元大投信台灣價值高息ETF（00940）募爆，中央銀行總裁楊金龍14日示警「市場過熱時」，投資人要小心「羊群效應」，勿一窩蜂搶進，容易「一起上去、一起下來」；金管會同日亦首度鬆口，將觀察00940募集情況、指數編製方式及對市場影響等，檢視未來是否要對台股新基金募集設上限。

市場亦傳出00940排擠到銀行資金，銀行局副局長林志吉表示，1月底全體銀行流動性覆蓋率（LCR）為126％，高於法定100％，若如外傳基金募逾1,400億元，則銀行高品質資產將少約3個百分點，LCR降到123％，但仍遠高於100％，「不至於造成銀行流動性問題。」

央行及金管會都已警覺近期台股ETF募集有「過熱」現象，紛紛示警及評估祭出精進管理措施，降溫非理性買盤。

楊金龍在立院財委會備詢時表示，ETF還是有風險，很多民眾其實對ETF不熟悉就想申購，「一窩蜂」搶進，眼看ETF漲勢可期，就跟著追漲，沒弄懂就往裡面衝。他說金融市場有群眾效應，就像羊群，「一起上去，就會一起下來」，楊金龍強調，不是ETF不好，市場過熱時，投資人應先了解ETF特性，而非貿然跟著上下車。

證期局主秘尚光琪表示，金管會擔憂兩大點，一是成份股過度集中，二是投資人對ETF了解程度。有部分投資人貸款、解定存去認購00940，出現不理性投資，許多是首次投資者，不希望投資人在不了解ETF下就投資。

目前金管會僅在審核投資境外的海外基金時，有設200億元上限，台股基金是否比照，還要再觀察，尚光琪說：「確實國外沒有像台灣ETF成長如此快速，是台灣特有現象」，設募集上限不是解決「過熱」的唯一選項，會參考國外措施與台股發展，做適當管理措施。

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國人瘋 ETF  黃天牧要親上火線了

2023年受惠台股飆、高殖利率優勢，讓全民狂瘋ETF，成台灣獨步全球的現象，又以千億資金湧入元大台灣價值高息ETF（00940）引關注，金管會主委黃天牧下周三（20日）將赴財委會針對ETF熱潮做報告，是否祭出新一波降溫措施引關注。

ETF狂潮引發三大問題，一、資金集中度問題。證期局主秘尚光琪坦言，ETF背後是指數成分股，很多成分股重疊，當ETF數量愈多，就會產生集中度問題。

但這集中度的問題，是否需去設ETF單檔IPO的募集上限？尚光琪說，會持續注意市場和商品發展狀況來檢討，設上限影響範圍牽涉很廣、目前並非是一個議題「要降溫ETF，設上限並非是唯一的選項」。

二、投資人是否清楚ETF。這波很多新進投資人，這些人了解商品特性嗎？了解投資人報酬率與成分股漲跌息息相關嗎？金管會擔心，是否投資人不了解商品特性才會出現解定存、借信貸的跟風潮。

三、資訊揭露和廣告行為規範。如ETF禁以年化配息率做廣告訴求，投信和網紅合作時，投信也需督促網紅廣告行銷需合規，如禁止說打敗定存，一旦違規，最重處300萬罰鍰。

她坦言，國外ETF並沒有如台灣突然出現這麼熱的現象，目前金管會採取措施，一、加強新ETF審查，二、加強資訊揭露和廣告行為規範，三、呼籲投資人需正確了解ETF商品。

據金管會統計，國內股票型ETF是在2023年衝破兆元達1兆4,111億元，年增近八成，主要仍是受惠2023年台股飆漲、殖利率又名列前茅，引發ETF「大吸金」；到2024年2月底止，規模更進一步推升到1兆5,278億元，光今年前二月就增加了1,167億元，這還尚未包括939和940這兩檔熱門ETF。

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00940之亂！ 謝金河：游資引導才是核心問題

謝金河說，從00940的狂熱，不妨換一個角度看看台灣現階段的狀況，第一個是台灣的錢比大家想像更多！在2019年之前，台灣銀行體系的存款餘額每年約增加1.5兆台幣，2020年疫情延燒後，台灣企業的淨利潤從2.46兆，4.298兆，到3.98兆，企業獲利大增，有錢人快速上升，銀行的存款餘額每年增3.4兆元，銀行的超額儲蓄大增。

謝金河認為，現在的情況資金不進中國，而且，台灣人更拼命把中國大陸的錢𣿬回來。謝金河強調，更多的錢則是從壽險保單流出，2017年各式壽險保單餘額3.67兆元，去年降到2.1879兆元，從壽險保單流出來的錢是推動ETF的主力。元大的元大台灣50（0050）在2019年只有440億，現在超過3,000億；元大高股息（0056）那時只有190億元，現在逼近2,800億元。

謝金河認為，錢多只有兩條路走，一個是到房地產，一個是到股市，不管誰執政，一定會用力打炒房，但怎麼打，房價依舊下不來。股市這回輕輕鬆鬆挑戰兩萬點，這都是大家想都沒有想過的事。

謝金河說，這次00940申購人氣極旺，最大原因是這些申購者都沒有開証券戶及集保戶，必須填寫很多表格，造成申購大排長龍的景象，也引來社會廣泛關注。從台灣的錢多現象來看，台灣ETF規模還會往上升，政府如何引導龎大游資，才是核心的問題！

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工商社論／防ETF羊群效應 監理機關柵欄在哪裡？

　台股進攻2萬點帶動散戶投資熱，近期市場更掀起高息ETF搶購潮。事實上，高息ETF商品本身無罪，關鍵是有沒有賣給對的人，就像中央銀行總裁楊金龍所示警的「高息ETF羊群理論」，該檢討的不是羊也不是懸崖，而是有沒有柵檻機制。

　為什麼這波高息ETF熱潮值得關切，首先是「買的人不對」。以近期募爆的兩檔高息ETF來說，投資屬性都是RR4，即高風險等級，在這樣的情況下，如果申購者是解約定存，等於從保守型直接跨入積極型，風險承受度恐難以匹配。

　再者是ETF與其說是基金，本質上更接近股票，募集上市後即在集中市場掛牌交易，未來投資人可在股市買賣，對定存族來說，拿掉限期、配息、高收益和基金相對較安全的迷思後，是不是打從心底想棄定存投股，不無疑問。

因此這波高息ETF風潮，首先應關注的重點就是投資人是否已發生羊群效應？銷售機構有沒有落實投資風險屬性評估和控管？主管機關對監督銷售機構又有何事前預防和監管機制？而不是放任羊群跳下懸崖，再來檢討是誰的錯。

現在購買基金前必須填寫風險屬性評估，但相關屬性評估結果是否真能反映投資人承受度，其實不無疑問；至於購買ETF除了一般銀行帳戶，必須開立證券交易戶，且因ETF屬股票交易，理論上除了槓桿型，不必再填風險屬性。

換言之，保守型投資人（定存族）如要申購高風險屬性的基金，可能在填寫風險評估表後就被擋下，可是這些人只要去券商開戶，就可以直接買進風險屬性相當的ETF，這部分管理邏輯的不對等，在這次高息ETF之亂益發被凸顯。

高息ETF只是眾多ETF中的一種，近年在ETF商品蓬勃發展下，這次高息ETF大吸金顯露的只是ETF衍生各種問題的冰山一角，後續更值得擔憂的是ETF等被動式投資金額日益龐大，可能衍生的系統風險。

首先是股權類ETF的高周轉率，將推升其占股市總成交值的比重，使得ETF對股市的影響力與日俱增；其次則是股權類ETF成份股的交易價量變動趨向一致，降低原本持有多檔股票可達到的風險分散效果。

　ETF所強調的「一籃子交易」，理論上應具有分散風險的效果，但隨著股權類被動式投資的規模快速成長，讓個股彼此間的交易量相關係數大幅攀升，進而反過頭使得股票「齊買齊賣」的現象更為頻繁。

　這也意味，一旦發生意外事件，股市反而因ETF使得市場結構脆弱性（fragility）上升，較過往更容易出現暴漲暴跌的情形。例如2015年8月24日ETF因交易程式的問題被大量暫停交易，造成當日美股總市值損失達1.2兆美元。

　對主管機關來說，除了要注意ETF投資人的風險匹配問題，更迫在眉睫的挑戰是被動式投資盛行，加上投資人羊群效應，一旦標的股票出現較大的跌價損失，恐加深整體股市跌幅，形成系統性危機。

　由於ETF等被動式投資的交易便利性高，且具有交易成本低廉的優勢，讓市場參與者愈來愈偏好這類產品，這從本次的高息ETF吸金能力明顯可見，但當愈來愈多人採被動式投資，恐導致資產評價被推向偏高的水準。

　如果再加上金融市場羊群效應，當市場遭受重大利空時，將更易引發市場跌幅擴大的「滾雪球效應」。日本政府退休基金（GPIF）便曾預估，被動式基金崛起會傷害市場效率，恐導致市場喪失在經濟中有效分配資源的能力。

　特別是股權類ETF的周轉率高於一般普通股，且交易金額占股市總成交值比重高，在ETF導致資產價格連動程度擴大下，可能發生許多投資人同時損失的情況，進而引發破產潮及資產同步賣壓，帶來系統風險問題。

　國際信評機構ESRB也曾指出，短期大量投資ETF可能引發「傳染風險」，即投資人持有大量且單向的短期ETF部位後，一旦投資人反向大額拋售，將導致ETF盤勢動盪，並可能透過套利交易而蔓延至指數，導致指數震盪加劇。

ETF已是國人熟悉的投資商品，但隨ETF發行類型多元化，商品複雜性及潛在風險同步上升，主管機關除須加強投資人教育，更應關注發行商品類型及資訊公開揭露程度，以降低金融消費爭議。

　水能載舟、亦能覆舟，ETF商品對股市可說是兩面刃，面對全球ETF市場規模擴大，金融監理機關應未雨綢繆，持續監控ETF可能引發的系統風險，並及早採取因應措施，不要讓螞蟻雄兵的力量反過頭來摧毀金融市場穩定。