央行的煎熬與挑戰

前央行副總裁許嘉棟，擔憂央行的煎熬與挑戰，他明白指出，台灣近期經濟景氣令外國稱羨，但通膨壓力不小（預料春節之後將難以壓制）。並建議央行及早收縮資金及升息，以免「太遲」。

先進國家的中央銀行多以穩定物價（主要是消費者物價）為首要、甚至是唯一任務，當物價無虞時，方以寬鬆的貨幣政策協助經濟景氣與就業；不過，也有被賦予維持物價穩定與促進就業的雙重職責者，如美國的聯準會。二十一世紀以來，受惠於多項因素，各國消費者物價皆維持穩定，故其央行都採行了極度寬鬆的貨幣政策，挽救連番受到網路泡沫破滅、全球金融海嘯、歐債危機、美中貿易戰與新冠肺炎疫情等重大不利事件衝擊的經濟景氣與就業。

然而，近一、兩年來，物價情勢丕變。受到供應鏈斷鏈、物流不順暢、減碳推升生產成本，及紓困與振興措施有效刺激需求等因素的影響，全球消費者物價明顯上升，央行不得不轉而回防物價膨脹的問題，改為採取緊縮性的貨幣政策。

唯觀察各央行迄今年一月中旬的作法，緊縮的程度各有不同。有已斷然升息者，如紐西蘭、澳洲、韓國與英國等；有放緩釋金速度，並明白表示年內將升息者，如美國；有減少購債，但強調今年不可能升息者，如歐洲央行；甚至也有堅持繼續寬鬆者，如日本。

各央行作法之所以有別，可能的原因主要有三。一是各國的物價上漲與經濟景氣狀況並不相同，故對貨幣政策之需求有異；例如日本仍期待以寬鬆貨幣政策拉升物價。二是各國賦予央行之職責不同：以穩定物價為唯一或首要任務者，緊縮之速度自然較快；須兼顧景氣與就業，且憂心新冠疫情可能持續干擾經濟活動者，則對緊縮抱持較保守、預留彈性的態度。另一個不能排除、令人憂心，也較為「嚴肅」的可能原因，是央行失去了決策的獨立性；意即各國民眾與政治人物長期仰賴央行拉升經濟景氣與就業，已將之視為當然，故對央行改採緊縮，抱持反對態度，致使央行憚於政治壓力，不敢秉持專業，採取應有的緊縮措施。

各國央行對貨幣政策的主張，除了陷入須在物價與景氣二目標間作一取捨，以及可能面臨政治壓力的煎熬，在決策上，還得面對不能「太遲且太猛」之挑戰。貨幣政策效果的發揮，通常需要一段時間，這在經濟學上稱為「效驗落後」。因此，央行欲制定出切合所需的良好貨幣政策，必須對經濟前景能有精確的預測，並及早推出適當的因應措施。否則，待通膨發生或景氣已呈衰退，再急就章地進行政策調整，就會陷入「太遲且太猛」之陳痾，反而擴大了景氣與物價的波動幅度。

至於台灣，近期經濟景氣令外國稱羨，但通膨壓力不小（預料春節之後將難以壓制），央行迄今卻只表示「必要時將適度升息」。個人推測，央行應是擔心升息會導致資金流入，迫使新台幣升值。台灣央行在物價穩定與匯率穩定之權衡中，如此重視後者，應是全球央行中之異類。建議央行及早收縮資金及升息，以免「太遲」。

作者：東吳大學辜濓松先生紀念講座教授、台灣金融研訓院榮譽顧問許嘉棟