經濟問題在於供給不足

《經濟日報》伊爾艾朗專欄指出，多年來，金融市場一直受益於貨幣政策的厚賜，而全球經濟在總需求不足之際也依賴各大央行，尤其是美國聯準會（Fed）的支撐。但現在隨著央行體認到經濟問題不在需求疲軟，而是供給不足，於是影響金融市場的決定性因素也出現轉變。

多年來，金融市場一直受益於貨幣政策的厚賜，而全球經濟在總需求不足之際也依賴各大央行，尤其是美國聯準會（Fed）的支撐。但現在隨著央行體認到經濟問題不在需求疲軟，而是供給不足，於是影響金融市場的決定性因素也出現轉變。展望未來，情勢很可能成為供給持續受到干擾，需求也趨於停滯。

各國央行原先面對的，是低成長與通縮風險，因而認為須維持超寬鬆貨幣政策。Fed改變決策架構，允許通膨率在一段期間內超過2%目標，不必立即反應。對市場而言，這意味著流動性將持續充裕，因而帶動各種資產價格飆漲。但隨著通膨居高不下，這一切正走向終點，肇因在於總經情勢劇變、供應鏈混亂，且勞動市場吃緊，使供給受到重創，無法滿足由擴張性政策所激起的超額需求，迫使Fed撤離超寬鬆政策。

正因為Fed之前太晚放鬆油門，現在必須猛踩煞車，包括「前置式」地猛烈升息，同時開始縮減資產負債表，經濟衰退的風險於焉產生。毫無意外，股市和其他風險性資產承受重大賣壓，連最為安全的公債也重挫。

基於多項原因，「停滯性通膨」正在從原本的「風險」，轉變為「基本情境」。首先，美國經濟成長及金融資產價格正在加速下降，決策官員不僅需要一套得之不易的政策組合，還要靠運氣，才可能使經濟與市場「軟著陸」。

再者，通膨高漲正在侵蝕家庭的信心及購買力，而原先靠政府補貼所累積的儲蓄也持續消耗。

另外，外來的逆風也值得擔憂。中國大陸實施嚴厲的防疫封禁措施，持續削弱全球供給和需求。歐洲經濟也走下坡，可能陷入衰退。開發中國家更同時受到糧食及能源價格高漲、供給不確定、金融情勢吃緊以及美元升值的衝擊。

這些逆風愈強，金融減債對市場運作造成的風險就愈高。企業獲利與勞動市場的續航力，將成為投資人觀察能否轉危為安的關鍵。

好消息是金融市場在經過多年的扭曲之後，正逐漸向較合理的價格修正，且市場傳統的關聯性也正在恢復，這對一向重視風險控管的多元化投資組合有利。壞消息則是央行貨幣政策轉型還不完全。由於供給與需求面情勢更加複雜，金融市場與實體經濟仍將動盪不安。

（作者Mohamed El-Erian是安聯集團首席經濟顧問／編譯任中原）