日股反彈，日圓匯率則回吐，摩根大通（小摩）指出，由於日圓匯率仍被嚴重低估，因此套利交易部位還有更大的釋出空間，平倉交易目前只完成50%-60%，可能還會維持一段時間，股市賣壓短期內恐難以解除。

由於上周日本銀行（央行）升息，加上美國衰退陰霾罩頂，帶動日圓強勁升值，導致日圓套利部位大舉釋出，衝擊全球金融市場。小摩全球外匯策略主管桑迪亞表示，「我們根本還未完成（部位釋放）。單單是投機界的套利交易部位，大約只釋出50%~60%」。

桑迪亞指出，由於技術面已遭到破壞，日圓套利交易不大可能在短期內恢復舊觀；「比較好的結果，就是市場在目前的水位能夠穩住，最多只會小幅反彈；但以往慣例顯示，如果市場震盪幅度比之前要小，往往會繼續震盪」。

各大投資機構表示，全球金融市場龐大的套利交易尚未完全釋出，未來幾天將有更多部位出籠，使其他資產可能面臨重大震撼。TIFF投資管理公司多元化策略主管沈哲預計，賣壓可能還有好幾天，因為套利交易的規模非常龐大，許多部位尚未釋出。以日圓作為融資貨幣的套利交易可能要好幾天才能完全釋出，可能使股市跌勢拉長。外匯研究協會Currency Research Associates執行長林達赫也表示，還有超大規模的日圓套利交易部位尚未解除。

投資機構仍忙於計算套利交易的規模，以及有多少低利資金布局在股市。據PivotalPath避險基金研究公司計算，避險基金受日圓升值衝擊最深的，是全球總體經濟量化及管理型期貨，因為這些基金一直在放空日圓。8月日圓大幅升值，這些基金指數虧損1.5%~2.5%。

嘉信理財集團固定收入投資策略長瓊斯表示，很難了解套利部位的實際規模，以及有多少金額有做避險安排，因此目前不清楚會在金融市場引發多大的賣壓，而且其中還可能涉及衍生性產品交易，產生的效應可能更大。一些基金經理人或交易策略專家，過去幾天已經在降低風險，包括減碼所有資產，因此各種資產都受到衝擊。（編譯任中原／綜合外電）

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林建甫/股市雲霄飛車來了，投資人繫好安全帶

這波的全球股市大波動，有許多因素疊加起來，堪稱「完美風暴」。尤其是台股，從2022年10月的12,800低點，一年多來攻到24,000多點，都沒什麼回檔。但上周五（8/2）及本周一（8/5），兩天加權指數就跌超過2,900點，還好周二（8/6）回穩。幾天下來，也讓投資人領教「雲霄飛車」的震撼。影響全球股市的幾個原因，值得深究。

■基本面因素：美科技股財報、就業指數顯疲態

　有關企業基本面。去年以來，美國代表高科技股的「七勇士」，漲幅可觀，超越標普500。今年以來輝達（NVIDIA）領軍AI類股再創新猷，但6月後已顯疲憊。尤其最近重要企業公布的財報不如預期，8/2英特爾（Intel）公布第二季財報遜於預期，股價爆跌26％，帶崩了美股。

　有關經濟基本面。美國剛出爐的7月份非農就業數據僅新增11.4萬人，遠低於預期，並且較6月新增人數大幅下滑，失業率升至4.3％，是近3年來的最高，並觸發「薩姆法則」。歷史顯示該法幾乎為美國經濟衰退的同時指標，這引發市場對經濟衰退的恐慌，交易商及市場中人呼籲聯準會（Fed）大幅降息。摩根大通和花旗更修改了預測，Fed 9月會降息2碼。

■市場面因素：高頻交易，程式套利及槓桿操作交互作用

　有關市場制度面的工具。由於高頻交易，程式套利及槓桿操作下，利多時市場表現靠這些制度性因素形成螺旋式上漲。但利空時就會有螺旋式下殺。加上現在全世界ETF普及及投資小白大量融資和質押借貸，碰到恐慌性下殺，ETF會放大震盪，融資和質押借貸則都可能斷頭，進而造成人踩人、多殺多。

　有關市場投資面的現象。本來股市漲漲跌跌，就是常事。股價不會一直上漲，而且藉著回檔，可以清洗浮額，讓沒有上車的主力上車，股價因此可以走得更遠。就算是基本面再好，漲多了，總是要大回檔。回檔是下一波攻擊的布局開始。此波震盪最佳的預言者就是股神巴菲特旗下的波克夏公司，先前出脫了近半蘋果持股，特斯拉執行長馬斯克表示，巴菲特「顯然預料將有修正」。

■日銀升息捲起千堆雪，日股下洗上沖均逾10％

　日本銀行（日銀）升息，是本次市場地震獨有的因素，值得一書。日銀升息，本來是為了對抗輸入性通膨，及Fed遲遲不降息，美日的利差大，造成之前日圓超貶，企業成本增加，抵銷貶值增加出口的利益。雖然日銀這次才升息0.15個百分點，竟然造成日圓大幅升值，原因就是觸發利差交易的回復。借日圓投資海外，加上多年來日企把經常帳順差也轉投資外國資產，累計在海外持有價值4.4兆美元的股票和債券。當日圓兌1美元從162回頭走升，投資人逐步感受償還日圓貸款的壓力日增，趕進買日圓回補，又讓日圓升值更快、更大。而為了要回補日圓，也不得不殺出之前借日圓買進的資產。例如美股、台股，…，全球各地的資產都面臨下跌壓力。

　雖然日銀已放話未來將繼續升息，但很多投資人不相信日本經濟可以再承受額外的1碼或2碼的政策利率上調，他們也不認為日本企業可以在日圓兌美元匯率低於140的情況下持續獲利。各方投資者急於獲利了結，且換成現金避險誘因下。8/5日股集體狂瀉，日股慘跌近13％ 兩度觸發熔斷機制，日經225指數終場下挫4,451.28點，創下史上最大跌點，不過8/6又出現大漲3,182點或10.24％的強彈走勢。

■台股易受地緣政治影響及全球連動，居高要思危

　台股受美國政治的影響很大。7月初現任總統拜登和前總統川普的辯論，拜登表現不佳。之後川普遇刺、川普要台灣多繳「保護費」，拜登退選、副總統賀錦麗取代拜登，這些事件都一一影響台股。最近最嚴重，影響全世界的則是哈馬斯領導人在伊朗遭以色列軍方殺害後對出現更廣泛的中東危機，擔憂伊朗和以色列可能大規模開戰。這可能引其運費、油價的大漲，衝擊全球的經濟。

　最後，我還是認為，金融海嘯後Fed的三次量化寬鬆（QE），疫情再來一次大放水，Fed資產負債表一度膨脹到8.96兆美元。這兩年多來的縮表到現在還有7.16兆美元，透過貨幣乘數，全世界的錢還是太多。但漲多了總會回檔修正。好的股票，大家追逐，也容易回穩。

　台灣是小型開放經濟，跟全世界連動，又有特有的影響因子，投資人一定要居高思危。