引言

穩定幣對主管機關之挑戰

許嘉棟(余紀忠文教基金會董事)

穩定幣真的穩定嗎？

比特幣出現之初，以數量固定、可濟法幣濫發導致物價膨脹之弊，而被認為是去中心化的新型態貨幣。不過，比特幣很快就由「抗通膨神話」變成投機炒作的標的、不法活動的洗錢工具，價格劇烈震盪、交易媒介功能盡失。為了解決這個問題，穩定幣應市場需要而崛起。然而在現實世界，黃金、美元等本身都不穩定；穩定幣所錨定的法幣本身對內購買力與對外匯率皆會變動，因此，即便嚴格監管、與法幣緊密掛勾，穩定幣價值仍隨之波動，只能稱為「相對穩定」。

今年七月美國總統川普簽署「天才法案」，法案內容有幾個重點，包括須以1:1錨定美元，並以現金、活存、國庫券與短期公債等高度流動性資產作儲備；不得對持有者支付利息；發行者財務與儲備也都需經審計並定期揭露；必須在KYC、防詐、反洗錢、反資恐符合相關法遵要求。同時，主張貨幣主權，規定非依美國法令在美國境內發行之穩定幣，不得在美國境內公開發行、流通。

雖天才法案真正生效要到 2027 年 1 月，但穩定幣正風起雲湧，與實體經濟之關係將日趨緊密，在許多方面將產生重大影響，包括，傳統金融體系、金融發展與監理、傳統貨幣理論與政策、甚或國際金融清算體系、國際貨幣競爭、貨幣主權、美元地位、美債需求.......等，都將呈現不同的面貌。

金融監理之難題

傳統金融監理實務上面臨兩難，必須在「開放、發展」以及「監理、穩定」之間做平衡性取捨；對穩定幣的監理亦然。目前面臨的四大挑戰，其一，監理套利：穩定幣與存款等同為支付工具，應如何納入近似的監理規範，以防監理套利；其二，監理技術：傳統監理作法如何升級，對在網路上流通的具加密性科技產品予以有效監理？

其三，穩定幣原具跨境快速、低成本與全年無休等科技優勢，面對持有者保護，洗錢防制、KYC，以及跨境資金流動與外匯管理等多元議題，一旦適用嚴格的法遵規定，將滯礙科技優勢的發揮。法遵與利基如何兼顧是難題？其四，穩定幣與傳統金融及實體經濟連結愈深，愈有利於金融發展，但系統性風險也勢必隨之放大。

中央銀行面臨的挑戰

穩定幣對貨幣學與央行都有相當衝擊。首先是貨幣定義應否修正？若穩定幣廣泛用於日常交易，功能上類似現金與活存，需納入M1，但作為儲備的現金、活存與短期定存在被「鎖定」後失去流動性，又應自 M1 或 M2 剔除。其次是對貨幣供給的影響，穩定幣的發行者為了賺取利息收益，會偏好以短期公債或國庫劵作為儲備，而非現金或活存(M1)。

若發行者以短債為儲備，使用者以活存購買穩定幣，使用者之活存移轉給發行者，M1總額不變，但包含穩定幣在內的廣義M1如數增加。發行者可能繼續以取得的活存買短債作為儲備，進一步發行穩定幣。若短債購自次級市場，資金仍留在市場，M1總數不變，廣義M1增加；若短債為政府新發行公債，發行者之活存成為政府存款，M1總量減少，但廣義M1不變。若以上的發行過程持續下去，穩定幣發行量與對短債之需求持續增加、使用者活存轉為持有穩定幣，銀行存款流失、包含穩定幣在內的廣義M1必然增加。另外，貨幣傳導機制及對總體經濟的影響，將與過去有所不同。

除此之外，還有貨幣主權問題。對內，原屬央行獨享的鑄幣權，將與穩定幣發行者分享。此衍生出一個困擾，且多種穩定幣與法幣並存，可能導致多重標價；穩定幣間兌換與結算的問題也將浮現。在涉外的貨幣主權方面，各國有必要禁止他國發行的穩定幣在本國境內流通使用；又他國發行的穩定幣若作為本國跨境收支的工具，須以本國幣與他國穩定幣依匯率進行兌換。

幾個關鍵影響因素

穩定幣之發展前景有幾個關鍵的影響因素。穩定幣被納入管理後，欠缺利息收益，以及法遵要求與外匯管理規定將折損其科技利基，對商家及民眾的持有意願有抑制作用。未來穩定幣除了持續作為虛擬貨幣世界的變現與交易工具，以及高通膨國家的保值工具外，發展空間或將有限。但應用場景中，實質資產(RWA)代幣化若能順利推動，或將有助於穩定幣之發展。

至於，川普希望透過穩定幣，來增加全球短期美債的需求，雖發行者偏好以短債為儲備，美元穩定幣之發行將增加短期美債的需求，但對維護美元霸權之助益可能有限。

全球穩定幣浪潮的衝擊

李桐豪(政大金融系兼任教授)

穩定幣作為一種新型的金融工具，正逐漸成為現代金融體系中不可或缺的一部分。隨著數位貨幣的興起，穩定幣的出現不僅是對比特幣等加密貨幣價格波動性的回應，更是金融科技進步的體現。

穩定幣的發展源於比特幣的興起。自2009年比特幣問世以來，這種去中心化的數位貨幣因其背後的區塊鏈技術而引發了廣泛的關注。然而，比特幣的價格波動性極大，使得其作為交易媒介的可行性受到質疑。在比特幣的早期交易中，一萬個比特幣只能購買兩個披薩，如今比特幣的價值在短短幾年內發生了劇變。

貨幣的本質在於信任(Trust)與交易效率(Efficiency)，是用於交易媒介、記帳單位與儲存價值。回顧貨幣的演進的三階段：商品貨幣 → 法幣(Fiat Money)→ 數位貨幣(Digital Money)，全球比特幣及穩定幣崛起的背後，其實是金融科技推動貨幣去中介化(Disintermediation)與信任重構(Reconstruction of Trust)的過程。因為有了區塊鏈技術，市場重新可以定義貨幣的「信任」來源，由過去以中央銀行為主，移動到透過網路共識來建立信任。

穩定幣會取代傳統貨幣嗎？

穩定幣為了解決比特幣的波動性問題，運用區塊鏈技術，並透過儲備資產(Reserve Asset)與贖回承諾(Redeemability)的機制，在傳統金融體系與區塊鏈兩個世界的交界間，建立了一個去中心化信用的貨幣架構。大家共同的疑問是：穩定幣會取代傳統貨幣嗎？

目前市場主要的穩定幣，均由民間發行，以法幣（如美元）作為擔保，來維持其價值的穩定性，在一定程度上抵消市場波動帶來的風險，提供了一種更為可靠的交易方式。而美國通過「天才法案」被視為穩定幣合法化的重要里程碑，它是一個轉戾點，讓比特幣真正成為大家可以正式接納的虛擬資產，而穩定幣則成為虛擬世界共同接納的交易貨幣。因此，就美元來說，美元穩定幣的發展是可期的。

穩定幣的挑戰與風險

儘管穩定幣在市場上展現出巨大的潛力，但其發展過程中仍然面臨多重挑戰。穩定幣是市場的準主權貨幣，由民營機構發行，接近過去的窄基銀行（Narrow Banking），雖採100% 以美債、美元作為儲備準備，直接接通全球美元金融系統，但若美元本身產生波動，穩定幣仍然變得不穩定，儲備資產1:1是否就足夠？同時，在跨境支付是否仍能如美元一樣普及化，也是未來的挑戰？

過去，穩定幣的成功與否在很大程度上取決於虛擬資產市場對其的信任，同時有利可圖也創造一些吸引力，若市場對穩定幣的擔保資產產生懷疑，將直接影響其使用量和流通性；監管部分，隨著各國政府對其監管的力度也不斷加強，其是在跨境交易方面，穩定幣仍會面臨各國外匯管制及監理的挑戰。天才法案及歐盟Mica都傾向不支付利息，未來是否仍具備持有穩定幣的誘因，也是挑戰。

此外，穩定幣的流通可能會對中央銀行的貨幣政策造成影響。當大量穩定幣進入市場時，可能會引發流動性風險，從而影響到既有金融體系的穩定性，在經濟不穩定的情況，穩定幣的使用可能會加劇資本外流，進一步影響國內經濟的穩定。

來自幣圈創新的挑戰

自 2020 年以來，Visa 已處理 1,400 億美元的加密與穩定幣流動，超過 350 億美元直接發生在 Visa 卡端。Visa 在今年第四季財報宣佈支援四種穩定幣、四條公鏈，除分散技術風險，企業客戶可依費用、速度或合規需求自由調度美元或歐元穩定幣。Visa Direct也開辦穩定幣預充值試點，其成效也是亮眼，較傳統電匯成本可降低約 99%，資金到帳時間則從數日縮短至數分鐘。

Ether.fi Cash Card 是目前幣圈最受歡迎的原生 DeFi 加密信用卡，打破消費或理財只能擇一，把錢包與消費、借貸與收益連結，使用穩定幣如 USDC、USDT，或用加密貨幣借出穩定幣，每筆交易享有 3% 現金回饋資產可在鏈上享有年化約 10% 收益，沒有年費、無需質押、5 分鐘即可開卡。當幣圈不斷推出新的金融創新，傳統金融業能匹配嗎?

但值得全球金融體系注意的是，若沒有做好足夠的監理，當準備的儲備資產不足，或資產品質不佳，重複抵押鑄新幣問題發生，那麼加密資產的次級交易市場，就會出現系統性危機，當過度槓桿出現資金斷鏈，發行商的現金流就會出現問題。

穩定幣的國際競爭格局

全球穩定幣的發展不同的國家有不同的態度，新加坡當然支持，傳統上就是支持加密貨幣，現在正好時間到了；香港也開始試行監管沙河，同時推動港元與美元的穩定幣；韓國因為國會是通過外匯交易法，賦予穩定幣法幣的地位，韓國央行總裁警告：韓元穩定幣將導致匯率崩盤與資本外流。大陸很有趣，直接限制民間穩定幣發展，央行應該是專注CBDC(e-CNY)，最近在上海成立數位人民幣營運中心，聚焦於跨境支付、區塊鏈服務及數位資產平台，未來會透過香港去發展人民幣穩定幣。

天才法案通過後，美國現階段限制央行發行CBDC，大力推美元穩定幣，我的觀察後續國際競爭格局，我預測因為市場集中度高，未來還是美元穩定幣主導，美國財政部預估五年後將達3兆美元，穩定幣成為美元勢力的延伸工具。未來穩定幣將仍與 CBDC 共存，法幣儲備將逐漸被納入監管，大家所預測跨境結算，與能否成為貿易計價單位的部分，將出現「去美元化／再美元化」的雙邊角力。

未來在全球金融體系或將呈現「多層貨幣架構」：央行數位貨幣(CBDC) 成為官方的基礎層，穩定幣(Stablecoin) 將進入到市場應用層，去中心化的代幣(DeFi Token)支援金融創新與風險層。

貨幣主權、技術創新與金融穩定的新平衡

展望未來，穩定幣的發展潛力依然巨大。隨著數位貨幣的普及和金融科技的進步，穩定幣將在未來的金融市場中扮演越來越重要的角色。穩定幣不僅能夠提供更為穩定的交易媒介，還能夠促進跨境支付的便利性，各國央行在貨幣主權上的挑戰只會更大。

然而，穩定幣的發展需要面對不斷變化的市場環境和監管政策。穩定幣的贖回仍可能有擠兌風險，傳統銀行存款有可能流向穩定幣，央行對貨幣數量、匯率管理的控制力會下降；金融監管更須重新界定穩定幣在貨幣供給、證券投資，或交易支付工具的性質。

隨著區塊鏈技術的不斷演進，穩定幣的發展也持續會有技術上的創新。穩定幣挑戰的不僅是貨幣形式，而是「主權與市場信任的邊界」；未來金融監理須在「創新效率」與「系統安全」間取得平衡，國際間對不同幣別穩定幣的協調，更會決定未來全球金融秩序的發展。貨幣主權仍由那些國家掌握？還是市場將建立一個全新「新型全球信任體系」？若台灣發行新台幣穩定幣，真的能生存嗎? 這些議題有待產官學一起面對了！

現行貨幣體系下之穩定幣發展相關議題

謝鳳瑛(中央銀行業務局局長)

現行貨幣體系是透過公、私部門雙層架構及公私協力運作，由央行貨幣提供信任基礎，支持私部門貨幣如商業銀行貨幣(指大眾存放銀行之存款)、電子貨幣(或稱電子支付)之發展；並以央行準備金作為私部門貨幣之清算資產。金融機構間及金融機構與電子支付機構間的款項移轉，是透過央行準備金來做清算資金，該清算資金具有國家保證，沒有信用風險、沒有流動性風險，是整個貨幣體系運作的基礎。

近年來，代幣化技術推動貨幣的數位轉型，其中穩定幣可視為電子貨幣代幣，而央行貨幣中準備金將轉型為批發型CBDC，以批發型CBDC作為清算資產，支援存款代幣及穩定幣之發展。央行正進行批發型CBDC的試驗計畫，希望未來能結合代幣化資產，建構新型的金融基礎設施。

穩定幣算是代幣化資產的一種，發展的歷程可追溯至2009年比特幣系統的誕生。比特幣最初被認為是貨幣，但其價格波動性太大，易被炒作的特性，無法滿足貨幣的價值儲存、交易媒介和計價單位三大功能，因此，各國均認為比特幣屬風險性商品或資產。隨著各種類似比特幣的虛擬資產不斷出現，虛擬市場需要價格穩定的交易媒介，因此發展出穩定幣。其實穩定幣價格也是會波動，只是與比特幣等虛擬資產相較，價格相對穩定，因此在虛擬市場中扮演了重要角色。

穩定幣成為虛擬資產交易的避險工具

穩定幣主要分為四種：一、以法幣價值擔保的穩定幣：如USDT和USDC，這類穩定幣通常是以1:1的比例與法定貨幣掛鉤；二、虛擬資產擔保的穩定幣：以比特幣或以太幣作為擔保；三、商品掛鉤的穩定幣：如黃金和白銀等；四、演算法穩定幣：這類穩定幣依賴程式算法調整供應量，風險最高。其中，以法幣一比一掛鉤為市場主流，佔所有穩定幣市值之比重高達8成以上。由於穩定幣價格相對穩定，使其成為虛擬市場中的重要避險工具，在比特幣等虛擬資產價格波動大的情況下，用戶可以將其轉換為穩定幣，以降低風險，這也是為何穩定幣在整個虛擬資產市場中的市值不到10%，但其在虛擬資產交易中的佔比卻達到80%的原因。

穩定幣尚未納管，是採匿名制，市場上認為它具有支付的潛力，可快速自由流通、成本低及提供24小時服務；尤其是在跨境支付具有優勢；另一方面，它也有風險，如發行人會因市場壓力事件，導致穩定幣交換價值偏離面值，無法保障消費者權益；還有，市場上詐欺、洗錢等非法活動頻傳，穩定幣容易被用作洗錢、詐騙之工具。未來穩定幣發行人及相關業者如被納管，須遵守反洗錢、反資恐、KYC、資安及消費者保護等規範，是否還能如現行提供快速自由流通、便宜的服務，也是市場關心的重點。

未來監管的關鍵議題

隨著穩定幣的普及，各國政府開始重視監管議題。美國、歐洲、日本和新加坡等國均在制定相關法規，以確保穩定幣的安全性和透明度。其中美國的Genius法案只對穩定幣發行面規範，而歐盟的Mica法案則對穩定幣的發行面和次級市場交易面都進行規範，Genius及Mica都要求發行人必須持有高流動性和高安全性的準備資產，並定期接受審計。我國立法方式與歐盟相似，金管會已研擬「虛擬資產服務法」草案，其中包括穩定幣專章。從央行的角度，特別關注的有消費者保護的準備資產、業者不得對穩定幣持有人支付利息或收益，以及涉及外匯規定等。

由於穩定幣係作為支付用途，因此，歐盟Mica規定發行人及服務商(VASP)不得對穩定幣持有人支付任何形式之利息或收益，以免造成銀行存款流失，衝擊銀行金融中介功能，這是開放穩定幣的一道金融防火牆；又因穩定幣可能成為跨境支付工具之一，涉及外匯作業事項，須符合央行相關規定；此外，穩定幣的準備資產，除部分提存準備金外，其餘須為高流動及安全性資產。10月30日立法院財委會舉辦之「虛擬資產服務法草案及其相關子法修訂暨建立完善監理架構之進程」專題報告時，有委員質詢穩定幣發行規模問題；據了解英國央行(BoE)11月10日發布穩定幣監管文件，針對個人及公司擬訂定單一穩定幣持有上限，分別為2萬英鎊及1,000萬英鎊，這部分將提供給金管會參考。

對貨幣供給的影響及未來發展空間

穩定幣的發行是否會影響貨幣供給？以發行新台幣穩定幣為例，民眾以存款購買穩定幣後，發行人會將所收取之資金，用以購置準備資產，例如，準備資產中以貨幣市場基金或以存款形式回存金融機構，對傳統金融體系貨幣供給(廣義貨幣總計數 M2)大致不變，而且準備資產是作為已發行流通在外穩定幣的擔保，發行人不能再以準備資產重複發行穩定幣，這就意味著穩定幣之發行僅造成市場資金重新分配，不致影響傳統金融體系貨幣供給。

有關未來國內美元穩定幣的發展，川普政府推出GENIUS法案，將支付型穩定幣納管，目的在推動美元穩定幣市場發展，規範非美國境內發行人，其支付型穩定幣不得於美國境內公開發行或交易，除非該發行商具備技術能力，並承諾遵守美國的法令規定，才會獲得許可。因此，台灣業者發行美元穩定幣，如欲於美國境內使用，將同時受台灣法規及美國GENIUS法案管轄，法遵更為嚴格；而目前虛擬市場仍以美元穩定幣(如USDT、USDC)為主流，一般民眾可能更偏好持有境外機構發行之美元穩定幣。

至於新台幣穩定幣，目前在也受到廣泛關注。我國支付體系完整，國內已有多元支付工具，如信用卡、金融卡、銀行存款及電子支付等，已可即時支付，且收費低廉。新台幣穩定幣雖可作為實體經濟支付工具之一，但它跟電子支付一樣，都是pay before，你還沒有消費前就要把錢先存進去(金融卡是pay now、信用卡是pay after)，現在消費者也都精打細算，到底要不要用穩定幣在實體經濟世界作為支付工具，還要看消費端的需求。此外，目前以新台幣計價之虛擬資產並不多，且以新台幣計價之代幣化資產(RWA)仍僅零星個案，所以新台幣穩定幣之未來發展，還須視其他虛擬資產或代幣化資產實際發展情形而定。

市場需求決定台幣穩定幣的未來

穩定幣作為新興的金融工具，雖然有其發展潛力，但同時也面臨監管和市場風險的挑戰。對於台灣而言，穩定幣的發展將取決於市場需求、法規框架以及技術的進步。台幣穩定幣未來可能還是會在虛擬資產跟代幣化這領域發展，發展空間還是要看它未來整個代幣化資產的實際發展情況而定，後續在法規方面，主管機關也會持續洽商央行及相關部會訂定。

揭開穩定幣的神話色彩

施俊吉（行政院前副院長）

美國天才法案通過後，加密貨幣在這幾年創造了一個熱潮，也創造了很多「穩定幣神話」，這些想像把穩定幣說得威力無窮。但是要真正認識穩定幣，不能靠神話，應該要建立正確的穩定幣三觀---主權觀，功能觀，風險觀，才不至於被神話愚弄。

主權觀：穩定幣繞不開貨幣主權

有人認為可以在台灣發行美元穩定幣，用戶以新台幣入金就可以得到美元穩定幣，然後就可以美元穩定幣在全世界轉來匯去，國際貿易也不用再靠銀行跟SWIFT了，這是一個神話。

穩定幣真正吸引人的地方在於。美國政府雖通過一個天才法案，但這個法案不是天羅地網，也尚未生效，很多情況並未納管，穩定幣就顯得比其他的金融工具來的有效率。剛剛主持人許教授一開始就講的：同樣的業務要受同樣的監理，但是現在這個原則還沒有建立，在選擇性管制情況下，穩定幣今天才被傳得活靈活現。

未來，各國對穩定幣發行都會採取嚴格的主權管制，確保貨幣主權不受侵犯，這顯示穩定幣必須經過主權國家核准才能夠發行與流通。天才法案規定，美元的穩定幣不在美國發行，就不可以在美國落地；要在美國落地，那就必須經過美國的許可跟核准。

天才法案要等18個月才生效，這18個月就是給USDT、 USDC，還有其他的穩定幣有時間調整讓自己合法與合規，因為他們還不是100%準備。香港的法案明載，即便發行一籃子貨幣的穩定幣，只要裡面含港元，不管占比是多少，也要香港金管局的同意。中國地區還沒立法，目前雖同意哈薩克發行人民幣穩定幣，但是能不能在大陸地區落地，情況不明。中國上個月喊停京東與螞蟻金服去香港發人民幣穩定幣的計畫，應該就是擔心人民幣穩定幣會威脅中國人民銀行計畫發行的CBDC。

央行業務局謝局長剛剛也說，若未來在台灣發美元穩定幣，一定要先經過許可。但台灣如果准許發行美元穩定幣，那人民可不可以拿台幣直接換美元穩定幣？如果可以，那有外匯管理的問題待解決；如果不可以，那請問USDT跟USDC今天為什麽可以在台灣流通？這是落地的問題，這個問題是必須解決，將來可能要在法條裡面明確規範。

功能觀：選擇性管制創造機會

USDC、USDT規模已經到了3,000億美，相信還會繼續擴大，2028年可能可以到2兆到3兆美元，甚至傳言到2030年可以到6兆美元。為什麽相信穩定幣會有這麽大的市場？芝加哥大學 George Joseph Stigler 在1960年代提出管制經濟學，他說管制是因為有需求，被納管了以後，大家就信任被管制者會合規，很可靠。穩定幣就是這樣子，政府管他、政府保證他不會變成野貓幣，這使得穩定幣的市場被看好。

選擇性管制創造了穩定幣的信用跟功能，至於管多少、 管哪些， 這是管制跟豁免管制之間的取舍問題。假如你要把它當做跟銀行一樣管，那穩定幣就神不起來、就完蛋了；假如你不把它當做銀行管，就像現在USDT和USDC有了天才法案的保護之後，對很多國家都是很大的威脅。像尼日這樣已經發行CBDC的國家，國內反而流行USDT、USDC，因為人民根本就不相信尼日政府。現在美元穩定幣的需求會增加，其實多數是來自其他國家，而不是美國境內。

如果SWIFT也申請發行穩定幣，SWIFT的效率就進步成為現在的穩定幣嗎？還是仍然是SWIFT？其實，SWIFT交易效率低，不在它的網路或程式的落後，而在於各國管制加起來以後的重覆管制讓它速度快不起來。

風險觀：穩定幣自帶系統風險

穩定幣的本質，根據中本聰的定義，就是點對點的電子貨幣系統。悠遊卡是做不到你轉錢給我，我轉錢給你，這種點對點的轉帳，所以不是穩定幣；而網路銀行它雖能點對點，但它適用銀行的管制，而穩定幣是不受同樣管治的。目前穩定幣是私人發行，是一個狹義銀行（narrow banking），因為它不屬銀行存款，就沒有被納入存款保險，發行方只要出狀況，擠兌就會嚴重。

如果將來金管會只准銀行發穩定幣，那就有三種銀行同時存在在一家銀行裡面：傳統銀行、網路銀行，還有像穩定幣一樣的銀行。穩定幣成為銀行內部的某一種服務，最終的結果就是銀行對這個業務變得可有可無。穩定幣要在市場產生綜效，可以考慮進入信用卡市場，像VISA；在零售市場，如跨境支付，它就會跟信用卡競爭。但信用卡是後付款，穩定幣要先儲值，而且儲進去的錢沒有利息，因為沒有利息，誰會把大錢放在穩定幣裡存疑。對於穩定幣的發行人，認真思考穩定幣在台灣有多大的發行規模與商機是很重要的。

如果台灣要推動穩定幣，必須先建立正確三觀，它是結合了傳統金融的穩定及數位貨幣的便利，但它自帶系統風險的部分仍須審慎管理，包括：流動性風險、信用風險、監管套利風險、及整體金融穩定風險等，這些都有待相關主管機關訂定合宜的法規來面對。

上半場綜合座談及QA

Q：穩定幣監管未來是不付息，但在次級市場似乎又會開放借貸業務，是不是開了一個後門？日本、新加坡，把穩定幣當做支付工具，台灣已有電子支付，未來穩定幣交易的管理，會比照電支法的規範嗎？穩定幣會有所謂的套利空間嗎?

謝鳳瑛(中央銀行業務局局長)

您問的很好，這也是虛擬資產專法上要去解決的問題。我今天拿法幣去向發行人兌換穩定幣，就是穩定幣持有人，應該要規定發行人不得對穩定幣持有人支付利息，像歐MiCA的規定就很清楚，不能對你的用戶－穩定幣持有人提供利息。

因為如果對穩定幣付息，又可作借貸，這就像在做銀行業務，如同銀行向大眾付息吸收存款，再做放款收取利息，所以這部分最好要有一道防線，針對發行人及VASP不得對穩定幣持有人支付任何利息或收益。

未來穩定幣在母法中會有專章規範，至於發行穩定幣若做一般消費扣款的支付工具，應用場景可能會在子法規範，這是我初步的了解。

李桐豪(政大金融系兼任教授)

我稍微補充一下借貸業務，有點像以前我在美國的時候，1980年美國第二次通膨危機，當時我去銀行開戶的利率因為法定有上限規定而受到管制。我去銀行開戶，銀行便同時為你開兩個賬戶，一個賬戶是checking account，一個賬戶是saving account。checking account餘額是零，而全部的錢都存在saving account並支付管制下的最高利率，因為當時市場利率太高，銀行必須權變。這樣場景應用在今天的意思是什麽？將來我們的社會可能有兩個平行的世界，一個是高度管制，一個是低度管制，低度管制就像幣圈，它有自己的交易生態，當你進到環境，他付你利息、給你好處。

我覺得一旦開放了穩定幣，對於交易者、穩定幣的持有者而言，他會想辦法透過一個可靠的平台來得到收益，所以你規定他不准付息，基本是無法去阻止的。這是我今天要講的重點，就是現在是兩個平行世界，而另外一個平行世界正逐漸侵蝕到了當前的實體環境。

薛琦(余紀忠文教基金會董事)

謝局長特別提到美元穩定幣的發行，要得到美國的准許，那美國現在已經在台灣有了美元穩定幣，它有沒有得到我們的准許？如果即使沒有得到我們的准許，我人不出國，我可不可以用穩定幣去購買海外的service？譬如，我現在在美國就有一個帳戶，是不是我可以匯美金過去，用這些錢去買穩定幣，請問央行要怎麽管這樣的交易行為？

謝鳳瑛(中央銀行業務局局長)

台灣已經有VASP在做這樣的虛擬資產業務的服務，代理買賣USDT、USDC，做法是用戶拿台幣或美元在VASP交易平台兌換美元穩定幣，這些交易如涉及台、外幣的兌換都要外匯申報及受到額度的規定。

施俊吉（中研院人社中心兼任研究員）

其實，銀行在國際貿易裡不只是收款跟付款，它的中介功能不能忽略，SWIFT系統的會員都是銀行，如果將來有一天，穩定幣機制裡面銀行沒有角色，有些中介功能恐怕就會不足，這對國際貿易的順暢運行，可能有影響。

Q：若發行新台幣穩定幣，那個準備資產是否可以用國外穩定幣去當準備資產？發行後，會不會有收不回來的問題？

李桐豪(政大金融系兼任教授)

以保險公司的例子來說明，目前保險公司約有20兆台幣的資金，投資於美國國債，而現在最大的問題就是匯率波動造成的影響；當你的外幣資產要換成本幣時，會有匯兌的損失或獲利，而造成投資價值的波動。新台幣穩定幣若以外幣持有做為準備是非常危險，因為匯率若激烈波動，連帶會對新台幣穩定幣價值引發信心危機，所以要特別提醒。

不過，如果以新台幣資產發行新台幣穩定幣，就不用擔心會不會收不回來。剛剛提及，現在有兩個平行世界，新台幣穩定幣若在幣圈世界發展，而且是不斷膨脹的話，新台幣穩定幣的準備資產基本上是無法回收的。真正的關鍵在新台幣穩定幣被用於幣圈的交易或是投資的狀況，而若那邊的市場崩盤了，新台幣穩定幣就有可能回到實體世界，所以，新台幣穩定幣的去向主要是由幣圈決定，由使用者決定。未來幣圈仍有極大的發展空間，例如RWA就是，幣圈因此認為會造成所謂流動性黑洞的後果。我個人亦覺得幣券圈市場會繼續擴大，而我們需關心的是，未來台灣幣圈市場究竟是新台幣穩定幣還是美元穩定幣會主導。

謝鳳瑛(中央銀行業務局局長)

穩定幣的準備資產原則上需要是高安全性、高流動性資產，例如去買美國或台灣公債，但如果是去買USDT或是USDC，就需要評價，例如由第三方的會計師來評價，如果它的價格波動太大，折扣率就會很高，還要再拿其他的準備資產來補足，讓準備資產可以百分之百擔保發行在外的穩定幣價值，以保證穩定幣持有人要換回本幣時，不會有損失。

穩定幣發行人的準備資產，可以是貨幣市場基金或銀行定期存款等，這些資產的收益或利息，都是發行人的收益。但發行人不得對穩定幣持有人支付利息或收息，以免變相在做銀行存款業務，這是一道金融防線，讓穩定幣回歸為支付工具。

至於台幣穩定幣未來的發展潛力，因為它是pay before的工具，在這種情況下，又不支息，用戶會留很多的錢在那個穩定幣嗎？就支付工具的角色來看，因國內支付工具多元便利，台灣有這麽多元的支付工具在競爭，我想穩定幣不會一下子就規模擴大。

Q：請問穩定幣大量發行之後，電子支付的交易量，會大幅度的提升嗎？對國際組織Visa、Master會不會有比較大的衝擊？

施俊吉（中研院人社中心兼任研究員）

穩定幣對銀行存款構成最大威脅，天才法案才會規定穩定幣不准支付利息，這是為了保護銀行；穩定幣與Visa、Master一定會有競爭，這也就是為什麽Visa、Master都覺得有危機，因此也加入發行穩定幣的行列。

Q：SWIFT它是一個封閉的金融系統，實際上它是一個資訊，它不是金流，它的金流是靠金融同業彼此之間互相開帳戶才有辦法流動。但是剛剛講到SWIFT，已經開始發展穩定幣，它有沒有那個技術跟機制，把這樣一個生態圈融入在一起？

謝鳳瑛(中央銀行業務局局長)

我想SWIFT也知道競爭對手出來了，我們一直說傳統跨境支付的費用高、效率差、資訊不透明...等等，所以現在SWIFT也做這方面的改進。我覺得，穩定幣現在其實還沒有被監管，還是匿名，安全性有疑慮，目前正規的國際貿易支付用穩定幣來付款的，應是很有限的。

如果未來納管後，會有個監管體系在那邊，你不能匿名、要符合洗錢防制、要去檢查黑名單，包含KYC、要注意資安、消費者權益保障，很多東西要做，整個法遵成本是會上來的，但現在都沒有，所以未來兩者的競爭程度怎麽樣，我覺得真的是要看後續整個監管體制，才能做一個更正確的判斷。

李桐豪(政大金融系兼任教授)

如果你觀察Fintech的發展，對於台灣、對全世界金融業影響的第一步是什麽，就是跨境支付。所以，即使沒有穩定幣，相關業者就已經在使用相關技術；亦即，目前大型Fintech就是投入跨境匯兌業務顛覆市場，而未來無論是用現有Fintech技術，或是用穩定幣都會改變國際匯兌的生態。

事實上，剛開始比特幣雖然很不好用，但它也還是曾被使用作為短暫時間跨境支付的工具，而我覺得當前穩定幣則是一個很好的、有潛力的跨境交易工具。從另外一個角度來看，SWIFT為何也要用穩定幣的概念在做跨境支付？在金融業已有共識，就是要強化跨境支付的效率、降低交易成本。如果SWIFT要推SIFT穩定幣，可能會用智能合約型的穩定幣概念，讓跨境支付更為順暢且能降低成本，這也就擺脫了現在SWIFT只是作為跨境支付資訊流系統的角色。

許嘉棟(余紀忠文教基金會董事)

我也補充一點，我們談的都是與貿易相關的跨境支付，各位要知道，現在全球的跨境支付外匯交易中，事實上金融帳遠大於貿易帳，大概有九成都是金融帳。當國際資金跑來跑去，受到的衝擊最大的是外匯管理的問題。很多資金的跨境，都會碰到外匯管理；貿易帳至少很多還都是合法的，金融帳黑的部分可能就很多。不曉得以後央行主管機關要怎麽管？

Q：金融的問題牽涉到國家跟民生，過去發生過很多次的金融危機，現在要引入穩定幣，不知道怎麽樣在發展跟風險當中，保持一個動態的平衡？明年經濟可能全面下行，該怎樣面對？

謝鳳瑛(中央銀行業務局局長)

經濟會不會下行，是總裁級的問題，先不回應。還是回到穩定幣發展及監管，金管會在草擬專法的時候，我們有提供一些意見給他們參考，新興的東西你可以防弊，但也要給它有興利的機會。未來穩定幣如果大規模的使用，衝擊的就是銀行的存款業務，如何提供支付便利的發展及維持金融體系的穩定，就必須在這裡面做一道防線。

如果穩定幣只是做實體經濟支付，就像你拿悠遊卡、悠遊付、金融卡、信用卡一樣，大家也已經知道它的發展在哪裡。至於國際貿易這一塊，如果是大額的國際貿易，你會比較信任一種完整的體制已經運作多年，有非常高度的監理，有高度的洗錢防制的支付管道，還是用穩定幣？ 

我想一些小額的跨境支付，可能會透過美元穩定幣來處理。以後即使是開放穩定幣跨國匯兌，還是漸進式的，大額的還是會選擇透過傳統的管道來做，小額的部分可能先做做看，監理也會是這樣一步一步來做的。

許嘉棟(余紀忠文教基金會董事)

我們今天研討會的主題，有發展也有秩序。穩定幣會帶動我們金融的發展，但是相關的金融監理與後邊潛在的風險還是要注意的。未來金融穩定與秩序會不會受到影響，就是金融監理最大的挑戰。要發展，還是要穩定？而這兩者之間要怎樣取得最好的平衡點？

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穩定幣發展與監理   對金融產業的機會衝擊

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