美國聯準會 (Fed) 新任主席華許 (Kevin Warsh) 展現出重返 2% 通膨目標的強硬態度，市場認為這番談話暫時安撫了規模 30 兆美元的美國公債市場，儘管 5 月通膨數據顯示，物價漲幅仍是 Fed 目標的兩倍以上。

GlobalData TS Lombard 首席經濟學家 Steven Blitz 周五 (26 日) 表示：「華許的強硬表態確實發揮作用。」他指出，華許已釋出訊號，不會為迎合白宮而降息，也不會放任通膨升高，這有助於壓低美債殖利率。

Fed 偏好的通膨指標，也就是核心 PCE 年增率在 5 月升至 4.1%，創 2023 年 4 月以來新高，與兩周前公布的消費者物價指數 (CPI) 增幅相近。

自華許 6 月首次主持 Fed 記者會以來，市場對 2026 年升息的預期持續升高。他當時強調，市場將在利率、通膨與經濟走勢上扮演更重要角色。事實上，Fed 從 2024 年 9 月開始降息以來，美國 10 年期公債殖利率並未下滑，反而一路攀升。

10 年期公債殖利率是 30 年期房貸利率的重要定價基準，也影響企業融資成本與整體經濟。該殖利率周五跌至 4.37%，創 5 月 8 日以來新低。

目前美國財政部仍控制長天期公債發行量，以壓低龐大財政赤字下的借款成本。分析人士指出，無論 Fed 或財政部，一旦失去債券市場信任，都將付出高昂代價。

Fed 今年仍可能升息

對政策利率最敏感的 2 年期美債殖利率周五降至 4.09%，但仍高於 Fed 目前 3.75% 的政策利率上限，與 Fed 6 月點陣圖暗示今年可能升息的立場一致。值得注意的是，華許拒絕提交自己的點陣圖預測，並表示自己並不支持向市場過度預告未來利率路徑。

白宮本周也公開表示，支持華許以獨立方式處理通膨與經濟問題，這與美國總統川普過去多次施壓前任主席鮑爾降息形成鮮明對比。富國銀行投資研究所 (Wells Fargo Investment Institute) 全球固定收益策略主管 Brian Rehling 說：「我不認為華許希望自己上任不到半年就成為推動升息的人，但如果他真的堅持 2% 通膨目標，而經濟仍持續強勁，他最後可能不得不升息。」

華許通膨框架曝、「這些」利率敏感產業或迎反轉機會

上週公布的美國 5 月核心個人消費支出（PCE）物價指數年增率達 3.4%，創下三年新高。然而，對聯邦基金利率走勢最為敏感的 2 年期美國公債收益率卻不升反降，這項異常訊號暗示，投資人可能認為最壞的通膨情境已被市場充分計入價格。

這一矛盾的核心，在於市場可能誤判了聯準會新任主席的政策立場。若市場解讀有誤，房地產、公用事業及科技等對利率高度敏感的板塊，或將迎來重大重新評估的契機。傳統核心 PCE 指標雖已剔除食品與能源項目，但仍可能因少數品類的異常價格波動而被放大失真。

達拉斯聯邦準備銀行編製的「修剪均值 PCE」則進一步剔除每月兩端最極端的價格變動，目的是為政策制定者提供更純粹的底層通膨數據。目前這兩項指標的落差相當顯著：5 月核心 PCE 年增率為 4.1%，而修剪均值 PCE 僅為 2.4%。

華許在今年春季的參議院確認聽證會上已明確表態，他傾向以修剪均值 PCE 作為通膨參考基準，而非市場慣常追蹤的核心 PCE，代表若依照華許偏好的衡量標準，當前美國通膨情勢遠不如表面數據所呈現的嚴峻，市場對其政策立場偏向鷹派的預判，可能高估。

值得注意的是，多位聯準會具投票權的官員，其公開表態也與市場的升息預期存在落差。紐約聯邦準備銀行總裁 John Williams 表示，預期通膨將在未來幾個季度「逐步回落」，並認為目前的貨幣政策立場已具備實現此目標的良好條件。

聖路易斯聯邦準備銀行總裁沃勒（Christopher Waller）上月發表講話時則指出，他願意在維持現行限制性政策立場上保持耐心。值得一提的是，沃勒發表此番言論時，國際原油價格約為每桶 96 美元；而目前油價已回落至每桶 70 美元左右，進一步緩解通膨壓力。綜合以上因素，若華許將聯準會的政策參考框架由核心 PCE 轉向修剪均值 PCE，整體通膨將立即顯得溫和許多。

再疊加通膨預期下行、美元走強，以及美國政策利率相對多數發達經濟體仍處於限制性水準等因素，啟動新一輪升息循環的論據愈發薄弱。分析指出，這並不意味著降息即將到來，但對當前美股市場而言，這一邏輯轉變可能構成一個被市場忽視的潛在上行催化劑。

目前市場對升息的憂慮已部分反映在估值之中，尤其壓抑了房地產、公用事業、科技等對利率高度敏感板塊的表現。一旦市場意識到原先預期的升息並未真正到來，這部分風險溢價將逐步獲得重新定價的空間。也就是說，若主張升息的陣營判斷最終被證明有誤，此前因利率焦慮而受拖累的相關板塊，反而可能成為市場下一階段上漲行情中的領漲力量。