WSJ：中國中產默默囤錢，或令全球經濟失速

現有數據顯示，家庭並未陷入財務困境，只是不願消費

從帳面上看，中國的中產階級理應開始消費了。儲蓄額高企，銀行存款不斷增加，利率還在下降。種種跡象似乎都表明理應迎來一波消費熱潮。然而，一個更奇怪的現象正在發生。

縱觀中國，家家戶戶都在收緊開支，不是沒錢可花，而是不想花。有經濟學家將這一現象稱為預防性儲蓄。你也可以叫它「影子儲蓄」。無論貼上什麼標籤，結果都是一樣的。中國期待已久的消費復甦已陷入停滯，癥結不僅在於錢包，更在於錢包背後的心態。

先看數據。中國家庭正坐擁一筆巨大且不斷增長的現金。官方統計數據顯示，到2025年，中國居民存款總額已飆升至相當於GDP約118%的水平。而且，即便在決策者試圖引導這筆錢重返經濟活動的情況下，存款規模仍在持續攀升。這就是令人費解的地方。

降低利率本應會抑制儲蓄，結果反而強化了儲蓄行為。路透(Reuters)曾報導一項被廣泛引用的民意調查，其中超過80%的受訪者表示，他們更傾向於儲蓄而非消費。這凸顯出謹慎心態已何其根深蒂固。這不是節儉，而是自我保護。

摩根士丹利(Morgan Stanley)首席中國經濟學家邢自強(Robin Xing)表示，這些新增儲蓄大部分是預防性的，消費者往往會因為收入前景不確定而增加儲蓄，而這個過程可能會部分逆轉。換言之，中國消費者正在充當自己的保險公司。這種本能源於一系列衝擊，正是這些衝擊悄然重塑了中國家庭的資產負債情況。

最大的衝擊來自房地產。幾十年來，房地產一直是中國最主要的財富引擎，在家庭資產中佔大頭。如今，房地產卻成了一個拖累。房價下跌，開發商舉步維艱，市場信心受到打擊。財富效應發生了逆轉。當房產給人的感覺不再是升值資產時，消費者的行為模式也隨之改變。與此同時，就業市場——尤其是面向年輕人的就業市場已變得不明朗。工資增長放緩，科技等行業的裁員潮動搖了人們的預期。即便是那些收入穩定的人，也變得更加謹慎。其結果就是一種經濟悖論：家庭流動性充裕，卻不願消費。這種猶豫隨處可見。

零售額在增長，但增長不均——而且往往需要依靠補貼。大件商品的消費依然疲軟。消費者開始消費降級，推遲產品換代，更看重性價比，而不是品牌。對於那些曾將中國視為取之不盡的需求引擎的跨國公司而言，這一轉變令人措手不及。從LVMH集團(LVMH, FR:MC, LVMHF)到開雲集團(Kering, FR:KER, PPRUF)等奢侈品集團都報告稱在華銷售疲軟。星巴克(Starbucks, SBUX)提到消費支出的謹慎趨勢。蘋果公司(Apple, AAPL)在中國的增長也變得更加起伏不定。

中國消費者並未消失，但他們卻變得更加挑剔，也更加難以預測。

這其中也有政策層面的因素。多年來，中國政府一直在談論要推動經濟向依靠消費驅動轉型。但實際上，刺激措施往往流向了別處——基礎設施、製造業和戰略性產業。這給家庭傳遞了一個明確的信號：你只能靠自己。

41歲的成都快遞承包商Zhang Wei表示，他經營著一條小型物流線路，生意還算可以，但感覺一切都不確定。他還表示，萬一出了什麼問題，比如他的收入下降，或者家裡有人生病，都只能靠自己，所以他會先存錢，只在不得已時才花錢。在缺乏更強有力的社會保障網絡——包括醫療、退休金、失業支持——的情況下，家庭幾乎沒有動力鬆開錢包去花錢。

事實上，相反的情形正在出現。

經濟學家們日益警告稱，一個反饋循環正在形成：信心疲軟導致儲蓄增加，儲蓄增加又導致消費疲軟，而消費疲軟反過來又加劇了信心的疲軟。這一動態與日本泡沫經濟破滅後的停滯有相似之處，儘管中國的走向還遠未成定局。

不過，眼下的關鍵其實很簡單。中國的消費者並沒有破產。在經歷了從房產損失、疫情衝擊到就業市場不明朗等多年衝擊後，他們正變得謹慎、精打細算，並悄悄地修復自己的資產負債狀況。在家庭層面，這或許是理性的行為。但在國家層面，這就是個問題。

在這些錢走出「影子」地帶之前，中國的經濟復甦，以及與之息息相關的全球一大部分企業的增長，都將繼續陷於停滯狀態。

摘自WSJ中文網