國際貨幣基金（IMF）在《全球金融穩定報告》中點名，台灣與南韓對美元的匯率曝險程度，已明顯高於其外匯市場可承受的交易深度。報告指出，南韓暴露於匯率風險的美元計價資產規模，約為該國匯市每月交易量的25倍，而台灣更高達45倍，為主要經濟體中最高水準。IMF警告，在全球金融環境不確定性升高、投資人同步進行匯率避險的情境下，這類結構性失衡，恐使匯率波動被迅速放大。

IMF說明，上述指標是用來評估一國外匯市場吸收匯率衝擊的能力，作為重要的結構性風險衡量標準。當美元計價資產的匯率曝險規模，遠超過外匯市場的交易深度時，市場在短時間內消化美元價格波動的能力將受到限制。

南韓曝險水準偏高 結構性風險浮現

包括《中央日報》、《亞洲商業日報》等多家韓媒報導，根據IMF報告，在主要經濟體當中，南韓的風險水準與加拿大、挪威相近。挪威同樣屬於海外投資比重偏高的國家，主要透過主權財富基金進行全球資產配置。IMF指出，這類國家因持有大量美元計價資產，一旦面臨劇烈匯率變動，外匯市場承壓程度將顯著升高。

IMF直言，在部分國家中，美元資產的匯率曝險，相對於其外匯市場深度而言「過於龐大」，這對非儲備貨幣國家尤其構成警訊。當美元價值快速波動時，外匯市場可能難以在短時間內吸收相關衝擊。

台灣比率居冠 市場深度成關鍵變數

IMF報告同時指出，外匯市場曝險程度最高的國家為台灣。台灣持有的美元計價資產規模，與南韓相近，但由於外匯市場本身規模較小，使得匯率曝險美元資產與市場交易量的比率大幅拉高，達到45倍。

相較之下，日本雖然持有規模最大的美元計價資產，但因外匯市場規模龐大，相關比率低於20倍。德國、法國與義大利等歐洲主要國家，該指標則僅為個位數，顯示外匯市場深度足以緩衝匯率震盪。

「搶著避險」風險升溫　政策提前因應

IMF在報告中特別點出「搶著避險」（rush to hedge）的潛在風險。當全球投資人同時尋求匯率避險，若在匯率曝險程度偏高的國家，短時間內出現大規模的美元遠期拋售，外匯市場波動性恐急劇擴大。

在此背景下，南韓近期推動國民年金進行策略性匯率避險，也被外界解讀為事先管理潛在匯率波動風險的作法。另一方面，俗稱「西學螞蟻」的南韓個人投資者，多半在未進行匯率避險的情況下投資海外股票，因此除了個人資產管理外，也越來越需要關注宏觀經濟風險。

為回應相關風險，南韓政府已於去年底宣布，將透過證券公司，為個人投資者推出美元遠期拋售產品，作為「國內投資與外匯穩定稅收支援計畫」的一部分。相關機制設計為，投資人若為避險目的購買即期美元、同時拋售遠期美元，銀行則會在市場上拋售即期美元，以沖銷遠期買入部位，藉此同時管理匯率風險並穩定外匯市場。

延伸閱讀

台美關稅底定…外匯存底 央行穩匯首道防線

台灣與美國的對等關稅協議正式落地，台灣承諾對美投資規模高達五千億美元（約新台幣十五點八兆元），恐將衝擊匯市，中央銀行也被推上第一線，金融圈人士指出，外匯存底將成為因應資金大規模匯出潮的首道防線。

對此，財經高層官員說，台灣民間資金充裕，相關投資也可以從企業海外美元存款及發行美元債券等方式籌資因應，不一定會影響新台幣匯率。

央行統計，去年十二月外匯存底為六○二五億美元，全球居第四位。

金融圈人士指出，不論是企業直接投資，或透過政府擔保的金融機構融資後再投資美國，最終都會在匯市形成「賣出台幣、買入美元」的實質需求。若資金集中於短時間內匯出，新台幣匯率將面臨明顯貶值壓力，央行勢必得透過外匯存底進場調節，避免匯率波動過大影響金融穩定。

由於台美關稅協議內容並未如韓美的協議，設下年度外匯流出兩百億美元的上限。金融圈人士認為，在未設限的情況下，若企業投資時程集中，單一年內出現數百億、甚至上千億美元的資金需求並非不可能，這將使央行的匯率穩定任務更加吃重。

對新台幣後市，富邦金控分析，匯率將同時受到投資資金外流與出口、外資動向等多股力量拉扯。尤其在資金匯出需求升高的情境下，新台幣確實存在偏貶壓力，央行是否進場調節，時間點怎麼考慮，將是市場關注的重要變數。

根據統計，去年日本及南韓完成對美關稅協議後，匯率都出現百分之三到五的貶值幅度，直到日前美國財政部長貝森特表示「韓元貶值過大」後才出現變化。匯銀主管表示，顯示美國對於貿易夥伴貶值支持出口產業的做法還是相當關注。南韓財政部長具潤哲上周則說，對美三千五百億美元的投資計畫，因韓元匯率疲弱，為避免美元流出壓力，恐怕無法順利啟動。

金融圈人士說，央行未來面臨兩難。一方面，對美投資勢必帶動資金外流，形成新台幣貶值壓力；另一方面，美方對匯率政策高度關注，並不樂見新台幣明顯走貶。在雙重壓力下，央行只能透過外匯存底調節，在穩定匯率與順應資金流動之間「走鋼索」。

央行則重申，將持續關注外匯市場供需與資金進出情形，若新台幣出現過度波動，將依職責採取必要措施，確保匯市秩序與金融穩定，此外，美財政部跟央行去年簽訂的匯率聯合聲明，也已經說明了雙方對匯率政策的共識。

壽險業接軌新制大解套 3兆避險資金反手「助貶」台幣

彭博報導，隨著新的會計制度允許保險業者對高達新台幣3兆元（950億美元）的海外資產解除匯率避險，台幣預料將失去一項關鍵的支撐力量。

台灣的壽險業者持有約7,000億美元的海外資產，並透過避險合約來規避匯率波動風險。這些避險操作要求保險業者鎖定未來買進台幣的交易，進而對台幣匯率構成支撐。

如今情況正在改變，因為新會計準則允許保險業減少避險，轉而以更平緩的方式吸收匯率波動，進而降低了支撐台幣的交易需求。隨著業者拆解這些舊部位，必須立即在公開市場買進美元，如此一來台幣將進一步承受貶值壓力。

彭博依據業界對避險基金比率下降的預測估算，隨著保險業者接軌新會計架構，可能解除高達新台幣3兆元的避險部位。

這股衝擊反映在衍生性商品市場。作12個月期海外無本金交割遠期外匯（NDF）在1月轉為正值，為十年來首見，可見交易者預先反映未來台幣走弱的趨勢。

法國巴黎銀行（BNP Paribas）新加坡的新興亞洲利率與市場策略師詹恩（Chandresh Jain）說：「長期而言，先前因大量避險活動而受壓抑的遠期匯率曲線應會上揚，支撐美元兌台幣匯率在結構上走高。」他說，壽險業者還需要幾季的時間，才能達到理想的避險比率。

選擇權市場也發出同樣的訊號。1個月期美元兌台幣風險逆轉指標今年已回升至中性水準，顯示規避台幣貶值和升值風險的成本已趨於一致。

除了避險需求減少帶來的壓力，受美元走強影響，台幣匯率上周三貶至31.706元，創下八個月最低。台灣在貿易協議中承諾對美投資，預料將進一步壓低台幣匯率；台幣去年才創下2020年以來最大單年漲幅。

澳盛銀行（ANZ）駐新加坡亞洲研究主管Khoon Goh說：「短期來看，美元兌台幣匯率可能上探32元大關。」他說，壽險業者減少避險、平倉先前的避險部位，加上最近美元走勢強勁，都打壓台幣走勢。

看貶台幣的觀點也和台灣壽險業者的策略轉變不謀而合。根據金管會數據，截至10月底，保險業持有具匯率風險的資產高達15.2兆元。國泰人壽發言人林昭廷去年11月表示，避險比率預料會從大約60%降至40%左右；林昭廷同時也是壽險公會副理事長。

巴克萊（Barclays）策略師Lemon Zhang說：「如果壽險業者的避險操作持續維持在結構性低點，美元兌台幣現貨匯率和換匯點將面臨走升壓力，台幣走勢預料將落後主要亞洲貨幣。」