強勢美元輾壓亞幣似曾相識？

印尼央行上周三（24日）意外升息1碼，捍衛印尼盾。儘管雅加達的利率決策很少能影響全球市場，但此一出人意料的緊縮舉措，對從紐約到東京的投資人來說，絕非好兆頭。

強勢美元正從各地新興經濟體的手中搶奪資本。印尼央行總裁瓦瑞耀（Perry Warjiyo）對記者說，「情況要求我們採取強力政策因應，以減輕全球不確定性對包括印尼在內開發中國家經濟的負面影響」。

隨著美元飆升，亞洲出現類似1997年的氣氛，這只是最新的一個例子。印尼再次為了穩定印尼盾而焦頭爛額，菲律賓和泰國延後降息，南韓央行糾結於韓元匯率，中國中陸擔心通縮惡化，而日圓匯率波動劇烈。

這些情況似曾相識。1997年亞洲金融風暴是強勢美元輾壓亞洲貨幣的最慘痛案例，主因是美國聯準會自1994-1995年的緊縮周期，短期利率12個月內提高了一倍，美元狂歌猛進，亞洲貨幣守不住固定匯率。

似曾相識

泰銖在1997年7月率先貶值，印尼盾和韓元也在短時間內相繼狂貶。菲律賓發現自己處於金融混亂的懸崖邊上，馬來西亞有同樣遭遇，官方採取了資本管制措施。

馬來西亞的處境將觸發投資人曾經的創傷。當時還發生了一件匪夷所思的事：大馬總理馬哈迪與金融巨鱷索羅斯互相指著對方鼻子臭罵。馬哈迪認為索羅斯如同1992年攻擊英鎊一樣地在攻擊馬元，痛斥索羅斯是「白癡」。索羅斯則指責馬哈迪是導致馬來西亞在1997年幾乎經濟崩潰的禍首，稱馬哈迪是自己國家的「威脅」。馬來西亞總理安華今日也被遭投機客攻擊的馬元絆倒，顯示1997年的幽靈未曾走遠。

隨著日圓兌美元匯率測試160大關，1990年代以來最低水準，感覺有另一場亞洲金融風暴正在醞釀中。日圓周一迅速扭轉跌勢，引發日本官員干預匯市的揣測。

與此同時，市場日益擔心人民幣也可能加入亞幣競貶行列。畢竟大陸正與通縮搏鬥，而貨幣貶值有利出口。更何況美國的盟友日本「以鄰為壑」的做法可提供政治掩護。那勢將引發一場市場未曾見過的大規模貨幣戰爭。

即使北京選擇捍衛人民幣，亞幣今年的走勢也可能超越1990年代的範疇。甚至包括2008年雷曼兄弟破產引發的金融海嘯。

定海神針

巴隆周刊報導，亞洲之所以躲過最嚴重的全球金融危機，是因為此區兩大經濟引擎站穩腳跟。來自中、日的需求幫亞洲度過華爾街帶來的衝擊。

但今天，這兩大引擎都不在最佳狀態。大陸聲稱經濟成長5%，但實情如何卻令人輾轉難眠。至關重要的房地產業依然動盪不安。青年失業率屢創新高。消費者物價下跌尚未解決，因此引發大陸將步上日本「失落十年」後塵的討論。

美國聯準會遲不降息，使得中國大陸的債務管理選項更形複雜。在聯準會採取行動之前，人民銀行將延遲寬鬆。如果美國公債殖利率「久居高檔」，北京較難維持金融穩定並支撐經濟成長。

日本銀行（央行）也很難為。2024年伊始，交易員相信日銀會收緊貨幣政策，如同他們相信聯準會會放寬政策一樣。但聯準會轉向推動美元升值，讓植田和男領導的日銀陷入政策癱瘓狀態。植田還因為日本通膨率呈下降趨勢而面臨更大的挑戰。東京地區4月消費者物價僅較去年同期高1.6%，低於央行的2%目標。

日圓兌美匯價4月上旬約152，周一已下挫至測試160大關，隨後匯率急升引發官方干預的揣測。歐新社

加速備戰

與1990年代末期相比，全球體系的狀態變得不穩定還有其他原因。其中之一是美國嚴重兩極分化，公共債務突破34兆美元之際，華府政治體系功能卻失調，美國的AAA主權債信評級，三個丟了兩個。

另一是疫情的長期影響破壞了亞洲前景。其中包括為穩定成長而積累的巨額公共債務。根據亞洲開發銀行人估計，2019至2021年間，亞洲開發中國家的公共債務躍增至GDP的逾8%，部分國家的增幅接近50%。

美元的磁吸能力不斷強化，亞洲卻未做好抵禦大規模資本外流的準備，債市和股市均欠流動性，意味提供給基礎建設的融資，以及投注技術、教育與醫療保健的資金變少，影響到建設更具創新性和生產力的未來。

亞洲金融危機已過去四分之一個世紀，此區無疑已取得了長足的進步。經濟更有活力也更透明。銀行體質更健全，市場更有彈性。私部門對推動經濟成長擔負更大作用。外匯存底重建起來了。

但亞洲仍然過於仰賴出口。從印尼到南韓，都不是美元的對手，「渦輪增壓」的漲勢吸走全球資本。亞洲的貨幣政策決策者如果還沒有繫好安全帶，動作請快。

Fed難降息 超低利回不去了

美國聯準會（Fed）本周將召開決策會議，由於年初以來美國通膨仍舊頑強，外界預期Fed將維持利率政策按兵不動。然而，素有「聯準會傳聲筒」之稱的華爾街日報記者蒂米羅斯（Nick Timiraos）撰文表示，就算Fed開始降息，也回不去疫情前的超低利率時代。

Fed將在4月30日至5月1日召開為期二天的會議。鑒於近來一連串數據凸顯美國通膨難降，加上經濟成長與就業市場深具韌性，多名決策官員先前曾表態，聲稱Fed並無降息的急迫性。

分析師認為，在本周會議中縮表議題可能將引發更多關注。Fed主席鮑爾曾在上月提到將在近期開始放緩縮表速度，市場揣測5月Fed將針對該議題提出正式計畫。

華爾街日報記者蒂米羅斯撰文指出，除了Fed何時降息牽動全球市場敏感神經，另一個重要訊息是就算Fed開始降息，利率也回不到過去的超低水平。

WEF示警 全球債務恐大爆發

世界經濟論壇（WEF）主席布倫德（Borge Brende）警告，全球債務比率攀升至兩個世紀來從未見過的水準，已開發國家正面臨停滯性通膨風險。若各國未採取正確措施因應，全球就要面臨長達十年低成長困境。

WEF在28日於沙烏地阿拉伯首都利雅德舉行特別會議，討論全球合作、成長與能源發展。布倫德指目前全球債務占整體國內生產毛額（GDP）比率接近100％，是兩百年前拿破崙戰爭以來從未出現過如此高比率。

他表示，今年全球經濟成長率估計約3.2％，低於近幾十年來約4％的平均水準。他強調部份主要經濟體要面對類似1970年代的經濟放緩風險，因此全球不能打貿易戰，各國必須藉由貿易來促進成長。

雖然貿易將出現改變，全球價值鏈會有更多近岸外包和友岸外包，但各國不能因噎廢食，大家必須解決全球債務問題。

他認為各國政府要思考如何削減債務，並採取正確的財政措施，避免陷入會觸發衰退的局面。

WEF注意到通膨壓力持久未退的問題，指生成式AI可望成為開發中國家的機遇，和地緣政治是目前全球經濟面臨的最大風險。中東局勢可能讓油價一夜之間飆漲至每桶150美元而對全球經濟造成極大破壞。

他就債務發出的警告，跟國際貨幣基金（IMF）最新報告的立場一致。IMF指去年全球債務占GDP比率上升至93％，較新冠疫情前水準高出9個百分點，預測這比率在2030年前可能逼近100％。

IMF特別點名中國和美國的高債務問題，尤其美國財政政策寬鬆，對利率和美元構成壓力，從而推高全球融資成本，令早已存在經濟弱點不斷惡化。

但全球經濟在通膨壓力和央行改變貨幣政策的情況下，仍展示出令外界意外的彈性，因此IMF稍早前把今年全球經濟成長率預測值，小幅調高0.1個百分點至3.2％。