許嘉棟》央行這次不一樣了

東吳大學辜濓松先生紀念講座教授、台灣金融研訓院榮譽顧問許嘉棟撰文指出，央行此次升息特別之處，這是歷經近11年來的首次升息，且直接升息1碼，再者，央行利率與美國聯邦資金利率存在連動關係，美聯聯會宣布升息後，央行跳過觀察與考慮期，馬上跟進升息，而且還是同幅度調漲，瞬間跌破眾人眼鏡。

3月18日各報皆以「央行意外升息1碼」為頭條新聞。之所以如此，是因為央行此次升息，有不少特別之處；也可以說，央行這次不一樣了！

這次升息特別之處

這次升息的特別點有三：1、這是自2011年7月升息，歷經近11年五次降息後的首次升息；2、過去升息多是半碼，於2007年6月創下升息1碼的紀錄之後，曾有九次升息也都是半碼，近15年後的這次，才重現升息1碼；3、央行利率雖然與美國的聯邦資金利率存在連動的關係，但是過去央行多在美國聯準會調整利率之後，經過一段時間的觀察與考慮才調整政策利率。

因此，此次央行理事會緊接在聯準會於台北時間17日凌晨發布升息1碼的決定之後的同日下午舉行，各界原多推測央行可能會暫先維持利率不變，到6月的下次理事會再來調整。不料，央行這次馬上跟進，而且還是同幅度調漲，瞬間跌破了眾人的眼鏡。

打破跟跌不跟漲之陳例

在以上三項中，值得進一步申論的是第三項的「同日同幅調漲」；它打破了過去利率「跟跌不跟漲」的陳例。以往，央行為了維護國內產品的出口競爭力，傾向於維護新台幣的相對弱勢，故在匯率干預上經常以買匯阻升新台幣，以致在國內引發「阻升不阻貶」的爭議。在利率的調整上，也互相呼應地出現「跟跌不跟漲」的現象，意即央行利率時常跟隨美國聯邦資金利率調降，但不跟隨調漲或漲幅較小。

此現象可參見附圖（此圖也顯示台灣利率之調整多落於美國之後）。此作法的用意主要在擴大美國與台灣利率的差距，以增加（減少）資金的流出（流入），藉金融帳赤字的擴大來緩和鉅額貿易順差予新台幣帶來的升值壓力；換言之，其目的也是在「阻升」。

由協助成長轉為穩定物價

此次央行同日跟隨聯準會等幅調升利率，作法明顯與往日不同。一個可能的正面解釋是：受惠於台商回流投資與轉單效應等因素，台灣的經濟成長表現亮麗，但物價上漲近期已成顯著威脅，故而央行的施政重點不能不由協助經濟成長轉向為穩定物價。因此，在匯率政策方面，有必要由壓低新台幣對外匯價，轉變為令新台幣適度升值，以降低進口商品（含原物料）的新台幣售價，進而緩和國內物價的上漲幅度。從而，利率的跟跌不跟漲也須配合調整。

根據《中央銀行法》，穩定物價是央行的首要職責，協助經濟成長是在國內物價無虞時，才能兼顧的次要任務。國內學者專家應該都會樂於看到央行沒有忘卻其首要職責，故有此次不同於以往的利率調整作法。

期待央行配合收錢

升息除了透過上述影響金融帳、匯率與進口物價的管道，間接發揮平抑國內物價的效果，它直接對民間消費與投資也有抑制作用，故可緩和通膨。不過，央行調高政策利率要能真正產生這些直接與間接的穩定物價效果，仍須央行實際採行公開市場操作，收回市場上的過剩資金，以引導市場利率有效上揚方能奏功。過去，央行多未配合採取收縮或放寬市場資金的措施，致使市場利率之動向與政策利率之調整嚴重脫節，也使央行的利率政策徒具象徵意義，未起實際作用。期待央行此次在這方面也會不一樣！