美國公債的品質論

英國金融時報特約主編Brendan Greeley於《金融時報》撰文分析美國公債的質量理論，指出近30 年前，鮑爾時任財政部助理部長向國會作證，顯示美國 1980 年和 1990 年之間幾乎每年都在增加債券銷售，因此 30 年期債券的回報率實際上一直在下降。時至今日，美國公債發行額也是年年增加，政府利息支出仍持續減少，這表示實務戰勝理論。

近 30 年前，美國聯準會鮑爾當時在財政部擔任助理部長時透露，他準備了一張圖表，向國會作證，顯示美國 1980 年和 1990 年之間幾乎每年都在增加債券銷售，因此 30 年期債券的回報率實際上一直在下降。時至今日，美國公債發行額也是年年增加，政府利息支出仍持續減少，這表示實務戰勝理論。

公債發行增加，殖利率為何下降？早在 1991 年，鮑威爾將收益減少部分歸因於他的部門實際上所做的工作，使金融債務公開拍賣成為常規和可預見的。我們目前認為美國金融債務是全球最內在、流動性最強的保護市場。然而，這真的不是自己發生的。

我們現在都認為美國公債是全世界資金最深、流動性最高的證券，但這種情況絕非自然發生。2011 年獲得諾貝爾獎的紐約城市學院經濟專家沙金特解釋說， 1940 年代之前，國會習慣於徹底關注每一項全新的金融債務條件（條款、期限、數量金額）。且所有全新的金融債務都有一定的目標。例如「利用新債券來還舊債，另一批債券可以用付款。

從 1970 年代初期開始，財政部開始製定公開拍賣的明確時間表，到 1980 年代中期，實際上已經開發了一種簿記系統，使美國金融債務保護的交易變得更加簡單。

目的是讓獲得美國國債的過程更加引人注目，同時降低貸款價格。它起作用了。然而，它還將撥款行為（現金的用途）與借貸行為完全分開。

阿富汗和伊拉克的戰鬥沒有債券驅動，因為沒有要求。國會撥款，以及財政部進行例行公開拍賣。美國獲得。回報下降了。資本家真的不在乎。

隨著市場變得更加深入和流動，我們開始擺脫對如何將國債作為一種保護措施進行估值的任何感覺。

今年史丹福大學經濟專者魯斯提等專家發現，用兩種方法說明美債殖利率為何偏低。第一是投資人認為美國即將加稅，矯正財政赤字，但魯斯提形容這種想法是「不可思議」；第二是純醉因為美國公債與眾不同，投資人也對美國公債使用獨特的評價方式。

再者，金融監理機關也認定美國公債是無風險資產，還有FED大買家撐腰，因此實在很難估算出美國公債的合理價值。

共和黨強調美國已發太多公債，須立即停止借錢，否則公債價值可能崩盤，使殖利率飆升，並引發惡性通膨。但愈來愈多民主黨國會議員說，美國公債的價值永遠不會崩潰。政府可以毫無約束地借錢。聯邦政府甚至不用發債，可以自己創造美元投入經濟體系，並小心關注通膨信號即可。

但這種舉債模式無助於提振未來稅收；再者，並非所有新發的公債都是用於基礎建設，來擴大經濟產能。

很久以前的做法能讓大家了解發債方效果如何，現在也應該考慮考慮這些老方法。

（作者英國金融時報特約主編Brendan Greeley／編譯任中原）