美聯儲引發金融市場波動

《經濟學人》報導,全球中央銀行正面臨21世紀最嚴重的通貨膨脹,他們試圖逆轉過去十年的寬鬆貨幣政策。本周美聯儲將利率提高了半個百分點,並宣布將很快縮減其持有的債券組合。澳大利亞儲備銀行不久前還預測, 2024 年前利率將維持在接近零的水平,讓投資者感到意外的是,在 5 月 3 日澳大利亞儲備銀行將利率提高了 25 個基點,是11年來首見。

儘管美聯儲加息後股價跳升,金融市場一直痛苦地適應貨幣緊縮的現實,此次美聯儲沒有加快收緊政策,顯然讓市場鬆了一口氣。全球股市4 月下跌 8%,2022 年下跌 11%,原因是投資者對利率上升和增長放緩的定價。5 月 2 日,與價格成反比的美國十年期國債收益率短暫觸及 3%,幾乎是年初水平的兩倍。

金融條件收緊的一個後果──是貨幣重新定價。過去一年,美元兌一籃子貨幣上漲了 7%。由於經濟和勞動力市場過熱,美國需要比任何其他富裕大國更高的利率。

美國加息增加了投資者對美元的需求,隨著烏克蘭戰爭肆虐和中國與冠狀病毒作鬥爭,他們在其他地方冒險的意願下降,從而增加了美元需求。最引人注目的是美元兌日元升值,這是一個富裕大國的唯一貨幣,利率看起來不太可能很快上升。實際上,日元是自 1970 年代以來最便宜的。

金融條件收緊的另一個結果──是風險溢價的增長。因為投資者擔心新經濟格局中的陷阱。在美國,當價格變得難以預測時,「通脹風險溢價」的衡量標準達到了 1994 年以來的最高水平。

自今年年初以來,美國國債市場的流動性似乎正在減弱,抵押貸款支持證券與 10 年期美國國債的利差翻了一番,反映出對美聯儲可能會積極出售抵押債券的擔憂。由於投資者權衡較高的利率是否會使公司更難償還債務,因此公司信貸息差略有增加。在歐洲,德國和意大利政府必須支付的借款十年之差已經擴大,因為收緊貨幣政策有可能使意大利更難應對其龐大的債務。

金融條件收緊第三個影響──是即使多元化的投資組合也表現不佳。在美國,從 2008 年到 2021 年,60% 的股票和 40% 的債券投資產生了 11% 的年平均回報率,但今年已經損失了 10%。2021 年標誌著大多數資產價格上漲的「一切反彈」的頂點,而 2022 年可能標誌著「一切暴跌」的開始,低通脹可能結束低利率——高投資回報的宏觀經濟基礎。

隨著投資者遭受損失,貨幣政策制定者可能會試圖改變方向。如果他們停止加息,讓通脹過熱,債券持有人將蒙受損失,但股票和房屋等更多抗通脹資產將受益。美元將會貶值,從而幫助許多以美元計價的出口或債務的國家。

然而,包括美聯儲在內的中央銀行有責任對國內經濟做出反應,並阻止通脹持續在無法容忍的水平。金融環境收緊是加息的自然結果,而調整還有一段路要走。投資者仍在押注美國的利率將達到略高於 3% 的峰值。這不太可能高到足以控制潛在通脹率,根據美聯儲的首選指標,通脹率已升至 5% 以上。更多的痛苦還在後面。

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