美聯儲引發金融市場波動

《經濟學人》報導，全球中央銀行正面臨21世紀最嚴重的通貨膨脹，他們試圖逆轉過去十年的寬鬆貨幣政策。本周美聯儲將利率提高了半個百分點，並宣布將很快縮減其持有的債券組合。澳大利亞儲備銀行不久前還預測， 2024 年前利率將維持在接近零的水平，讓投資者感到意外的是，在 5 月 3 日澳大利亞儲備銀行將利率提高了 25 個基點，是11年來首見。

儘管美聯儲加息後股價跳升，金融市場一直痛苦地適應貨幣緊縮的現實，此次美聯儲沒有加快收緊政策，顯然讓市場鬆了一口氣。全球股市4 月下跌 8%，2022 年下跌 11%，原因是投資者對利率上升和增長放緩的定價。5 月 2 日，與價格成反比的美國十年期國債收益率短暫觸及 3%，幾乎是年初水平的兩倍。

金融條件收緊的一個後果──是貨幣重新定價。過去一年，美元兌一籃子貨幣上漲了 7%。由於經濟和勞動力市場過熱，美國需要比任何其他富裕大國更高的利率。

美國加息增加了投資者對美元的需求，隨著烏克蘭戰爭肆虐和中國與冠狀病毒作鬥爭，他們在其他地方冒險的意願下降，從而增加了美元需求。最引人注目的是美元兌日元升值，這是一個富裕大國的唯一貨幣，利率看起來不太可能很快上升。實際上，日元是自 1970 年代以來最便宜的。

金融條件收緊的另一個結果──是風險溢價的增長。因為投資者擔心新經濟格局中的陷阱。在美國，當價格變得難以預測時，「通脹風險溢價」的衡量標準達到了 1994 年以來的最高水平。

自今年年初以來，美國國債市場的流動性似乎正在減弱，抵押貸款支持證券與 10 年期美國國債的利差翻了一番，反映出對美聯儲可能會積極出售抵押債券的擔憂。由於投資者權衡較高的利率是否會使公司更難償還債務，因此公司信貸息差略有增加。在歐洲，德國和意大利政府必須支付的借款十年之差已經擴大，因為收緊貨幣政策有可能使意大利更難應對其龐大的債務。

金融條件收緊第三個影響──是即使多元化的投資組合也表現不佳。在美國，從 2008 年到 2021 年，60% 的股票和 40% 的債券投資產生了 11% 的年平均回報率，但今年已經損失了 10%。2021 年標誌著大多數資產價格上漲的「一切反彈」的頂點，而 2022 年可能標誌著「一切暴跌」的開始，低通脹可能結束低利率——高投資回報的宏觀經濟基礎。

隨著投資者遭受損失，貨幣政策制定者可能會試圖改變方向。如果他們停止加息，讓通脹過熱，債券持有人將蒙受損失，但股票和房屋等更多抗通脹資產將受益。美元將會貶值，從而幫助許多以美元計價的出口或債務的國家。

然而，包括美聯儲在內的中央銀行有責任對國內經濟做出反應，並阻止通脹持續在無法容忍的水平。金融環境收緊是加息的自然結果，而調整還有一段路要走。投資者仍在押注美國的利率將達到略高於 3% 的峰值。這不太可能高到足以控制潛在通脹率，根據美聯儲的首選指標，通脹率已升至 5% 以上。更多的痛苦還在後面。