物價漲 就業成長減弱 美恐陷停滯性通膨

綜合媒體報導，美8月最新就業報告顯示就業成長減弱之際，又逢物價及勞工薪資卻持續飆高，令外界擔憂美國陷入停滯性通膨（stagflation），讓聯準會購債計畫退場時機生變。

《工商時報》報導，美國上周公布8月非農就業人口增加23.5萬人，足足比華爾街預期增幅少了50萬人。然而，過去2周以來原油價格暴漲13％，連帶推動消費者物價上漲，令不少人想起1970年代停滯性通膨的情景。當年美國物價漲翻天、失業率飆高，導致經濟成長減速，股市也一蹶不振。

《經濟日報》也指出，無論是決策官員、還是經濟學者，都不喜歡看到「停滯性膨脹」（stagflation）這個詞，因為會令人聯想到1970年代高通膨、低成長、高失業、弱股市的景象。Fed主席鮑爾與許多華爾街經濟學者都認為，通膨上升只是「過渡性」，8月就業成長減緩也只是「暫時性」，主要是受疫情再度升高的影響。因此，現在用「停滯膨脹」來形容經濟，就如同「雙曲線」一樣毫無交集。

聯準會主席鮑爾一再避免使用「停滯性通膨」來形容經濟現況，並強調短期內物價飆漲只是暫時現象，而就業成長減速也是近日新冠肺炎變種病毒造成的暫時現象。但仍有持反對意見的經濟學家認為，假設疫情長期持續下去，聯準會口中的暫時現象恐將成為常態。

但無論是基於何種原因，或是出現某種特殊原因，導致物價繼續上漲，且成長當真陷入停頓，又將如何？如果新冠疫情本身並非暫時性的，投資人豈能預期通膨壓力將會減退，且經濟成長還能持續？

安聯首席經濟顧問伊爾艾朗（Mohamed El-Erian）表示：「有些人將矛頭指向Delta變種病毒，有些人則認為是勞工市場運作不當使企業徵不到適當人才。」但無論如何，聯準會每月1,200億美元的購債計畫短期內恐怕無法退場。

《巴倫周刊》報導，美國8月就業報告可從兩處細節看出停滯性通膨已經存在。首先，8月美國勞動參與率維持在7月的61.7％，低於疫情前的63.3％。隨著政府提供的每周300美元疫情相關失業補助在9月陸續到期，經濟學家原本預期在疫情中失業的1,100萬人已開始重返勞工市場，但8月勞動參與率顯示事實相反。

在失業勞工不願重返職場的情況下，企業付出更多薪資吸引人才，再透過商品及服務漲價來彌補人事成本增加造成的負擔。

Bleakley顧問公司投資長布魯克瓦爾（Peter Broockvar）表示：「我們已開始看到勞工薪資與物價雙漲的跡象。」8月勞工平均時薪月增0.6％，年增4.3％。

眼看美國停滯性通膨逐漸形成，經濟學家已經開始調降經濟預期。牛津經濟研究院預期美國第三季經濟成長2.7％，低於先前預期的6.5％成長率。

解讀8月就業報告

解讀8月就業報告的方法之一，就是報告本身反映出通膨與成長兩個方面的最壞情況。具體而言，就業人數僅增加23.5萬人，遠比華爾街的預估少了50萬人，似乎讓Fed在做「退場」決策時獲得一些喘息空間，但報告的詳細內容卻令「鴿派」官員心有千千結。

先觀察報告中兩項不大上檯面的數據。第一，8月勞動參與率維持在61.7%，遠低於新冠疫情爆發前的63.3%水準（當時已接近歷史低點）。經濟學者原本預期勞參率多少會上升一點，因為每周300美元的加碼失業給付於6日屆期；如此一來，即便就業人數未必激增，但至少有較多失業勞工開始求職，但不幸的是，未見更多勞工打算重返職場。

第二，8月平均工資升幅超出預估。合併觀察這兩項數據，停滯性通膨的影像已出現在眼前，原因在於供給面因素抑制經濟成長。

若用另一種角度解讀就業報告，則會認為不必大驚小怪。一些經濟學者指出，8月就業表現雖差，但過去三個月的平均數字仍強，何況9月將會有大量勞工回到職場。然而，預期中的「9月效應」並非萬靈丹，因為在疫情糾結未解之下，9月就業數字可能仍然疲軟，就連10月都未必樂觀。

現在算停滯性通膨嗎？

1970年代出現的「停滯膨脹」，被普遍定義為「成本推動型」通膨，當時工資與整體消費者物價指數（CPI）相互追升。如今8月工資月升0.6%、年升4.3%，已開始出現「工資－物價螺旋型上升」的跡象。

全美獨立企業聯盟（NFIB）首席經濟學者鄧凱博指出，50%的小企業主表示無法補滿職缺，創新高；企業主普遍提高薪資以吸引勞工，並藉由提高產品及服務的售價，把新增成本轉嫁給消費者。

目前物價上漲及成長減緩的程度，未必表示投資人非改變立場不可。但關鍵在於物價漲勢並未像Fed官員及許多經濟學者所預測的減緩，新增就業人數劇降卻將威脅到經濟及企業獲利成長，及股市多頭走勢。

Fed界定的「最大就業」目標是去年2月時的頂峰水準，然而這種好景可能一去不返。Fed願意容忍較高的通膨，以求就業市場大幅改善，可能注定失敗。目前工資升速雖足以使通膨從「過渡性」轉變成「固著性」，卻不足以讓多數民眾的工資增幅追上通膨升速。因此Fed雖有意維持寬鬆政策，但實際上已經「縮緊」（非緊縮）得多。

8月就業報告公布後，牛津經濟學公司已調降第3季經濟成長率預估，由6.5%下修到2.7%，摩根士丹利則從6.5%下修到2.9%。

投資人該如何操作？

面對當前通膨升高、成長減弱，且Fed又陷入困境，投資人該怎麼做？BOK金融公司投資策略長韋特表示，應「減碼」美國公債，「加碼」股票部位，但國際股市優於美股，包括歐、日及中國大陸以外的新興股市，且大型價值股的上漲空間可能大於成長股。B

leakley顧問集團投資長布克瓦建議客戶加碼抗通膨類資產，例如能源、及農產品、貴重金屬及股票，同樣更看好國際股市，尤其偏愛日本、新加坡及南韓股市。

基本看法是，投資人必須兼顧停滯膨脹衝擊與股價偏高風險，而且不要完全聽信Fed怎麼說。