2025年全球經濟成長預估放緩，中央銀行發布報告，針對總體經濟前景列出四大不確定因素，美總統川普新政影響列為首位，其政策具高度不確定性，恐打亂全球供應鏈布局，增加企業經營難度。川普在第二任期啟動後，先對加拿大、墨西哥及中國大陸揮出關稅大刀，並揚言4月2日將啟動對等及產業關稅議題，為全球經濟前景蒙上陰霾。

央行將川普列為今年不確定性首位，其他三大不確定性因素包括主要央行貨幣政策調整步伐面臨挑戰、大陸經濟下行風險仍存、地緣政治風險與結構性因素恐影響物價與社會穩定。

央行分析，今年全球經濟成長放緩，通膨持續降溫，但因川普預計實施多項關稅政策，而貿易對手國亦可能推出因應措施保護本土產業；全球貿易政策不確定性大增，增添全球經濟下行風險。而美國以關稅政策提高雙邊談判籌碼，增加美國利益，對其他國家及不同產業產生不平衡影響，恐打亂全球供應鏈布局，增加企業經營難度。

首先央行認為，川普2.0延續首任期貿易政策主軸，採雙邊談判策略與高關稅政策，全球保護主義加劇，全球化將更趨向零碎化，若新政再使全球產出成長減速，美國經濟影響力可能持續攀升，或將得到最大利益。

其次是主要央行貨幣政策調整步伐面臨挑戰，央行指出，加徵關稅、限縮移民等新政若落實恐推升物價，致美國聯準會更謹慎評估未來降息速度，若主要央行貨幣政策分歧程度擴大，恐致國際資金頻繁流動，增添金融市場波動度。

三是大陸經濟下行風險仍存。大陸面臨貿易戰及科技戰，國內經濟因房地產問題及消費疲弱而陷入通縮危機，雖陸續推出激勵措施，惟整體效果仍待觀察，若經濟問題未能改善，長期供需失衡，導致出口產品低價傾銷，不只衝擊他國產業，也將引發反傾銷調查等反制措施，影響全球經貿發展。

四是全球地緣政治風險與結構性因素影響物價與社會穩定。央行認為，地緣風險升溫使供應鏈不確定性升高，並使全球化放緩，趨向零碎化；當生產效率下降，加上人口老化、能源轉型及極端氣候等結構性轉變，恐引發供給面通膨壓力，減損成長動能。

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Fed 傳聲筒：聯準會將保持觀望 未來若降息恐非原本理由

美國聯準會（Fed）預料在周三結束為期兩天的會議後維持利率不變，不過，在決策的背後，Fed策略已有變化。

在Fed周三新發布的每季經濟預測中，多數官員預料會暫定今年降息一至兩次。表面上看，這和去年12月的預測大約相同。有「Fed傳聲筒」稱號的華爾街日報記者提米羅斯指出，這預測可能掩蓋了Fed因應全球貿易戰升溫可能推高物價，觀望態度其實經過大幅調整的現實。

Fed可能因為好消息或壞消息而降息。當通膨如去年情況降溫，Fed可能選擇降息；但當經濟趨緩，同樣也可能促使Fed降息。提米羅斯指出，因好消息而降息理由的可能性已降低，因為全面性調高關稅的機率，如今比七周前Fed上次開會高得多。

關稅對經濟而言是一種突發衝擊，會瞬間削弱經濟供應商品和服務的能力、推高物價，並拖累經濟成長。進口貨品的關稅拉高，恐擾亂全球供應鏈，加上政策推動無章法，企業在無法掌握成本結構之前，可能延後投資決策，進一步影響經濟動能。

富國銀行首席經濟學家布萊森（Jay Bryson）說：「這讓Fed陷入進退兩難的局面。通膨上升時，Fed應該收緊政策；但如果失業率上升，則需要寬鬆貨幣政策。」

Fed對貿易戰並不陌生。川普在上個任期內也加徵關稅，當時Fed為支撐經濟成長而提前降息。不過當時通膨水準較低，Fed有空間採取寬鬆政策。相較之下，這次關稅規模超過當年，且美國通膨已連續四年高於Fed目標。業者如今花更時間來評估將成本轉嫁給消費者的時間和方式。RBC資本市場美國經濟學家瑞德（Michael Reid）說：「這在2019年還不是業者關注的重點。」

多位Fed官員表示，若社會大眾開始預期通膨持續升高，他們會更謹慎以對。Fed官員特別關注消費者和企業的通膨預期，因為這種心理預期往往會應驗，進一步推動物價上漲。

前波士頓聯邦準備銀行總裁羅森格倫說：「未來六個月內，我預料Fed將維持觀望，不會有太多動作。」他原本預期關稅因素會使Fed大部分時間保持按兵不動，但他也坦言，已生效和可能落實的關稅規模，超過了他的預期。

Fed的利率路徑預測難以全面反映各種可能的情境，無論是降息還是按兵不動，都取決於未來發展。費城聯邦準備銀行總裁哈克上個月表示，去年12月提交預測時，他在「降息一次或兩次之間舉棋不定，我總不能填1.5次降息吧。」如今，預測變得更加困難。哈克指出：「不確定性非常高，我們這一行沒有人能篤定未來會怎麼發展。」

工商社論／通膨山雨欲來，考驗央行貨幣政策

美國總統川普上任後，一如預期大打關稅戰，且隨著川普揚言4月2日啟動對等關稅，戰火將無限蔓延至全球，加上國際地緣風險未減，及市場對美國經濟衰退、通膨野火再燃的憂慮，這些是否順勢形成新一波的國際通膨潮，成為當前全球央行嚴陣以待的頭等大事。

川普2.0儼然成為包括台灣在內的主要央行總裁，2025年最大考驗，在市場波瀾中，全球正屏息觀察這橫跨歐、美、亞洲的超級央行周。以台灣而言，雖然目前通膨數據尚處於可控範圍內，但調漲電價為主的物價議題蠢蠢欲動，使川普上任後的央行首次理監事會，鷹鴿派理事勢必就物價交換意見，利率決策考題難度已明顯提高。

川普上任後，首先對加拿大、墨西哥及中國大陸打出關稅戰，甚至還出現宛如兒戲一樣，不到12小時時間裡，關稅稅率由宣布調升又迅速撤回的情況，加上川普宣告4月2日將無差別的推出對等關稅措施，且對鋼鋁關稅無任何豁免，使得整個世界繞著美國轉，讓蓄勢待發的通膨問題，更增添了不確定性因素的干擾。

這就是央行即將舉行的理監事會議，所面臨的大環境問題。央行提供的報告已搶先示警，在當前經貿環境下，主要央行貨幣政策調整步伐面臨挑戰，加徵關稅、限縮移民等川普新政的落實恐推升物價，美國聯準會（Fed）會更謹慎的評估未來降息速度，而歐洲央行因歐元區經濟表現平平，預計將持續降息，大陸受制於內需疲弱，中國人民銀行則在近期不斷重申，要實施好適度寬鬆的貨幣政策，並根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機降準降息。至於備受關注的日央，則因日本通膨率走高，工資持續成長，有分析指出其升息步調有望加快。

換言之，因川普攪亂了一池春水，各國央行的政策偏向短期化，以處理當前的問題為優先，且或升息或降息莫衷一是。川普政策讓主要央行貨幣政策分歧程度擴大，也將因此導致國際資金頻繁流動，增添金融市場波動度。

目前各界都在期待中央銀行能給出什麼樣的答案。在此之前，我們或可先看一下央行1月底，所公布去年第四季理監事會議事錄摘要，當時多名理事都提到，美國對其他國家發起貿易戰，具高度不確定性，且國內通膨預期也仍然存在，示警川普新政府的政策變化，恐成央行貨幣政策新挑戰。

更進一步說，央行利率決策的重中之重，一向都是物價問題，偏不巧目前央行正面對內外交織的物價壓力，川普的關稅之外，台灣內部的電價水費電以及公用交通費用，都有調漲的壓力，即使短期內的數字還未到臨界值，央行楊金龍總裁在立法院備詢時也強調，目前的物價仍然平穩，對於物價壓力山雨欲來之勢，仍很難避重就輕的視而不見。

事實上，央行近日發布的報告已經搶先打了「預防針」，強調若考量未來公共交通與水電等公用事業費率的調漲，對今年國內通膨率預測值可能略上修至2％以上。相較於央行去年12月預測時，預估今年台灣通膨率為1.89％，出現明顯的提升。

再觀察最接近央行決策的理事們的看法，其實對於物價情勢也出現疑慮。如台經院董事長張建一認為，調整電價讓民生服務業受衝擊，未來可能反映在物價上，加上川普關稅、美國貨幣政策和國內景氣的表現等，不能忽略國內的升息壓力。

目前看來，央行第一季理監事會利率決策的討論重點，因物價導致是否需要升息將出現攻防。以先前公布的理監事會議事錄摘要來看，理事們的態度，大致認為當前貨幣政策保守為宜，但若央行真的評估後續電價帶來壓力，將今年通膨率上修至2％以上，本季再次升息的「Surprise！」也不排除重現。

當前的政經環境，已不是先前的太平盛世，反映在央行貨幣政策的考量上，即使基於穩定而先按兵不動，三大政策利率維持不升不降，今年全年的台灣金融市場，恐要做好在龐大升息壓力下步步為營的準備。