大陸經濟打噴嚏，全球都感冒？

若中國大陸經濟當真陷入困境，對其他國家有何意義？美國財長葉倫表示，中國大陸經濟減緩是美國經濟的「風險因素」之一，總統拜登也說是一顆「定時炸彈」。許多媒體報導都充斥「日本化」的說法，指稱中國大陸經濟就像30多年前的日本，可能從強勁成長與房市過熱，滑向多年的通縮。

彭博經濟學家認為，這種憂慮實屬誇張，且中國大陸經濟成長仍有緩衝力量提供支撐，「對美國經濟的衝擊有限」。在最差情況下，即中國大陸只採取低度的刺激措施，且經濟成長盤旋向下，則美國聯準會（Fed）可能提前降息。

許多專家也說，拿中國大陸與當年的日本相比，只是在唱衰。美國哥倫比亞大學教授圖茲指出，儘管有不少相似之處，但日本是在成為全世界最富裕國家之後才下滑，而中國大陸仍只是中等所得國家。

儘管如此，對投資人來說，中國大陸市場的中期展望仍偏空。市場已體認不能再指望Fed「護盤」，如果北京當局再不「護盤」，過去20多年來的許多美好假設都將備受質疑。

中國大陸經濟短期雖可能蒙混過關，但長期卻辦不到。由於負債總額占國內生產毛額（GDP）比率接近300%，當局「以債養經」的舊招收效有限。再者，由於今年很難達成「約5%」的成長目標，因此諸多經濟問題將不再能自然消退。

目前投資人還沒考慮到若中國大陸出現重大負債事件，可能對全球造成的金融衝擊。美國銀行（BofA）的全球基金經理人訪調月報顯示，中國大陸經濟「硬著陸」未被經理人列入前五大尾部風險。

相較下，2013~2016年間，中國大陸經濟及崩潰的危險一直列入高風險名單上，而新冠疫情前也因美中貿易戰而關注中國大陸情勢。現在經理人仍更關心全球通膨。

這可能是因為目前全球金融市場在中國大陸的曝險部位較低。2000年來，中國大陸股市的表現卻一直落後全球股市，可能有助於說明為何中國大陸經濟已不再像過去一樣，成為全球股市的重大尾部風險。

然而，來自中國大陸的風險不限於股市。北京當局仍是專制政體，具備充分的反應能力，且執政信譽面臨挑戰，因此全球市場還沒完全反映北京當局可能採取大動作的風險。

（作者John Authers是彭博資訊金融市場專欄作者／編譯任中原）