丁學文／川普大而美法案：龐大、美麗，後患無窮

2025年7月3日，一個註定會被載入史冊的日子。美國眾議院以微弱優勢，戲劇性地通過了川普力推的3.4兆「大而美法案」，這不光是一個簡單的財政法案，它更像是川普送給自己的第二個任期的大禮，一份對美國未來發展路線的宣言書。

成敗難測 川普政治豪賭

大而美的通過，是川普一次大膽的豪賭，它試圖透過減稅和大規模支出刺激經濟，目標是鞏固美國的經濟基礎，並重塑美國的產業結構和國際定位。

但這場豪賭的代價註定巨大：飆升的聯邦赤字，可能加劇的通貨膨脹以及對社會福利體系的深度衝擊。它在短期內可能帶來某些經濟數據上的粉飾，卻可能在長遠的未來為美國埋下了社會動蕩和財政危機的種子。

究竟，「大而美法案」會成為美國經濟騰飛的推動器，還是壓垮駱駝的最後一根稻草？是讓美國再次偉大，還是加劇社會的分裂和挑戰？時間很快就會給出答案。沒錯，最新一期《經濟學人》全球封面故事聚焦剛剛獲得通過的美國「大美法案」。文章在緒論第一篇、Briefing專文第一篇第二篇、美國板塊第一篇第二篇，財經板塊第二篇第三篇。

封面設計上，《經濟學人》用卡通圖像讓我們看見一紙帶著美國紅藍白標章，被川普的紅色領帶繫著的法案怪物，正張牙舞爪的進入商業的世界中。左上角幾個補充黑字 「Big, beautiful…bonkers龐大、美麗…一群瘋狂的人。」1993年，一部描寫好萊塢警員（bonkers)）迪士尼動畫。英文的bonkers則有瘋狂和愚蠢的意思。而這隻邦卡貓瘋狂、冒失，經濟學人明顯在暗指川普。

確實，一切如夢似幻，好像所有一切都只是虛驚一場？今年4月，川普在「解放日」宣布關稅報價單後爆發的經濟恐慌情緒，現在看來早已消退，取而代之的是越來越明顯的樂觀情緒。事實上，關稅可能引發的通膨效應沒有發生，企業負責人私下表示，貿易戰將轉身變成各種的貿易斡旋，而一個最終結果。調查顯示，企業和消費者信心不高，但卻已經開始回升，S&P 500則是再次創下了歷史新高。

但《經濟學人》認為，參議院7月1日通過的「大而美法案」（One Big Beautiful Bill，簡稱BBB）看起來更像是Paul Ryan或Mitt Romney那種非傳統的減稅加上削減開支的共和黨主義，而不是民主黨喜歡的那種宏大不著邊際的幻想，也因此，越來越多企業領袖開始把川普視為第一個任期內的那個民粹主義者：說白了，就是一個不能從表面解讀，但必須嚴肅對待的人。

隱憂1、飆升的聯邦赤字

不幸的是，川普會在7月4日之前簽署的「大而美法案」，《經濟學人》直言將給所有美好的前景蒙上一層新的陰影。為什麼？文章認為這個法案將讓川普對美國經濟的基礎造就一個長期的損害。

表明看見的是，這個法案延長了川普第一個任期實施的減稅政策。但和之前的民主黨人一樣，他們忽略了現狀的不可持續性，過去12個月，美國的預算赤字來到了GDP的6.7%。這個法案通過後，赤字將維持這一水平，但美國的債務與GDP比率將在兩年內超過106%，來到第二次世界大戰以後的新高，關稅收入或許有所幫助，但不足以阻止這個比率的上升，所以走向危機的狀況會繼續。

隱憂2、衝擊社會福利體系

另外，隨著預期壽命的延長和人口的老化，美國應該削減的是對老年人的補貼，例如提高退休年齡。但退休金領取者正在享受著稅收減免，共和黨人正在削減醫療補助（Medicaid），窮人的福利保障再受重擊。根據官方預測，沒有醫療保險的美國人將一口氣增加近1,200萬人。對於這個全球最富有的大國來說，這確實讓人震驚。

隱憂3、溫排失控 綠色電力競賽出局

廢除拜登時期通過的清潔能源稅收抵免，確實可以節省更多開支。這些稅收抵免充斥著《經濟學人》反對的保護主義。但美國將再次缺乏聯邦體制的脫碳政策，其溫室氣體排放量將比以往更大。川普對化石燃料的緊抓不放其實忽略了再生能源的發展潛力。

人工智慧競賽，某種程度而言，其實是一個對訓練大模型所需電力的競賽，美國拱手讓出了參與這場競賽的資格，非常愚蠢。該法案的通過方式進一步揭示了美國政治的失能，在這麼一個龐大的法案中，明顯缺乏了執行層面的審查，大量的政治手段被用來收買國會議員支持。樂觀主義者沒辦法否認這些擔憂，但他們以為經濟增長可以消除這些擔憂。只要經濟增長，就可以減輕債務負擔，然後透過增加就業、提高薪資使窮人受益，並讓政治失調在經濟增長後顯得無關緊要。卻沒有考慮這些假設非常可能是一廂情願，不可能實現。

事實上，「大而美法案」已經生效的減稅措施幾乎沒有帶來任何新的刺激，關稅甚至起到了抵消作用。無論如何，利率已經升到了川普上次減稅時的三倍高，聯準會非常可能在寬鬆的財政政策壓力下，選擇在貨幣政策平衡的訴求下堅持立場不變。供給面減稅將有助於刺激投資，但以成本計算，這也只佔了總投資的8%。

許多新的減稅措施，包括小費和加班費減免，其實就是一個噱頭。政府的放寬管制議程或許能有所幫助，但作用也是有限。

隱憂4、傲慢川普 損害美元資產

最重要的是，債務井噴將日益損害經濟增長，在正常時期，公共債務可以擠出民間投資，進而提高數據中心等新專案的資金成本。但債券市場強加給美國的財政壓力將非常巨大，高盛銀行估計，如果美國國會將財政緊縮再延十年，那麼它可能需要每年削減支出或增稅，相當於GDP的5.5%，才能穩定債務與GDP的比率。這將比歐元區在2010年代爆發主權債務危機時情況還要凶險。如果到時候的美國立法者拒絕勒緊褲帶，美國可能會訴諸二戰後曾經採用的策略：inflation and financial repression 放任通貨膨脹，採取金融抑制。

文章最後提及，「大而美法案」對長期前景的忽視是整個弊病的一部分而已，川普憑藉著美國的經濟實力和他自以為是的談判籌碼，忽視了美國成功的長期基礎所在，他攻擊聯準會，為經濟穩定增添了更大的威脅；他削減科研經費，損害了美國的創新實力；他對法治的傲慢，正讓美國成為一個充滿風險的投資之地。

儘管貿易戰有所緩和，但現在的關稅水準仍處於一個世紀以來的最高水平，貿易政策的不確定性更是讓人害怕。表明看起來，以美元計算的美國資產仍在繁榮，但若以外幣計價，它們其實表現不佳，今年以來的美元已經下跌了11%，反映出的是，美國經濟面臨的長期風險不但真實存在，而且還在持續增加中。 

我的想法？

我感覺吧，富裕經濟體正在用力打開財政水龍頭。川普7月4日簽下這個他口中的大而美法案後，將讓美國在未來十年的赤字再增加3兆美元以上。無獨有偶，前一天，日本的參議院選舉活動中，政治人物也開始競相承諾發放現金，或是降低銷售稅，而幾個禮拜前的北約成員國更異口同聲答應在2035年前將國防支出佔GDP的比例從2%一口氣提高到5%。那些疫情期間讓人擔憂的巨額債務早就被拋到了九霄雲外。

國防開支或許有其必要，但財政慷慨肯定會累積麻煩，姑且不論新的借款正以高利率累積中，貿易戰和不確定性早就阻礙了有望減輕債務的經濟增長，人口老化則進一步抑制了生產力成長，並增加了退休金和醫療支出。

平心而論，富裕經濟體現在最需要的是縮減赤字，才能有效的控制債務上升，真沒想到它們會選擇了反其道而行。看起來，政治人物發現縮減不易，乾脆閉著眼睛選擇揮霍；在法國，政府無力削減赤字，分裂的議會繼續吵吵鬧鬧旁若無人；英國工黨政府，更因為壓制不了同黨議員，財政大臣公然淚灑議會殿堂。

一個一個的富裕經濟體政治人物，就像小丑跳樑一樣求取短期利益，完全不在乎下一個世代的沈重包袱。

從產業的角度來看，大而美法案更是凸顯了美國在先進製造業和綠色能源的全面撤退。英國《每日電訊報》發表評論認為川普其實是為美國經濟投下了一顆大而美的深水炸彈，不但放棄了中美競爭的核心領域，還可能提早把中國送上全球電力超級大國的寶座。

事實上，就算川普加倍投入化石能源，也沒有辦法阻止科技洪流的發展，更沒有辦法迫使其他國家採取違背經濟利益的行動，無論從哪個角度去看，綠色能源終將勝出，因為它的效能代表的才是未來。

總而言之，政治人物就是自私，大家只想把債務包袱留給後繼政府，雪上加霜的是，投資人開始以更高的溢價才肯借錢給政府，各國央行則紛紛選擇不再購買政府公債，這意味著政府發債成本只會越攀越高。

如果治理只是花錢，誰都可以去當政治領導人。真正的領導人，必須承擔起削減成本和促進增長的重責大任。這個世界最缺的是怎麼做出艱難的選擇政治家，不斷增長的債務正讓這個選擇越來越難，如果他們不願認真看待這個事情，債券市場很快會幫他們做出選擇。