衍生的不確定性與風險意識仍將壓制需求，並使供應鏈瓶頸更加嚴重，再加上超額儲蓄、報復性需求，以及寬鬆貨幣與財政政策，已大幅推升通膨。多國央行現在已不得不承認通膨將更持久，開始逐步收回刺激政策，為利率「正常化」鋪路。然而，一旦因此而出現市場風暴，央行政策可能又反轉，從而推升通膨預期。

2022年也面臨諸多地緣政治與系統性風險。值得注意的地緣衝突風險有三。第一，俄羅斯準備入侵烏克蘭，新的區域安全談判體制能否阻止威脅升高，仍不確定。美國總統拜登雖承諾將提供烏克蘭更多軍事援助，並對俄羅斯祭出制裁威脅，但也明確表示美國不會直接防禦烏克蘭。反觀俄羅斯，經濟已更為強韌，因此美國的威脅恐怕無法嚇阻俄羅斯總統普亭的企圖，而且西方國家的制裁行動反而可能使歐洲能源供給更加短缺。

第二，美國與中國大陸之間的冷戰愈來愈冷。中國大陸不斷加重對台灣及南海區域的軍事壓力，且美中經濟更加速脫鉤。長此以往，將可能導致經濟陷入停滯性通膨。

第三，伊朗現在已經逼近核武國的臨界點，但與「六強」之間的談判卻毫無進展，如此將使以色列考慮襲擊伊朗的核子設施。此事一旦發生，對全球經濟造成的停滯性通膨效應，將比1973-1979年間的地緣衝突震撼更加嚴重。

2022年也帶來諸多系統性風險。2021年全球熱浪、野火、颶風、洪災、颱風等天災頻仍，已凸顯氣候變遷造成的實際影響。聯合國氣候變化綱要公約第26次締約方會議（COP26）只聽到各國元首誇誇其談，但全球乾旱已經使糧食價格飆漲，氣候變遷的影響將持續惡化。

再者，全球再生能源迄未充分供應，而大力推動經濟去碳化已使傳統燃料的投資明顯不足，導致能源價格高漲。同時美國、歐洲及其他先進國家此時正為防疫而關閉邊境，氣候難民卻大舉湧入。

在這些背景下，多國政治運作都更顯失能。11月美國國會期中選舉就算未出現政治暴亂，也可能為憲政危機揭開序幕，且可能延續到2024年總統大選後。美國正在經歷空前的兩黨對立、堅不妥協與激進化，都將帶來嚴重的系統性風險。

全球民粹派政黨的氣燄也愈來愈高。秘魯與智利都選出激進的左派領導人，阿根廷與委內瑞拉繼續走向財政毀滅。若各大央行啟動政策正常化，財政脆弱的新興經濟體將遭遇金融震撼，許多債台高築的國家更將難以為繼。

再者，目前金融市場都已經、或是接近泡沫化，上市與未上市股票價位都已過高，多國的房價也大漲，還有迷因股、加密幣及特殊目的收購公司（SPAC）的投機熱潮，公債殖利率依然超低，與投資級及垃圾級公司債的殖利率差距也備受壓縮。

只要央行仍維持超寬鬆政策，市場盛宴就不會結束，但2022年當政策開始正常化時，資產與信用泡沫可能萎縮。通膨升高、成長減緩、地緣衝突與系統性風險，都可能使市場於2022年出現回檔修正，投資人時時刻刻都須戰戰兢兢，臨淵履薄。

（作者Nouriel Roubini是紐約大學史登商學院經濟學教授、Project Syndicate專欄作家／編譯任中原）