上週四的經濟活動報告再次給投資者和聯準會決策者當頭一棒。先前期待通膨能下降，降息能在今年夏季真正開啟。然而，美國商務部的數據顯示，去年下半年美國通膨率連續三個月比預期要頑固。

今年到目前為止，經濟成長和物價的單項數據還不足以改變聯準會的前景。但這連續令人失望的數據產生的累積效應顯而易見。尤其是，通膨數據一直比預期的堅定，最近幾個月的通膨數據都在次月報告中被略向上修正。這趨勢促使投資者和聯準會官員重新思考今年是否適宜降息。

「我總是說，一個月的數據不能說明什麼，但連續三個月的數據都這樣，這至少能說明一些實際情況，」芝加哥聯邦儲備銀行行長古爾斯比（Austan Goolsbee）上上週在接受採訪時說。「在通膨率連續六、七個月明顯改善且曾經接近2%之後，現在我們看到的是目前通膨率遠高於2%的水準，因此，我們不得不重新調整，不得不再等等看。」

今年年初，決策者們和金融市場參與者曾普遍預計，美國經濟成長放緩和通膨降溫將促使聯準會啟動一連串降息。但情況恰恰相反。事實證明，美國經濟成長比預期更有韌性，通膨也出人意料地堅定。美國商務部上週四公布，經季節性因素和通膨調整後，美國第一季度國內生產總值（GDP）折合成年率成長1.6%，但更廣泛的基本需求指標成長率接近3%，表明經濟成長勢頭強勁。

與此同時，第一季度的通膨也強於預期。根據個人消費支出價格指數，不包括波動較大的食品和能源項目的核心價格當季折合成年率上升3.7%，較上年同期上升2.9%。美國商務部於上週五公布3月份的價格數據。上週四的報告顯示，1月和2月的數據從已較高的水準進一步向上修正，3月份的通膨沒有緩解，可能有所回升，從而使12個月的通膨率保持在2.8%左右。

Inflation Insights的創始人Omair Sharif說，季節性因素的調整可能是對通膨數據進行一些修正。有人說，去年年底受降息希望推動的股市漲勢可能推高金融管理服務的價格，這服務的價格是通膨指標的組成部分。

聯準會的長期通膨率目標是2%。自去年年底以來，聯準會官員一直表示，可能開始降息，前提是今年晚些時候物價成長將放緩至2.5%左右，之後達到2%。核心PCE指數在去年第三和第四季度的年化成長率都為2%，讓人樂觀認為，聯準會可能完成通膨之戰，無需像高級官員們準備的徒手搏鬥。

預測公司LH Meyer的分析師Kevin Burgett上週四表示，現在預計今年聯準會只會降息一次，在12月的會議進行，先前他曾將降息次數預期從6月開始降息三次調整為9月開始僅降息兩次。Burgett上週四在客戶報告中道。「但風險已再次轉向今年的降息次數會更少，開始時間會更晚。」市場基本認同這種觀點。利率期貨市場的投資者年初時預計聯準會今年將降息六次，現在許多投資者預計只會降息一次，或者根本不會降息。債券投資者在上週四早盤拋售美國國債，推動基準10年期美國國債收益率突破4.7%，為去年11月以來首見，那時聯準會官員尚未表示已完成升息。

聯準會一直特別關注月度通膨數據，自新冠疫情以來央行經濟學家和經濟學界都難準確預測出通膨形勢。都未能預見到2021年和2022年的通膨率會迅猛攀升，同樣的，他們也對招聘和支出都穩健的情況下、去年通膨率的下降步伐之快感到意外。

包括聯準會主席鮑威爾最初對於1月和2月較高的通膨讀數是淡化處理，將之視為通膨走低道路上的「起伏顛簸」。上個月新聞發布會上，鮑威爾稱這些通膨讀數「並沒有真正改變整體情況」。但鮑威爾承認這思路有局限性。說「我總會試著謹慎地駁回那些令我們不喜的數據。你需要檢視自己的想法，我會這樣做的。」鮑威爾上上週又表示，更強勁的3月通膨數據可能會將聯準會開始降息的時間表推後幾個月。

核心通膨率在2022年2月達到5.6%的高位，然後從一年前開始穩步下降。最新的報告則讓人們再次擔心，將通膨率一路拉回到2%的所謂「最後一英里」將更具難度。一些聯準會官員已表示，對於把利率維持在較高水準更長時間感到擔憂，認為這會對勞動力市場造成不必要的傷害。古爾斯比說，隨著供應鏈情況轉好，且大量勞動力的湧入令就業市場改善，聯準會對抗通膨的鬥爭「已經變得直接」。「今年肯定會變得更加棘手難辦。」