通膨罩頂，貨幣政策宜早調整

東吳大學辜濓松先生紀念講座教授、台灣金融研訓院榮譽顧問許嘉棟於《聯合報》撰文指出，為了避免貨幣政策落入「不是太遲，就是太猛」之陳痾，各國央行應盡早調整其貨幣政策，收回市場上之過剩資金，進而升息。

這幾個月來，通貨膨脹是否即將降臨，逐漸成為全球關切的話題。在國內，雖然憂心者眾，但是相關部會之首長，包括央行總裁、主計長、經濟部長，甚至行政院長，被詢及此問題時，率皆以台灣的物價上揚只是暫時性的，並不足慮作覆。實情真的是如此嗎？

根據貨幣理論，過多的貨幣供給必然引發物價膨脹；不是消費者物價上揚，就是資產價格上漲。自從進入二十一世紀以來，世界各國普遍以極度寬鬆的貨幣政策救經濟，導致全球資金氾濫，但是消費者物價大致維持穩定。我個人在去年十月間曾於本報此專欄以〈貨幣與物價關係之謎〉為題，撰文指出此係受惠於貿易自由化、中國等新興經濟體融入國際經貿體系、資通訊科技進步、抑低成本之競爭方式、供應鏈之發展，以及資產與純金融交易盛行，吸納了大量資金等有利因素。

在消費者物價平穩的另一面，我們也看到了許多國家的房地產與股票等資產價格飆升，以及金銀等貴金屬與虛擬貨幣之價格，還有開發中國家的匯率大幅震盪。此充分顯示過剩的資金多流向此類資產之交易或炒作，未在商品市場興風作浪，再加上上述其他因素之庇蔭，故消費者物價受到影響之程度有限，衝擊主要集中至資產價格上面去了。

然而，近幾年上述一些有利消費者物價穩定的因素逐漸消逝，而且不利因素頻生。

這些不利的現象與因素，主要包括：1.反全球化浪潮興起與美中貿易戰滯礙了自由貿易；2.人口老化與新興經濟體人口紅利漸耗竭，使勞動供給減少；3.各國為因應氣候變遷，須戮力推動綠能、減碳等措施；4.新冠疫情與美中爭霸導致經濟脫鉤與供應鏈重整；5.疫情導致缺工與港口壅塞，物流不順暢。

這些因素都有減少商品供給或推升生產成本之作用。雖然其中第5項在短期內或可望舒緩，但是第1至3項的影響，基本上會是長期的，而且第4項的供應鏈重調整，也非短期內可以順利達成，因此，由商品供給面所形成的成本上推（cost push）物價膨脹，在可預見的未來勢將難免。

此外，在商品之需求面，新冠疫苗開打對疫情產生抑制作用，消費活動逐漸解禁；再加上各國推出的各項紓困與振興經濟措施開始發揮作用，全球需求多呈復甦跡象。這將不免由商品需求面形成需求拉動（demand pull）之物價上漲。

面對同時來自成本上推與需求拉動兩方面的物價膨脹壓力，全球可謂通膨陰霾罩頂，各國政府應該及早因應。由於目前充斥的氾濫資金，很容易成為通膨的助燃劑；而且貨幣政策效果之發揮，通常有相當時間的遲延；為了避免貨幣政策落入「不是太遲，就是太猛」之陳痾，各國央行應盡早調整其貨幣政策，收回市場上之過剩資金，進而升息。