美國聯準會（Fed）聯邦公開市場委員會（FOMC）20日決定維持利率不變，為5.25-5.50%，但預測今年內還將再升息1碼，主席鮑爾記者會的發言也較偏向「鷹派」，這些都在預期之中，不足為異。值得重視的變化有二。其一是多數決策官員對2024年的預估降息幅度由4碼縮小為2碼，進一步顯示Fed有意讓利率「在較高的水準上維持更久（higher for longer）」；其二是由最新的經濟預測顯示，決策官員對經濟達成「軟著陸」（soft landing）已更有信心。前者應屬適當，後者卻稍嫌樂觀。

依據最新的利率預測「點陣圖」顯示，多數官員將明年預估的降息幅度將由4碼縮小到2碼，而且2025年的利率預測值，以及對「中性利率」的估計值，都遠高於疫情之前的實際水位。這顯示Fed對通膨下降的速度持審慎看法，也意味超低利率時代已成為過去式。由於Fed對抗通膨之役已經進入「艱難的最後一哩」，因此現在抱持「寧可緊錯，不可鬆過」的堅定立場，可說是既適當，又必要，且保險的作法。

另一項值得關注的信號，就是由最新的經濟預測中，顯示Fed決策官員們更有信心能達成軟著陸。官員將今年預估經濟成長率由1%大幅提高到2.1%，年底失業率由4.1%下修到3.8%；2024年預估經濟成長率從1.1%上修到1.5%，預估失業率從4.5%下修到4.1%，都證明官員們並不認為明年經濟陷入衰退的風險甚高。鮑爾也表示，經濟能夠「軟著陸」雖然還不是他的基本看法，但仍然有路可達。

但要達成「軟著陸」，須具備兩項條件。「著陸」是先決條件，就是通膨達到2%目標附近；至於「軟」，則是在通膨達標時，經濟並未陷入衰退，但這並不是經濟「著陸」時的必然情況。如果為了達成「著陸」，就以高利率來壓制經濟活動，則在對抗通膨的同時，也會使經濟衰退的風險升高。

就目前的經濟情勢及Fed的預測來看，要達成「軟著陸」，頂多只是稍稍具備了「軟」這項條件；距離通膨「著陸」還有長路要走，而且過程相當顛簸。其一，目前的通膨率距離2%目標還相當遠；其二，經濟表現堅韌，消費支出熱絡，使服務類物價漲勢高度黏著，通膨難以快速下降。再者，國際油價從今年7月起持續回升，近日更一度逼近每桶95美元，比6月時的低點強彈近30%，且市場已經上看百元大關；美國國內汽、柴油價格也大幅上漲，不僅帶動整體通膨率由低點翻揚，而且勢必將推升運輸成本，使核心通膨率也可能油漲船高。另外，中國大陸經濟已經出現初步的觸底信號；一旦大陸景氣反彈，則全球又將少了一股壓低通膨的力道。正因為如此，Fed對於通膨動向有不得審慎看待的理由。

事實上不僅「著陸」不易，連「軟」字也有風險。首先，油價上漲一方面拉高整體通膨，但同時也壓制民眾的非必要性支出；既有助於降低核心通膨，但也會抑制經濟成長，整體影響難以預測。其次，近日美國聯合汽車工人工會（UAW）發動罷工，而且人數將持續增加，最多可能使汽車減產三分之一；再者，聯邦政府目前的支出授權將於9月30日截止，如果府會無法達成協議，聯邦政府可能被迫關門。這些事件對經濟的干擾如果持續，勢必將壓制消費支出，並影響Fed對抗通膨的努力。另外從10月起，數以百萬計積欠學貸的民眾將恢復還款，而且Fed大幅升息，銀行緊縮放款，消費者在疫情期間的超額儲蓄又即將用磬，都將打擊消費者信心，從而使經濟從有希望「軟著陸」，驟然惡化為「溜滑梯」。

Fed堅持抗漲，絕對有理；但對於達成「軟著陸」的信心升高，可能為時過早；即使短暫達成，也可能難以維持。

點狀圖鷹調 鮑爾發言淡化

　隨美國聯準會（Fed）政策聲明發布的最新「經濟預測摘要」（SEP），反映出Fed預期美國經濟在未來一年依舊強韌，貨幣政策仍將趨緊。但Fed主席鮑爾的會後發言卻沒那麼「鷹」，對經濟前景轉趨保守，釋出的訊號曖昧不明令市場困惑。

　SEP明確傳達出對經濟展望樂觀的訊息，Fed官員預測明年底前利率維持在5％之上，失業率還會降，經濟成長率高出原先預期。

　但從鮑爾會後記者會的發言，嗅不出SEP散發的樂觀氛圍，也不見他堅持升息的「鷹派」立場。他反而強調日後是否升息及升息時間，都將視經濟數據而定，並會「謹慎行事」。

　鮑爾在記者會上說：「緊縮貨幣效應尚未完全感受到。展望未來，我們將秉持謹慎行事的態度，以決定要額外緊縮到什麼程度才妥當。」

　鮑爾表示，目前美國勞工市場仍緊繃，失業率徘徊在4％低點，但通膨預期並未上升。他強調，聯準會此次維持利率不變不代表升息循環結束，而是等待進一步經濟數據出爐再做決策。

　記者會上，鮑爾試圖淡化「點狀圖」的重要性。他稱「軟著陸」情境非Fed對經濟的基本預測，他也承認有一長串外在因素，可能帶來嚴重不確定性而削弱經濟，包括汽車工人罷工、政府關門危機、恢復學貸、油價上漲等。

　「點狀圖」預測與鮑爾發言之間的落差，讓Fed政策聲明傳遞的訊息模糊不清。安聯集團首席經濟顧問伊爾艾朗（Mohamed El-Erian）憂心，鮑爾記者會釋出的經濟與政策訊號會讓市場困惑混淆。

　分析師指出，就算「點狀圖」對市場釋出準備進一步升息的訊號，也被鮑爾的發言中和掉了。

　DWS集團美國經濟學家薛曼（Christian Scherrmann）表示：「這感覺像是，SEP信心滿滿傳遞鷹派訊息，卻被鮑爾毀了。」

　有分析師猜測，Fed是刻意傳遞模稜兩可的訊號，為的是控制金融情勢，一方面暗示可能讓利率長期維持在高檔，另一方面又不敢斬釘截鐵做出今年內再升息的承諾。