美伊戰爭掐住能源命脈，預估今年成長率4.7％、明年4.8％，皆低於先前預測的5.1％

　中東衝突持續升溫，對高度依賴能源進口的亞洲經濟體造成明顯壓力。各國普遍擔憂若戰事延長，恐造成區域性成長衝擊。亞洲開發銀行（ADB）因此下修亞洲開發中經濟體的成長展望，預估今年經濟成長率4.7％、2027年為4.8％，皆低於先前預測的5.1％。包含台灣在內的先進亞太地區今年經濟成長率預估1.5％，較去年的2.5％足足少掉1個百分點。

　另一方面，亞銀預期今年亞洲開發中經濟體通膨率升至5.2％，明顯高於去年的3％。亞銀總裁神田真人直言，區域正面臨「不斷加深的危機」。他警告：「我們正遭遇全球能源與貿易網絡的系統性且長期性中斷，而非短暫波動。」

　匯豐首席亞洲經濟學家紐曼（Frederic Neumann）也指出，亞洲央行正面臨「極為嚴重」的通膨衝擊。他認為即使透過補貼與動用外匯存底，也難以從根本緩解壓力。他表示：「衝擊嚴重到不僅影響能源，還會波及食品與其他投入成本，並在整個區域擴散。」

　近日各國經濟數據顯示，物價壓力已經浮現。韓國3月進口價格年增16.1％，創逾25年最大漲幅；日本則動用350億美元支撐日圓，以因應進口成本上升帶來的匯率壓力。新加坡央行4月宣布4年來首次收緊貨幣政策，澳洲央行也將評估是否進一步升息。

　成長動能轉弱的風險同樣升高。日銀已將本財年經濟成長預測從1％下修至0.5％。紐曼警告，各國央行對經濟成長的憂慮正持續加深，且影響恐超越初期的通膨衝擊，特別是對資源有限的開發中國家更為嚴峻。他表示：「越富有的國家，越容易進入國際市場競標最後一艘需要停靠港口的油輪。」

　部分新興經濟體已面臨財政壓力。孟加拉財政部長坦言，燃料支出已「嚴重消耗國庫」，通膨仍維持在8％以上高檔。儘管印度仍被看好是全球成長最快的大型經濟體，但印度央行預估本財年經濟成長率將降至6.9％，並警告風險「偏向下行」。泰國也將今年經濟成長率由2％下修至1.5％，通膨預期則大幅上調。

戴利歐示警 5力量推升投資風險

　全球最大對沖基金橋水創辦人戴利歐（Ray Dalio）警告，全球正瀕臨「大循環」的臨界點，五大力量（貨幣與債務週期、內部秩序、國際地緣政治、自然災害與科技變革）同步作用推升風險，未來兩到三年將是「特別危險的時期」。他建議投資人最好分散投資，納入黃金與海外資產以降低風險。

　傳奇投資人戴利歐美東時間4月30日接受財經播客節目《Prof G Markets》訪問，他針對當前宏觀週期發表看法，與主持人埃爾森（Ed Elson）討論在美伊衝突延燒、通膨升溫與美國債務攀升的背景下，投資人該如何應對。

　他認為，世界秩序正經歷巨大轉變，從戰後多邊主義回到二戰前「強權決定一切」的局面。聯合國與世界銀行等組織影響力式微，意味國際衝突的緩衝已經消失。

　在貨幣／債務體系方面，美國國債已超過39兆美元，本財政年度上半年赤字已達1.3兆美元，且美債需求下降。就內部秩序來看，社會分化日益嚴重，不論是政治立場或貧富差距皆然。在國際政治方面，美伊衝突延燒，足以證明「世界秩序正在瓦解」。

　戴利歐表示，接下來兩次選舉之間風險會更高，也就是2026年期中選舉～2028年總統大選之間。美國除了面臨債務償付問題外，共和黨可能失去眾議院多數，之後可能出現更大的政治衝突，包括彈劾與調查等，社會恐怕更加對立。

台4月PMI60.3 擴張逾4年半最快

　中東戰事不確定性和高科技零件漲價，聯手催出廠商提前備貨潮，進而推動台灣製造業採購經理人指數（PMI）攀高。中華經濟研究院4日公布，4月經季調的PMI為60.3，創2021年9月以來，近55個月最快擴張速度。

　中經院表示，中東地緣衝突使塑化產品交期與報價攀升，帶動製造業提前拉貨；加上AI、半導體與電子零組件調整產能配置並持續漲價，季節調整後的PMI較前一月回升4.9至60.3，也是四年七個月來首見再站上60。PMI是以50為榮枯線，高於50顯示為擴張，低於50則代表緊縮。台灣PMI已連續七個月擴張，且製造業未來六個月展望也持續擴張。

　中經院院長連賢明說，4月季節調整後台灣製造業PMI大幅回升主要來自三因素，一是中東戰事造成原物料價格攀升，廠商備料需求增加，提前拉貨；二是台灣首季經濟表現非常好，出口超過800億美元，尤其電子業表現佳；三是電子業帶動其他產業都有相當不錯的表現。

　在4月PMI的5項組成指標中，經季調的新增訂單、人力僱用持續擴張，生產轉為擴張，主要是供應商交貨時間上升，存貨持續擴張。至於4月未經季節調整的六大產業，PMI也全數擴張，各產業依擴張速度排序為電子暨光學產業的67.5，其次是化學暨生技醫療產業61；基礎原物料產業57.9、交通工具產業57.5、電力暨機械設備產業57.3，食品暨紡織產業則是55.8。

製造業PMI亮麗的背後...電子真風光 傳產仍憔悴

　中華經濟研究院4日發布最新的台灣製造業採購經理人指數（PMI），六大產業中，電子暨光學產業、電力暨機械設備產業與基礎原物料產業未來六個月展望呈現擴張，且數值都高於60；但交通工具產業、化學暨生技醫療產業和食品暨紡織產業未來六個月則回報緊縮。

　此外，4月非製造業採購經理人指數（NMI）未經季節調整續揚至58.3，未來六個月展望也持續擴張至56.7，商業活動更創2024年7月來最快擴張速度。

　中經院副研究員陳馨蕙指出，廠商未來半年展望攀升至63.9，已連續5個月擴張，但產業間的展望分歧，六大產業中電子光學及電力機械表現非常好，化學生技醫療，食品紡織及交通工具則對未來看法持平，呈現緊縮。更令人擔心的是原物料價格不斷往上，4月原物料價格指數來到87.3，各產業這項指數都在80以上。

　對此，中華採購與供應管理協會顧問白宗城提醒，原物料購入價格一直高漲是未來應關注的問題，這代表廠商的生產成本壓力不斷增加，下半年要觀察生產成本是否適度轉移，還是中間有被消化，目前很難斷定一定會轉嫁造成通膨，因此後續要密切觀察。

　4月PMI雖大幅攀升至4年半新高，學者也示警仍有兩大風險要注意：一是台灣及各國PMI往上或是首季經濟成長率表現好，但是中東戰爭造成荷姆茲海峽關閉，仍是一大風險；另外，對台灣或南韓、美國經濟成長率貢獻最多的是AI投資而非普遍動能，過度集中單一產業也是風險。

　至於4月NMI未經季節調整續揚至58.3。中經院表示，主要是4月股市大漲逼近4萬點，高階製造客戶服務需求仍暢旺，加上母親節檔期與部分產業進入旺季，NMI未來六個月展望也持續擴張至56.7，商業活動更創2024年7月以來最快擴張速度。

工商社論／沒有半導體的台灣GDP

　主計總處近日公布今年第一季GDP，我們的經濟成長率高達13.69％，這個成長率不只創下近39年最高，也是亞洲四小龍之首。然而，表現這麼好的原因，全是來自半導體業的貢獻，其餘產業情況仍然疲弱。

　我們可以看一下今年首季的出口，整體出口成長51％，半導體所屬的電子零組件、資通這兩類產品出口成長率高達71％，但其餘就沒那麼好了，按各業觀察，在出口的24類產品中，仍有12類出口衰退，非僅如此，如果與2021年比較，更有17類出口呈負成長。

　這看似奇怪的現象，說明了今年首季部分傳統產業出口看似回升，事實上仍是疲弱的，這個回升，只是去年基數較低的算術結果，否則怎麼會出現比去年好，而比五年前差的奇怪現象？例如首季化學品、非金屬礦物、基本金屬、家用電器、光學精密儀器的出口年增率都是正的，卻低於2021年同季的出口值，五年之間沒成長，此疲弱的表現之一，前述12類出口值低於去年同期，此疲弱表現之二，顯見傳統產業處境依舊艱困，與51％的亮眼出口成績，全然是兩個世界。

　台灣是出口導向的經濟體，出口好則GDP好，出口差則GDP差，第一季出口成長51％，GDP自然也水漲船高，因此才會出現39年來最高的經濟成長13.69％。然而，如同出口榮枯兩極，GDP如此強勁成長當然也是半導體所帶來的，也就是電子零組件、資通產業所帶來的，因此，當我們說今年首季經濟成長13.69％，多數產業、多數人是無感的。

　可以估算一下，沒有半導體的台灣GDP會變成什麼情況。GDP除了可以循大家熟知的支出面統計，也可以依產業別統計，只是產業別統計較繁複，資料出來的時間會晚一點。根據主計總處的資料，最新的產業別GDP只估到2024年，這一年我國表現不錯，經濟成長率高達5.3％，這自然也是受惠於全球對晶片、伺服器的需求，台灣才出現這麼高的經濟成長。

　2024年我們半導體所屬的電子零組件、資通產品出口成長18％，而不含電子、資通的出口則衰退3.0％，這個情況同步反映在GDP，表面上，這一年台灣經濟成長率高達5.3％，但根據國民所得統計估算，不含電子、資通的經濟成長率只有2.7％。所以對多數國人而言，他們感受到的經濟成長是2.7％，而不是5.3％，因為在電子、資通工作的人口畢竟是少數。

　2024年如此，2025年、2026年第一季亦復如此，雖然各業GDP尚未統計出來，但從出口統計推估，半導體對GDP的貢獻會更上層樓，這意思是說，當主計總處公布首季經濟成長率高達13.69％，當政府說我們經濟成長居四小龍之首、人均GDP達4萬美元，多數人是感受不到的，因為這只是半導體創造出來的奇蹟而已，多數人分享不到這成長的果實。

　真的是多數人感受不到嗎？確實如此，去年台灣就業人口1,162萬人，而受僱於電子零組件業、電腦電子及光學製品業（資通業）的人數只占7.7％，換言之，逾九成的就業者是處於高成長行業之外，GDP的榮景與他們有著遙遠的距離。

　我們認為，這些年談論台灣產業不均衡發展的文章，已是汗牛充棟，然而多數時候也就說說而已，說完之後，政府沒有去探討沒有半導體的台灣會變成怎樣？沒有半導體的GDP還能居四小龍第一嗎？沒有半導體的人均GDP還能贏韓、日嗎？台灣社會有多少人是在半導體這贏者圈之外？這些都需要定期的指標追蹤，而非零星的談論，我們呼籲政府相關部門進行這項統計工作，以了解繁榮台灣美麗數字底下，多數國人的真實處境。