2022年關鍵在於通膨如何下降

2021年主要為各大央行保證通膨只是「過渡性」，貨幣政策將持續寬鬆；2022年市場不再能指望大量流動性將持續注入，協助市場渡過經濟惡水，必須注意通膨的持久性與衝擊力。

在2021年大部分時間內，全球金融市場的交易環境，主要為各大央行保證通膨只是「過渡性」，貨幣政策將持續寬鬆，情勢有利，因此金融資產幾乎「無所不漲」。

不過，2022年的情況將大不相同，市場不再能指望大量流動性將持續注入，協助市場渡過經濟惡水。更重要的是，投資人必須注意通膨的持久性與衝擊力。

十多年來，各大央行持續購買資產，不僅帶動市場行情走高，也拉高其他資產的價格，例如住宅、藝術品及其他收集品，2021年尤其如此。但如今通膨構成威脅，各大央行已不得不收縮寬鬆政策的規模。儘管政策立場在一段時間內仍維持寬鬆，Fed已決定在今年第1季結束之前，完全停止購買資產。

甚者，已有愈來愈多新興經濟體與已開發國家啟動升息循環，在此同時，許多國家的財政支持措施也已是強弩之末，而Omicron疫情肆虐，壓抑經濟成長。

美國聯準會（Fed）該出手時未出手，現在碰到財政擴張措施力竭、金融市場劇烈動盪、家庭財務遭到通膨升高侵蝕，Omicron疫情又引發新一波的供應鏈混亂及勞工短缺，因而備受挑戰。儘管如此，一旦Fed資產購買計畫於3月結束後，仍將會開始升息，問題只在於升息周期會持續多久而已。

市場已不太相信Fed會落實去年12月所預測的升息路徑，問題在於這對Fed來說，究竟是意願問題、還是能力問題。

Fed升息的意願與能力問題

如果Fed跟最近幾年一樣，只是不願升息這麼多，市場認為這在短期間將是利多，也就是Fed會在市場遭到打擊時，採取一些抵銷緊縮的作法，這對股市尤其有利，因為儘管股市整體來看的吸引力不高，但仍高於大部分其他資產，這也就是所謂的「捨股其誰」（TINA）操作策略。

如果又碰到通膨壓力有秩序地下降，則對股市的支持更強，而這也正是目前市場的共識。如果Fed的政策能夠更快速地趕上通膨大勢，的確有可能如此。

在「Fed無法升息這麼多」的情況下，問題將更嚴重。由於過去十多年來，金融體系一直處於超低利率及充裕流動的情況，因此根本無法承受利率上升。

儘管通膨居高不下，需要收緊金融環境，卻可能引發金融動盪及民間需求下降。在出現停滯性通膨的極端狀況下，市場將須處理流動性、信貸及破產風險這道「三難題」。在這種情況下，通膨最終將會下降，但在過程中可能出現經濟活動大幅下降的風險。

2022年伊始，Fed與金融市場的命運，都與通膨能否有序下降，息息相關，但Fed要在政策上達成這項目標的機會之窗，目前正在迅速關閉中。另一種情況則是通膨無序下降，這牽涉到Fed犯下更大的政策錯誤，因而不得不粗魯地緊縮貨幣政策。

這除了會直接傷害經濟，還可能引發金融市場意外事件，而對民眾生計造成更大的傷害。

（編譯任中原）