全球市場出現三道曙光

即便是說今年上半年投資人災情慘重，這話都太過含蓄。投資人無論是持有股票、公司債、新興市場資產、加密貨幣，或是其他資產，莫不創劇痛深。而且在上半年的多數期間，投資人就算投入公債，也得不到多少保護，因為這項傳統安全資產也大幅下跌。

事實上，除了石油等原料商品，全球所有公開市場都是一片慘景，未上市股票價格跟跌也只是遲早的問題。

在如此嚴峻的環境下，全球市場很難看到曙光，尤其是許多分析師都警告，公開市場和私募市場都將進一步下跌。儘管如此，已經有三道曙光破雲而出。

第一，之前由於人為拉抬及各大央行注入龐大流動性所造成的扭曲效應，使資產價格全面飆漲，但經過上半年的大幅回檔修正後，目前行情已漸趨合理，支撐力道也更強韌。一些優質個股受到大盤重挫的拖累，目前已經跌到「超賣區」。

第二，公債之前隨著股市同步重挫，但現在正逐漸恢復安全天堂的傳統地位。對於深感無處藏身的投資人而言，這無疑是一項較為正面的消息。

促使公債與股票價格重新歸於負相關的原因之一，在於三項主要風險因素已經轉為逐次發酵，而這正是市場的第三道曙光。因為三大風險如果同時發酵，對市場及經濟的傷害將更為深重。

市場賣壓的源頭，在於通膨升高，以及聯準會（Fed）反應遲鈍，使「升息風險」急升，因而重創股市與債市。再者，過去幾周來，投資人擔憂Fed為抑制通膨而加速升息，可能使經濟陷入衰退，因而導致「信用風險」升高。這兩項風險持續愈久，則第三項，也是殺傷力最強的風險因素就愈可能降臨，就是「市場運作陷入緊張」。

之前由於Fed長期人為影響市場運作，造成資產泡沫化，價格遭扭曲，資源嚴重錯置，投資人也完全忽視企業與國家的基本面品質。但現在市場正在脫離此種不正常的情境，因此對長期投資人而言，只要假以時日，投資環境將逐漸有利。目前可以保證的是最終目的地已然可以期待，雖然整個路程仍然顛簸不定。

（作者Mohamed A. El-Erian是彭博資訊專欄作者、安聯集團首席經濟顧問／編譯任中原）