通膨過後

東吳大學講座教授 薛琦去年九月曾撰文「通膨會回來嗎？」當時通膨已見端倪，但美國聯準會表示那是暫時的。三個月後，聯準會改口。現已經沒有人懹疑有無通膨，而是它會多嚴重，持續多久？更重要的是，通膨來了之後呢？

通膨是指物價水準持續一段時間上漲。今天若只是油價、蛋價漲，但如同過去曾發生的，許多商品價漲後會回跌，所以少數商品價格一時波動不是通膨。政府開徵二代健保費，一次性提高物價，但不會持續，也不是通膨。房價、股價大漲，兩者都是資產，不是消費的商品與勞務，自無關消費者物價。但租金是一項重要的消費支出，占ＣＰＩ權數在台灣高達13.92%，若房價在一段時間大漲10%，租金受牽動、漲5％，消費者物價就要漲0.7%，不可不慎。如果房屋自住，無租金支出則無礙，主計處會推估自用住宅的租金及波動率，再一併納入ＧＤＰ與消費者物價。

股價最具波動性，可以一年漲八成（2008年），隔年跌46%。如果這兩年沒更動持股，但股價漲時，財富增值，覺得有錢，會增加消費，這是財富效果。如果利率又低，買了間套房，是增加投資。但到了隔年，股價與財富回到原點，不巧利率又漲，這就麻煩了。通膨過後正是如此。

個別商品或勞務價格與消費者物價指數連動的關係，就像樹與林。前者的波動來自市場供需改變，未必影響後者，但後者的波動一定會普遍反映到前者。所以物價水準的持續上升要有一股支撐個別物價只漲不跌的力量，那就是貨幣供給要不斷增加。

試想，一個國家的貨幣量是固定的，就如同一個家庭的所得固定。如果有些東西貴了，像汽油，外食，你會少買些，但這類支出還是會增加，於是不得不減少其他類的支出，也就壓低了這些其他支出的價格。因此，兩相抵消，物價水準不變。這就是經濟學家傅利曼（Milton Friedman）半世紀多前鏗鏘有力的名言，「通膨通常是，而且在各地都是一貨幣現象。」

在完美的市場狀況，貨幣供給之於物價水準與實質產出之間會有一個穩定的關係。即多出的貨幣如果剛好足以支應多出的生產，那物價水準不變。前文指出在千禧年後，全球化趨勢與ＩＴ科技的快速發展營造出一個資金泛濫，但物價卻相對穩定的詭異狀況。不料美國前總統川普的美中貿易戰開了去全球化的第一槍，疫情接下了第二槍，俄烏之戰再補上第三槍。

美中貿易戰對美國進口物價的影響尚屬輕微。疫情對生產中斷的影響也終將減退，但各國政府因此債台高築，之後如何償還才是問題。美國還在擴大基建與社福支出，財政赤字勢必更惡化，增稅是必然選項。通膨之後的升息，尤其是從接近零開始，不論以後升幾碼，都會是基期的好幾倍。房貸支出必然大增，政府與民間搶錢，這已不是升息抗通膨的問題。

其次，俄烏戰爭已經影響全球油價與糧價，還有一些特殊商品的價格。這些物品需求彈性低，必然排擠其他支出，降低實質有效需求。即使戰爭結束，全球過去便捷的金流、人流與物流都回不去了。昨天的量化寬鬆政策就怕通膨，卻無通膨。吊詭的是，今天的貨幣通縮想擋通膨，一時恐也無力。

最後，還有一些值得注意，必須面對的情勢。包括實施中或即將實施，只會愈來愈貴的碳稅（費），或碳邊境稅。由資產分配不均導致所得的分配不均，進而衍生的社會安定問題。歐美將半導體供應看成國安問題後，要支付額外的生產成本，把最後一項有利平穩物價的因素也拿掉了。

通膨過後的日子恐怕不會好過。