美國財政部週三出人意料地拋出一則公告，宣佈將長期國債回購操作規模至少提高一倍。此舉在金融市場掀起軒然大波並激起參與者對聯準會所謂「扭轉操作」的回憶。

本文拆解這項新政的細節、融資管道、當局真實目的、潛在效果和影響以及應對策略。如何實施擴大後的回購操作將於9月9日啟動，在本季度再融資週期餘下時間內持續實施，直至11月4日覆蓋10年至20年期以及20年至30年期國債，每次操作的最高規模從當前的20億美元增加到至少40億美元，11月4日舉行的下一次季度再融資會議上將公佈未來回購規模的更多訊息。

財政部9月9日至11月4日的暫定日程顯示，10年至30年期美債回購總額最多為140億美元若至少翻倍，意味著這部分回購規模將增加至少280億美元，巴克萊策略師估計，回購規模增加相當於每季額外買入約160億美元美債，即每年約640億美元，相當於目前20年期和30年期國債年度發行量的大約15%融資管道。

財政部尚未說明將如何融資來支持擴大後的回購，不過它通常依賴期限不超過一年的國庫券來滿足融資需求的變動若果真通過增發短券來替代長債，則此舉就類似於財政部版的「扭轉操作」美國財政部一直高度依賴短債發行來為不斷成長的債務融資，目前每月國庫券拍賣總額接近2.25萬億美元，強勁的投資者需求以及票息債券發行規模相對穩定，也為此提供了支援。

與整體發行規模相比，為擴大回購所需的額外資金仍然很小，回購歷史財政部2023年重啟了國債回購，新版回購計畫的目標之一則是改善市場流動性，因交易員通常更青睞持有特定期限最新發行的基準債券，使舊券交易相對不活躍，交易成本也更高這項機制最初在20多年前提出，當時美國政府存在預算盈餘，會回購併注銷融資成本較高的債券。

美國1961年曾用過類似做法：當時的甘迺迪政府希望在不下調短期利率的情況下，通過降低長期借貸成本來支持疲軟的經濟，最新一次回購在週二進行，財政部提出回購20億美元2046年至2056年到期的債券，投資者提交的賣出報價規模達到回購額度的10倍，凸顯市場對該計畫的熱情，真實目的財政部的說法是提供「更大的流動性支援」，然而華爾街認為此舉背後的考量更簡單：貝森特一直說自己有能壓住殖利率、達成川普政府公示目標的「龐大工具箱」。

而財政部現在就是要亮出來給人看看花旗集團由Jason Williams牽頭的團隊說，「在我們看來，此舉是為了控制長端殖利率，而不是出於維護市場正常運作的目的」，一些分析師認為，此舉旨在11月中期選舉前主動壓低融資成本貝森特去年就提到這項回購。

上任以來他還一再表示，10年期殖利率是他看重的一項金融市場基準指標，他近期還採取了一系列幹預舉措，上月底參與了1998年以來首次美日聯合買入日圓的行動，幾天後財政部在季度債券發行政策聲明中調整了前瞻指引，為未來可能減少長期國債發行做鋪墊，貝森特近期還頻繁通過媒體和社交平臺，為聯準會主席華許新的溝通策略辯護。

市場反應美國國債殖利率曲線週三大幅扭曲趨平，長債跑贏紐約時間下午3點剛過，短債殖利率上升約1個基點，20年期和30年期殖利率則下降約9個基點，2s10s利差、和5s30s利差，日內分別收窄6個基點、和近8個基點，美元創出三周最大跌幅，跌至5月中旬以來最低水準，美元/日圓下跌近1%至158.05。人民幣趁勢漲至三年半新高；黃金價格大漲，現貨上漲4.1%報4510.75美元/盎司；白銀現貨上漲4.7%，報66.3556美元/盎司；鉑金和鈀金也走高。

彭博追蹤的黃金ETF週二增持黃金逾25.7萬盎司，為4月份以來最大單日流入標普500指數反彈，但市場走勢出現反覆，因聯準會會議紀要顯示，多位官員上月傾向升息。分析評論ING集團駐紐約的區域研究主管Padhraic Garvey：表面上，提高長期債券的回購規模是為了增強流動性。但真這樣話完全可以在兩周前的例行季度公告中宣佈。現在出手意味著另有所圖 —— 在長期收益率面臨實質上行壓力的情況下安五情緒。它會緩解壓力，但消化不了。

巴克萊由Anshul Pradhan牽頭的策略師所著「財政部正在盯著」研報：我們認為今天擴大長債回購的公告實際上是在削減長端的供應。這類公告一般會在再融資會議上發布而不是在非會期，這表明近期收益率的上升確實引起了財政部的注意……釋放信號是重要的。

投資者現在知道了倘若長端收益率上升財政部準備做靈活調整了……如果債市反彈逆轉，財政部隨時可以進一步擴大長債回購規模。公告說的是，「每次操作至少40億美元」。彭博行業研究策略師Will Hoffman和Ira Jersey：公告的時機令人意外，而且可能是精挑細選的。財政部選擇在季度再融資週期外宣佈，還是一個沒有重磅經濟數據發布、暑期流動性可能較為單薄的平靜夏周，目的就是要放大公告在市場引發的反應。

「每次操作至少40億美元」這一新增措辭在實際操作中究竟意味著什麼還有待觀察。但這是本屆政府首次動用一項重要的發行調節工具，也為未來的創意打開了大門。

法國巴黎銀行由Guneet Dhingra牽頭的利率策略團隊：我們相信，這是對長端收益率升至全球金融危機前高點的回應，因此時美國聯準會仍按兵不動……盡管採取了一系列措施赫阻債券義警，我們相信這些措施難以抵消美國聯準會公信力的下降或者升息預期的升溫……我們維持做空長端的倉位。

德意志銀行外匯策略全球主管George Saravelos：我們認為，無論是回購還是鼓勵用FIMA便利來進行外匯儲備管理，都屬於柔式金融壓抑，目的在於遏制美國收益率曲線的長端……我們認為，這兩項舉措都對美元構成利空。

如果美國國債的市場價格「不被允許」下調，那麼外國投資者所持美債的外匯價格就只能通過美元貶值來進行調整……總體而言，市場接下來可能會越來越關注旨在支撐美國國債市場的進一步措施。它們越被視為對市場定價的扭曲，美元的跌幅就可能越大富國。

經濟學家Tom Porcelli和Michael Pugliese鑒於財政政策的不可持續性，美國財政部將長期債券回購規模至少擴大一倍的決定，需要轉而加大短債發行來為其提供資金，相當於是對短端利率走低的「豪賭」。

交易策略花旗集團認為，最新舉措可能會導致美元在短期內走弱，建議客戶面對此舉利用美元為押注高收益新興市場貨幣融資，因後者「在當前環境下也應表現不錯」，該行此前青睞用加元和瑞士法郎作為融資貨幣認為黃金有上漲空間，並放棄了對久期的低配策略，理由是殖利率曲線的長端更為受制，且預計聯準會接下來的兩次會議上不會升息，建議客戶買入長期美國國債，預計20年期殖利率將從目前約5.2%降至4.9%。

債息飆高 美財政部出手了

　主權債務膨脹憂慮讓全球公債殖利率盤旋在數十年高點，借貸成本上揚引發全球股市震盪，受華爾街科技類股拋售潮拖累，亞股19日慘綠，其中韓股再度觸發熔斷機制、日股收盤重挫逾2,000點，陸股也全線重挫。為了穩定匯市，美國財政部19日決定將長期國債回購操作規模至少擴大一倍，以壓低長債殖利率。

　根據財政部計畫，美財政部將把重點放在回購10至20年期與20至30年期公債，這兩個期限的公債自6月下旬以來一直面臨沉重賣壓。財政部在聲明中表示，政府將把回購規模上限「至少翻倍」，從20億美元增加到至少40億美元。

　受此影響，基準10年期美債殖利率下跌6個基點至4.647％，30年期殖利率暴跌9個基點至5.196％。

　美財政部稍後將標售總額160億美元的20年期公債，預估發行利率約為5.27％。

債市拉警報 亞股慘綠

　先前受全球公債殖利率飆升影響，韓國指標Kospi指數19日跳空開低，早盤股市急瀉啟動熔斷機制，在晶片類股領跌下，終場大跌5.8％或將近400點，收在6,471.17點，創下3周以來最大單日跌幅。權值股三星電子收低7.8％，SK海力士跌幅深達9.8％。SK海力士在盤後宣布買回將近290億美元庫藏股，試圖拉抬股價安撫市場緊張情緒。

　日股同步收黑，日經225指數收盤重挫2,134.31點或3.16％，收在65,326.42點。記憶體晶片大廠鎧俠（Kioxia）狂瀉12.6％，投資巨頭軟銀集團則暴跌10.3％。

　上證綜指跌2.4％至3,894點，創逾一個月來最大單日跌幅。深證成指與創業板指數跌勢更劇烈，分別重挫5.01％及6.26％，滬深兩市爆量成交人民幣2.51兆元，總計超過5,000檔個股走跌，逾百檔個股被打入跌停。

　科技類股賣壓、殖利率飆高、中東情勢緊張、能源價格上漲、通膨頑固，及荷姆茲海峽重啟遙遙無期，皆對亞股形成壓力，惟港股逆勢收紅。

　另，美國30年期公債殖利率18日衝上5.3371％，創近19年來新高紀錄後，19日賣壓有所緩和，殖利率降至5.28％。日本、德國和法國公債殖利率19日皆趨於穩定。