美國科技股近來為何下跌？

自勞工節以來，美國政府債券價格的夏季跌勢愈演愈烈，殃及了美國股市中一些最熱門的板塊。美國國債市場的動蕩已殃及其他一些市場。 美債收益率飆升對股市的衝擊是多方面的，包括降低股票相對於債券的吸引力，以及增加公司的借貸成本。美債收益率的上升對科技股的打擊尤為嚴重，因為相對於持有國債至到期的無風險回報，這些公司未來利潤的價值下降。

美國國債價格已經歷近兩年的跌勢，收益率一再超出華爾街的預期，許多投資者曾希望到了秋季能有一些喘息空間。如今，10年期美國國債收益率已經升破4.5%，創下16年來的高位。10年期美債收益率是從住房抵押貸款到企業貸款在內的所有借貸成本的一個關鍵基準。與此同時，短期美國國債收益率也大幅攀升，其中2年期國債的收益率已升破5.1%。

美國國債市場的動盪已經殃及了其他一些市場。美債收益率飆升對股市的衝擊是多方面的，包括降低股票相對於債券的吸引力，以及增加公司的借貸成本。

美債收益率的上升對科技股的打擊尤為嚴重，因為相對於持有國債至到期的無風險回報，這些公司未來利潤的價值下降。亞馬遜(Amazon.com Inc., AMZN)和蘋果公司(Apple, AAPL)等科技巨頭的股票在今年早些時候大漲之後，9月分別下跌4.9%和6.3%。以科技股為主的納斯達克綜合指數跌5.4%。

美債市場走勢背後的主要驅動力量是什麼？儘管美聯儲以數十年來最快的速度加息，但美國經濟依然保持穩健並繼續增長。其結果是，一些投資者押注美聯儲將在未來數年內保持高利率，或者是為了繼續對抗通脹，抑或是因為美聯儲認為沒有大幅調低利率的迫切需求。

在上周的美聯儲會議之前，投資者認為一些官員將發出信號，暗示他們現在預計的明年降息次數將少於之前的預測。然而，這些官員對2024年年底時利率的預測甚至高於預期，反映出官員們態度的廣泛轉變。

高盛(Goldman Sachs)全球回購交易主管及空頭宏觀交易聯席主管Richard Chambers表示：“市場正逐漸接受這樣一個事實，即從中長期來看，利率將會走高。”

儘管標普500指數今年迄今仍上漲13%，但自2022年收益率開始上升以來下跌9%。當10年期美國國債收益率在7月底達到4%時，股市今年的漲勢基本停止。

一些分析師還警告說，以投資者可以從政府債券中獲得的收益率來衡量，股票估值總體上顯得過高。其他人則認為，一旦債券收益率開始下降，這些估值就會顯得更加合理。

但隨著時間過去，收益率反而進一步上升。對於債券投資者來說，收益率上升意味著未來收入增加。但這是有代價的，因為以較高利率發行的新債券導致票面利率較低的舊債券價格下跌。

截至上週五，在計入利息支出和價格變化後，一個受到廣泛追蹤的投資級債券指數今年以來累計下跌0.2%；該指數主要包括美國國債、政府支持的住房抵押貸款證券和公司債券。該指數去年和2021年分別下跌13%和1.5%，為這一指數20世紀70年代設立以來首次出現總回報率連續兩年為負的情況。

許多人認為收益率或許已經觸頂。美聯儲官員的最新預期顯示，到2026年，美國通脹將降至2%，國內生產總值(GDP)增速將降至1.5%至2%之間。法國興業銀行(Societe Generale)的美國利率策略主管Subadra Rajappa說，若事實證明美聯儲這些預測有先見之明，“我不確定收益率還有多大上升空間”。Rajappa預計，若收益率長時間處於高位，美國國內經濟或者全球經濟可能發生垮塌。

不過，一些投資者認為，市場的供求形勢將使收益率維持在高位。儘管美聯儲停止了近年來為支持經濟而採取的購債操作，但由於聯邦預算赤字不斷增加，美國國債的發行量近來出現了大幅攀升。

來自家庭部門、貨幣市場基金和退休金投資計畫的資金承接了這些新增的發行量；家庭部門包括對沖基金和其他私人投資者。但在未來幾個季度和幾年裡，這種需求將面臨考驗。

“美國國債的邊際買家群體已經不一樣了，很可能已經減少，”紐約梅隆(BNY Mellon)首席投資官Jason Granet說。“美聯儲不是買家，銀行歷來只買入很少的美國國債，而且現在銀行系統正在收縮。綜合這些因素，美國國債要想賣掉就得以不同的價格來賣。這意味著收益率上升— —這很簡單。”