Fed 三月可能升息

美國聯準會(FED)主席葉倫十四日前往美國國會參議院作證,她暗示若國內景氣持續回暖,可能考慮三月調高短期利率,並稱不需要等到川普政府祭出財政刺激方案後才升息,葉倫也反擊川普對「陶德─法蘭克法案」(Dodd-Frank Act)的攻擊。

葉倫暗示 下月可能升息

美國聯準會(FED)主席葉倫十四日前往美國國會參議院作證,她暗示若國內景氣持續回暖,可能考慮三月調高短期利率,並稱不需要等到川普政府祭出財政刺激方案後才升息,葉倫也反擊川普對「陶德─法蘭克法案」(Dodd-Frank Act)的攻擊。

葉倫表示,聯邦公開市場操作委員會(FOMC)官員認為,今年美國升息幾次是適當的,FED會在何時採取行動,她知道外界很關心,但她無法告訴大家FED會在哪次升息,只能說每次開會都可能升息。

葉倫說:「我們對於當前利率的判斷不是基於猜測」,「推動我們做決策的」是美國經濟的「堅實進展」。美國總統川普經濟計畫的潛在影響是FED面臨的變數之一,雖然川普宣示將減稅,擴大政府支出,但目前外界仍不清楚政策細節。

葉倫這番話激勵國際股市走高,美股標普五○○指數、那斯達克指數十四日收盤連漲六天,三大指數都改寫歷史新高,亞股也隨美股翻揚,其中日經二二五指數十五日收盤勁漲百分之一點○三。

葉倫在參院作證時捍衛全球金融危機爆發以來FED監督華爾街的正確性,強調現在銀行業比以前安全,持續放款,也都有獲利。

川普政府與共和黨議員,口口聲聲力地說美國對金融業的法令抑制了國內經濟成長,川普甚至宣稱「陶德─法蘭克法案」是一場「災難」。

關於「陶德─法蘭克法案」削弱美國銀行業者競爭力的說法,葉倫持懷疑態度,她認為美國銀行業者的情況比歐洲業者好太多了。而共和黨攻擊法案的論點之一,即是小企業難以獲得貸款,但葉倫說,她幾乎沒看到什麼數據能支撐這種主張。

葉倫談話後…別低估升3碼機率

過去幾年來,美國聯準會(Fed)一直想讓市場相信不久便將升息,但沒有人相信,在Fed主席葉倫發表偏向「鷹派」論調的言論後,市場可能低估Fed今年升息3碼的機率。

Fed去年初時曾預測一年內將升息4碼,市場預期升息1碼的機率為50%,結果市場正確。但今年初Fed預測全年將升息3碼,基於其他調查指標顯示,市場可能低估了升息3碼的機率。

Fed主席葉倫14日在參院作證後,市場預期3月會升息機率為40%,5月升息機率上升到略高於50%。

葉倫堅持未來每一次會議「都有可能」升息,因此3月將討論升息。一些分析師認為,她未「預先承諾」3月升息,但她不需要說得如此清楚。在3月Fed會議前,還有多項經濟數據將公布。若數字令人失望,Fed不須在3月升息,也不會損及信譽。

另一項重點是「會咬人的狗不會叫」。1月就業報告有些令人失望,因工資上升速度減緩。這很重要,因為工資上升與否,攸關就業強勁是否會轉化成通膨上升。葉倫在證詞中原本可以提到此點,但她並沒有說。因此市場應為3月升息提高警覺。

Fed的緊縮進度已經落在經濟清勢之後

Advisors資本管理公司創辦人兼投資長李伯曼指出,美國利率其實太低,貨幣政策過於寬鬆,尤其是在目前經濟成長勢頭已經超過充分就業,且通膨已開始上升之際。聯準會(Fed)似乎正在轉變觀念,並適應這種新思維,只不過稍嫌太遲。

Fed主席葉倫在國會作證時已經指出,她的目標是在今年升息,無論川普擴張財政政策的內容如何。

多年來Fed的立場一直是經濟復甦力道溫和,因此不急於升息。葉倫曾一再表示多項指標顯示勞動市場仍明顯供給過剩,儘管失業率已降到符合充分就業的低水準。2016年12月Fed預測,未來兩年來通膨率不會達到2%目標,並強調經濟體系還有相當的閒置產能。投資人相信此一訊息,因此債券市場也反映未來幾年利率只會漸進式上升的預期。

李伯曼說,然而由於財政政策將傾向擴張,使此種和諧的關係因而破滅。川普主張減稅,並擴大基礎建設與國防支出,此將使預算赤字擴大。但如果Fed的確相信經濟仍有相當大的閒置產能,則應該歡迎擴張性財政政策。然而Fed官員卻似乎在遊說政府現在應避免執行擴張政策,理由是勞動市場吃緊。這顯示Fed對財政政策的立場,與他對當前經濟的看法及貨幣政策的立場並不一致。

事實上Fed對經濟的看法,已經直接因為財政政策可能擴張而有所改變。歐巴馬政府並不主張擴張財政政策,使Fed完全承擔經濟成長與創造就業的責任。Fed在這段期間已將失業率壓到4.6%,彌補了財政政策的缺口。然而Fed有些過度渲染經濟偏弱,以維繫超寬鬆貨幣政策的正當性。由於經濟「溫和」擴張,因此失業率雖降到充分就業水準,但工資及通膨上升率迄今依然溫和。此一過程實在拖得太久,而Fed應該更早就啟動利率正常化;但葉倫之前的解釋是她偏向讓經濟達到「很熱」因為勞動市場還有不少的閒置人力。

李伯曼認為,現在情勢丕變。顯然,單單是預期財政政策將較為擴張,就足以使Fed所想像的閒置人力在一夜間蒸發,儘管財政政策還未形成具體的法案。葉倫幾周前發表演說時,曾形容就業已接近最高水準,且通膨已接近2%目標,顯然她在短時間內已改變看法。葉倫還明白表示Fed沒有多少工具能夠縮小貧富差距,因此她寧願讓經濟更強,使缺乏技術的失業者也能有工作。但隨著閒置人力的消失,Fed維持低利率也愈來愈危險。

李伯曼說,Fed執行利率正常化的進度已經落後。以目前聯邦基金利率不到1%,10年期公債殖利率僅2.47%左右,只比Fed的通膨目標略高,顯示貨幣政策仍高度寬鬆。即使在川普政府能落實、甚至說清楚計畫之前,通膨率也可能突破2%。目前消費者物價年增率已經超過,而Fed重視的核心個人消費支出(PCE)平減指數雖尚未達2%,但預料不久也將突破。在這種背景下,葉倫提到聯邦基金利率為3%時屬於「中性」貨幣政策,這點相當重要,因為她預期要到2019年才會升到此一水準。

投資人尚未意識到貨幣政策過於寬鬆,且利率實在太低。自從川普勝選後債券賣壓沈重,因為投資人認為寬鬆財政政策即將來臨。但債券價格的跌幅迄今尚未充分反應貨幣政策即將改變的勢頭,而改變的原因可能是Fed改變立場,或通膨率上升到無法再忍受的水準。

李伯曼指出,事實上利率應大幅上升,這也是正面的發展,因為這將能更適當的反映資金的借貸成本,並對投資人提供更佳的報酬率。

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