FT專欄／大陸官方定調之後，2025經濟政策如何走？

站在時代眼光裡，若干年後，2024年或許將被定義為轉折之年。中秋節後中國迎來了政策轉向，美國隨後掀起選舉風暴，特朗普再度入主白宮。面對即將到來的2025，政策將如何演進？

臨近歲末，12月中央政治局會議對此定調。這一次會議透露什麼清晰？從通稿來看，字裡行間，內容出現較大變化，即使相同的措辭，在當下的指向其實也與以往有所不同。政治經濟一盤棋的情況下，最重要的當然是定調，本次會議整體基調變得更加積極鮮明。

首先，整體基調定性為穩經濟。很多人強調“穩中求進”的說法，這個說法其實不新鮮，已經談過了十多年。但是這個時間點提出來，明顯有強調的意思，也可以看出，確實穩經濟成為政策共識。其次，政策取向旗幟鮮明走向寬鬆，無論貨幣政策還是財政政策都是如此。

從財政政策而言，從“積極”調整為“更加積極”。這一說法最早出現在2020年，這意味著財政政策將更加活躍，對於預算赤字的期待可能提高，很可能到4.5%。從貨幣政策而言，從“穩健”調整為“適度寬鬆”，這是一個相當大的變化，上一次提出這樣的調整已經是十多年前的事了。

值得注意的是，這次還出現了一個新詞，即“超常規週期調節”。這是首次出現“超常規”，顯示出政策制定者對此的高度重視。

對於中國萬千中產而言，最直接的消息是關於資本市場。大家非常關注的一句話是通稿“穩住樓市和股市”，這個說法與過去提法有了很大變化，可以說是市場最為關注的要點。

官方消息是在股市收盤後發佈的，發佈後，海外股市已經有反應，新加坡A50指數立即暴漲，美股中中概股大漲，多隻中國資產ETF有飆升。可見這一定性，對股市的影響可謂立竿見影。對於樓市，不少觀點也認為這一表達積極。不過，我認為中國房地產市場整體已經過剩。雖然這一消息對樓市產生了一定的止跌效果，尤其是一線城市的房地產市場，但其他地區的情況仍難以預料。換言之，即使股市存在交易性機會，樓市仍待觀察。

總結而言，這一次會議自然會帶給資本市場更多想像，但是對於實體經濟而言，可能需要更多落地政策以及時間。可以確定的是，明年政策肯定比今年寬鬆，但是經濟的正回饋，需要內外環境配合。

比起水面之上資訊，更為值得關注是水面之下波動。今年三季度後尤其進入12月之後，一個明顯感受是，各類觀點開始出現，比起過去單調的聲音有了一些不同。無論市場層面還是官方層面，都有了一些更多元的表態，其中比較值得關注的聲音來前任央行行長易綱。他在12月4日于東京的一次論壇上表示，無論是面對“小院高牆”還是高關稅，自由貿易仍是最佳選擇。他指出，從政治學角度來看，自由貿易可能難以應對國內民意，但從經濟學和現實角度來看，自由貿易仍是最優解。

這也不是易綱唯一的重要表態。今年，中國經濟面臨一個重要變化，即對通縮的認定。9月份，易綱率先在上海指出，目前經濟面臨一些通縮情況，這幾乎是官方對通縮最直接的一次承認。這一表態對後續一系列政策的轉變產生了一定影響。

值得思考的是，中國經濟在十字路口，那麼以往的框架是否還適用？比如當前增速回落的原因，有認為認為經濟出現了總量失衡，那麼方案就是是逆週期調整力度加大，也有人認為結構性失衡，典型如房地產問題，還有觀點認為源自資產負債表的收縮，那麼就是辜朝明的觀點。

經濟學家劉元春《中國宏觀經濟運行的新邏輯與政策新思路》一篇演講中，分析這三派觀點後指出，這三種觀點都存在一定問題。他強調最重要一點應該是中期市場有序的出清和體制機制的重構。這種聲音值得重視，因為即使一時財政投資加大，或者戰略新興行業加大，甚至資本市場回暖，如果實體經濟路徑沒有本質變化，那麼我們並沒有解決問題，很可能只是在延緩甚至放大問題。

當下正值多事之秋，正是應該正面問題集思廣益之際。也正因此，當我們能夠討論經濟面臨的那些問題時，這些問題也許就不再那麼無解了。市場對經濟有一些分析和判斷，如果這些聲音能夠浮出水面，本身就是一個信號，所以不必過於悲觀地解讀2025年經濟。 

耐人尋味的是，現在人民幣匯率走低，甚至接近2007年歲末地點。明年貿易戰之後估計面臨更大壓力，現在政策取向可以看出來，放鬆是方向，也可以視為一種預防性措施。 

此前在徐瑾經濟人專欄，對於2025年經濟給出的判斷是“坐待天明”，但是要記住，黎明之前最黑暗，不要倒在此時。在經濟下行週期，保持樂觀是必要的，但是控制風險同樣重要，也許更為重要。