上周超級央行日，包括美、歐、日三大央行都宣布貨幣政策；其中，日本央行28日貨幣政策會議上，雖維持現行貨幣寬鬆政策，但決定再放寬收益率曲線控管（YCC）波動幅度，日圓應聲反彈，長期走升訊號浮現。匯銀主管表示，「放空日圓套利的空間下降了」，後續便宜日圓恐怕已不復在，YCC政策放寬，只是日圓反彈的「前哨戰」。

去年日本央行已擴大YCC波動幅度，將10年期日本公債殖利率的長期利率變動容許幅度，由0.25％擴大到0.5％左右，本次會議雖維持0.5％不變，但容許超過上限值，凸顯貨幣政策更加靈活，日圓應聲反彈。市場預估，日圓至少將升至135日圓兌1美元。

台新銀行首席外匯策略師陳有忠分析，日圓走強已是趨勢，便宜日圓已不復在。觀察二大因素，一是政治面，日本首相岸田文雄目前民調不高，9月中下旬不排除內閣改組，仍需一段時間累積政治實力，現階段仍尊重安倍經濟學的精髓，寬鬆貨幣政策將持續，既然利率政策捉襟見軸、施展不開，可以做的就是YCC曲線控制，以前次經驗來看，YCC政策確實有效止住日圓貶勢。

二是市場面，再次放寬YCC波動幅度後，過去許多日本人放空日圓、借日圓到海外套利，但在拆款利率上揚後，借日圓成本增加，套利空間跟著縮小，同時美元指數顯現每況愈下，美元對升息反映的效益已遞減，做多美元風險提高，整體來看，日本民眾把資金匯回的意願上升，日圓預料將出現回升潮。

陳有忠直言，「現在很像去年11月的情況」，放空日圓成本大幅攀升，除非美元大漲，但美元疲態已明顯，加上若9月日本內閣改組成功，岸田派國會改選人馬席次增加，施政將更有聲、更順利，接下來就有望動直接調整利率政策，將可「push」（推動）日圓強升一段。

大型匯銀主管認為，判斷日圓是否一路升值不回頭，關鍵在日本通膨率，若通膨超乎市場預期，若物價壓力一下衝太高，政策可能直接反轉，迫使日本從寬鬆走向緊縮，日圓將獲得更大支撐力道。

匯銀主管強調，日圓雖受到YCC政策激勵，但其實在政策宣布前就已先反應一波，後續買盤獲利了結，並沒有一路升下去，短線日圓還是偏區間整理走勢，但即便近期日圓震盪上沖下洗，長線走升的方向不變，估計至少將升至135日圓。

經濟日報社論／日銀邁向貨幣政策正常化

日銀宣布的新政策，是讓10年期殖利率「更有彈性」。區間的上限仍為0.5%，但若超過0.5%時日銀並不會立即干預，只會在達到1%時才出手，這實際上就是將提高上限。保留上限，是表現出日銀的態度，強調政策尚未完全轉向，希望能藉此威懾市場投機；但容忍殖利率超標，則是為了保留彈性，並測試市場動能，為進一步緊縮貨幣政策爭取更多的觀察時間。

日銀會改變政策，第一項原因是日銀對經濟堅韌與通膨不墜更有信心。日本6月整體通膨率年升3.3%，是八年來首次超過美國；國際貨幣基金（IMF）發表的最新「世界經濟展望」季報中指出，日本通膨可能升高，日銀政策應更有彈性，而且可能會擺脫YCC政策；日銀本身也把2023年度（明年3月底止）的預估通膨率由1.8%提高到2.5%，因此貨幣政策確有轉趨正常化的必要，以免重蹈美國聯準會貽誤戎機的覆轍。

第二項原因則是日本與歐、美之間的殖利率差距，隨著美國聯準會（Fed）及歐洲央行（ECB）持續升息而進一步擴大，去年12月日銀調整政策對日圓匯率的支撐力道已經耗盡，今年來日圓對美元已貶值約10%，將加重日本通膨壓力，日銀必須再度調整YCC政策不可。日銀如果一定要等通膨達到2%才出手，則政策調整又將落在通膨大勢之後。

日銀這次的動作，只是政策轉向的一小步，但卻是植田總裁上任後朝向貨幣政策正常化邁出的第一步，接下來將是正式提高YCC上限，之後完全廢除，並取消負利率；對國際金融市場的影響將是日資回流，日圓回升。速度或有快慢，但方向已十分清楚。

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