美股領頭羊換人當

六週前，美國股市的主導勢力改變。過去五年多來，標普500指數幾乎一直都由科技七雄領軍，無論漲跌皆然。但從今年5月中的某個時點開始，科技七雄的勢力開始變弱，之前雖也曾經如此，但沒有這次明顯。

股市形態改變，也適逢成長股對價值股、以市值計算權重的標普500指數對同等權重的標普500指數，大型股對小型股等多種其他的市場連動關係改變，所有改變大致都顯示同一件事：股市形態逆轉。科技七雄、成長股、市場權重指數及大型股指數最近都表現較遜，但整體股市仍維持波動，而非一路下跌。這種現象相當新鮮。

近來科技七雄表現不佳時，有哪些股票發威？主要由半導體股擔綱。科技類股出現這種次類股輪動現象，其實相當合理。可能是因投資人擔憂科技七雄的資本支出太大，且各界理解這些支出將令半導體業者大發利市，更可能持續好幾年，反觀科技七雄龐大投資的報酬率仍只能靠猜測。既然如此，為何不乾脆獨抱半導體股？

另一種理論，就是多數主動型投資組合經理人過去幾年已從「科技七雄」獲得暴利，現在可能想要局部獲利了結，但又不能完全拋棄AI題材，因為錯過AI漲勢的風險太高，因而賣出科技七雄，轉進晶片類股等。但並非每支晶片股最近都上漲，例如輝達與博通便嚴重落後，因為之前漲得太多。

最後一項值得一提的理論，是這次領導類股改變與利率不確定性有關。5月中以來，股市與債市的報酬率呈現正相關，因投資人擔憂通膨及利率方向。在利率與通膨走向不確定時，持有長期資產的風險較高，因為利率變動對長期資產的價值影響甚大，因此能把科技七雄與半導體類股之間的輪動現象，視為一種以時間長短為取捨標準的投資策略，即賣出明天能獲利的股票（例如科技七雄），買進今天就獲利的股票（晶片股）。

但上述說法現在已出現扭曲，因為晶片股的領導地位正開始洩氣。6月3日以來，費城半導體指數呈現鋸齒狀波動，6月的領漲類股則包括銀行、傳統工業、消費必需品、保險及製藥類股。令人關切的是，若晶片類股多頭走勢當真反轉，這些類股能否撐得住市場？