美國總統川普周三（4日）表示，如果華許曾經表達過升息的念頭，他就不會拿到聯準會（Fed）主席的提名。專談中問到，華許是否明白總統希望他下調基準利率，川普回答：「我認為他明白，但我覺得他本來也就要這麼做。」

川普此番最新的評論，可能會在華許提名認可程序中，成為話柄，因為聯準會的獨立性將是提名確認過程中的核心議題。參議院銀行委員會的共和黨參議員Thom Tillis已誓言，在司法部結束對Fed總部整修工程的調查之前，他將阻止川普提名的任何人選進入聯準會。

即將於5月卸任的Fed主席的鮑威主張，這項調查是對聯準會獨立決定貨幣政策的幾乎不加掩飾的攻擊。川普政府官員否認，但川普本人已連續數月施壓鮑爾，要求降息。

華許究竟是「鷹」派或「鴿」派

美國總統川普宣布提名前聯準會（Fed）理事華許為下任Fed主席後，引發華許貨幣政策立場究竟是「鷹」派或「鴿」派的辯論。支持者認為，他對通膨和量化寬鬆（QE）深惡痛絕，骨子裡是「鷹」無誤；批評者則諷刺他是投機者，非鷹也非鴿，而是見政治風向轉舵。

金融時報評論指出，撇開華許的動機不談，這位準Fed新主席的貨幣政策處方很簡單：要提高經濟成長率並壓低通膨率，就必須調降利率，並縮減Fed的資產負債表規模（簡稱「縮表」）。

華許主張「降息+縮表」 有如一場豪賭

根據最近的媒體訪談，華許宣稱，「降低利率」與「通膨降低」並不矛盾，理由是人工智慧（AI）將掀起一股生產力革命。他說：「我們得做個押注：押寶經濟生產力大幅提升...簡單說，科技觸及的一切都將變得更便宜。」

令人訝異的是，華許認為，美國應押寶生產力會大幅提升，卻未見到實際數據可茲證明。這種「依據信念」的決策作風，與Fed現任主席鮑爾講究「以數據為準」的決策模式大異其趣。

押寶AI將帶飛成長力，不啻是一場賭博。不僅因為AI改善生產力的推論尚未經過驗證，也因為假定AI驅動生產力成長，即能抵銷其他種種推升通膨和長期利率的壓力，未免太牽強。

華許另一主張是「縮表」。他認為，縮減資產負債表與提升成長率也相符，理由是他認為Fed擴張資產負債表規模與「印鈔票」無異，而「印鈔票」會在金融體系挹注大量流動性，進而推升通膨，卻不能支持實體經濟的成長。

他在訪談中說：「政府支出過多、鈔票印得太多，導致通膨。資金寬鬆到在華爾街四處流竄，而一般市井街坊信用卻太緊。Fed臃腫的資產負債表，在昔日危機時代用意在扶持大企業，現在可大幅縮減了。那種慷慨可用別的形式重新部署：亦即降低利率，支持一般家庭及中小企業。」

這也是一種賭注，押注於Fed規模6.5兆美元的資產負債表可大幅縮小，而不會導致放款機構降低對家庭和小企業授信，也不會造成流動性不足，終致引發一波或大或小的金融危機。華許支持在此刻「降息」加「縮表」的主張，奠基於兩項賭注。令人憂慮的是，萬一其中一項賭注出差錯，會發生什麼情況？

假如華許當上Fed主席後，說服制定利率的公開市場操作委員會（FOMC），在就業穩定和通膨超標之際，把利率降得更低，然後通膨竄升了，他該如何應對？假如Fed採取行動「縮表」，導致流動性枯竭，貨幣市場陷入一灘死水動彈不得，他又會怎麼做？

華許掌Fed若貿然迅速縮表 恐釀金融危機

華許掌Fed。華許也許太願意鼓吹川普想做的事，即使那意味接受「財政支配」（fiscal dominance）。華許似乎也傾向為「財政支配」找理由，在Fed卯力縮表的同時，以更高的較長期利率抵銷較低的短期利率。同時，美國財政部可能進一步轉向發行短債籌資。隨著美債殖利率曲線更陡升，可能的結果將是短端美元融資需求更大，而長端需求減少。基於銀行準備金下滑，金融監管更加鬆綁，金融業的資產負債表勢必變得更脆弱。持有美元的動機可能也會減弱，反映短期利率下滑和通膨竄升疑懼。

結果可能是？另一場金融危機。

縮表說得簡單 做起來很難

所幸Fed是個採共識決的機構，貨幣政策不是定於主席一尊。Fed主席固然能發揮影響力，但短期看來，華許似乎無法逼迫FOMC其他成員接受他的主張。

況且，縮表說得容易，做起來卻十分困難。華許有兩個選項：降低對商業銀行的流動性要求，停泊在Fed的準備金減少；或者，推升美國國庫券殖利率，吸引商銀把準備金轉出、投入美國公債和其他貨幣市場工具。但這兩個選項都有問題。2023年美國爆發一陣區域銀行危機，存款擠兌潮急湧，從這個事件得到的教訓就是：流動性要求應該提高，而非降低。

德州Widsom固定收益管理公司基金經理人安文森認為，華許要縮表也只會漸進為之，「他夠聰明，懂得不會在上任頭幾個月就搞得融資市場錯位。更務實的轉變，是對未來推出QE採取更強硬的立場。」

安文森說，Fed的資產負債表「近期內不會減肥，無論是誰坐上主席大位。華許是過去十年來聲量最大的QE批評者，但FOMC是他擔任主席的委員會，不是由他獨裁的王國。 」

延伸閱讀

Fed新舵手 貨幣政策典範轉移時刻

2026年全球地緣政治風險升溫，黃金價格一度突破每盎司5,500美元創下歷史新高。1月3日美國對委內瑞拉進行軍事行動，川普隨即表示不排除以武力奪取格陵蘭，並威脅將對歐洲國家課徵25％關稅。

　1月21日又在達沃斯經濟論壇川普表態將與丹麥共同努力強化北極安全，歐系貨幣大幅走揚。美國也在中東議題現身，表態有意介入伊朗暴動，國務卿盧比歐表示必要時將先發制人，國際油價一度創4個月新高。亞洲方面，美國貿易策略持續針對洗產地進行防堵。

　韓國及加拿大與中國重啟貿易談判引發美國不滿。川普揚言將對兩國提高關稅，意圖防堵中國規避美國進口關稅的可能性。美歐亞洲地緣政治風險升溫，但美元指數未能突破上檔壓力。川普政策不確定性降低投資人對美元資產的信心，美元指數一度創4年新低。

　1月30日川普正式宣布提名凱文華許為下一任主席，金融市場普遍認為華許為相對鷹派人選，消息宣布後美元指數從4年低點反彈。川普任命華許的底層邏輯可歸因於美國優先政策。

　川普政策主打美國自身利益為中心的供給面改革，包含降低監管、減稅、簡化行政、貿易保護、擴大基礎建設等政策來激發市場活力，試圖透過改善供給面來創造需求。

　供給學派與現任主席的政策理念不同。鮑爾認為需求端是決定美國利率路徑與通膨前景的核心指標，因此貨幣政策邏輯以管理需求端為主。另一方面，華許的政策理念則傾向管理供給端，聯準會可透過降低監管及企業借貸成本，間接鼓勵企業投資，擴大產能增加供給。

　華許認為可以在不引發通膨的情況下實現高速經濟增長。政策工具方面，華許反對長期實施量化寬鬆，並認為聯準會應減少政策前瞻指引，不應對市場提供過度的承諾。川普提名華許期望能引導貨幣政策，從管理需求面轉向更積極的支持供給面改革。貨幣政策典範轉移對美元而言並非面臨趨勢轉折，貨幣政策方針將繼續支持就業和穩定物價。

　聯準會貨幣政策改革，並不會影響支持就業和穩定物價的雙重使命。觀察近期美國就業活動持續走疲，物價環境則趨於穩定。就業方面，美國新增非農就業人數僅5萬人，10個月市場估值均低於3年平均，且連續12個月下修前期公布新增就業數據。失業率也從Covid-19疫情後低點攀升1％至4.4％。物價方面，聯準會12月經濟展望顯示，2026年個人消費支出物價指數估值從前期2.6％下修至2.4％，通膨壓力預期下降。

　整體而言，華許已表態承平時期應降低非傳統貨幣政策工具的應用，降低量化寬鬆政策的實施代表利率政策必須更具彈性。若美國通膨如期可控，聯準會將繼續降息，華許先前表示中性利率為3％，目前聯邦基準利率區間為3.5-3.75％，預期今年仍有2～3碼降息空間。在聯準會降息路徑不變下，美元將維持低檔整理。