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盤點2025年全球市場十大趨勢：川普影響有多大？科技股還能投資嗎？

2025/01/09

全球金融市場目前都預期川普上任後的作為，將主導金融市場趨勢，但預測若只依賴一項因素，顯然還不構穩健。全球並非只是單極化，也不會圍著某人的人格特質而打轉，即便是川普也不例外，因此預測，「川普2.0」將不會如大部分投資人的預期而發展。

此外，市場對「美國例外主義」、大型科技股當家的信心仍強，但這些趨勢已經拖得太久，而且利基脆弱，這對股市的影響力比川普主政更大。夏瑪認為，基於多項原因，2025年全球市場可能重返百市爭鳴的場景。

美國洛克菲勒國際機構主席夏瑪（Ruchir Sharma）在英國金融時報（FT）撰文，指出2025年全球市場的十大趨勢：

1.反向投資回朝

歷史證明全球經濟及金融市場呈現周期性變動，這也是反向投資的基礎。在10年期間熱門題材通常會造成投資過度集中現象，為自我滅亡埋下種子。然而現在2020年代已經過了一半，而2010年代的熱門題材─美國大型科技股，迄今仍在上漲。

以往每一個10年期間，全球10大市值最高企業的名單都會大變，但現在前10名中仍有7名是2010年代的翹楚，包括蘋果、微軟及亞馬遜。由於投資人熱衷美國市場，以及人工智慧（AI）興起，使過去15年來的舊趨勢依舊當道，而美國過度刺激經濟、投資遊戲化、運算式交易以及被動式資金經理人崛起，也為此一勢頭添柴助火。

創造性的毀滅是資本主義的必要特點，現在可能仍將回朝，這也將是反向投資回朝，而且將從脫離美國及大型科技股開始。

2.動能交易崩潰

去年股市的動能交易不僅推升大型科技股，也拉抬金融及其他類股，但現在轉折點正在浮現。據帝國研究夥伴公司指出，在之前9個月領導市場的股票，在之後12個月的表現平均超出大盤3%，但去年這些股票的表現卻超過20%以上，相當罕見。經過這一輪的強勢表現後，動能股在未來12個月的平均表現將弱於大盤10%。動能走勢往往會令人更相信好時光還會延續，推動散戶投資人跳上末班車，現在這種情況正在發生，而動能投資將在散戶遭到重創的情況下崩潰。

3.懲罰財政赤字

在川普主政下，減稅及鬆綁法規將使美國經濟及金融市場行情達到新高。但美國年度財政赤字已達到國內生產毛額的6%，而川普的主張可能使政府赤字從目前的極端水準上層樓。

市場多頭並不認為財政脫序會引爆一場危機，因為幾十年來雖不斷出現類似警訊，但從未引發重大災難。他們忽略的是2020年代美國赤字占GDP比率的提高速度，比其他已開發國家快兩倍，且目前美國政府支付的利息金額比其他國家高出三倍。

基於未來數月間政府將大量標售長期公債，因此2025年「債市義警」將提高警覺。從巴西、英國到法國，近年來全球交易商已經處罰了多國政府的揮霍行為。許多觀察家假定美國身為超級經濟強權，在遭受市場攻擊時不會如此脆弱，但持續升高的財政風險可能很快就撕毀這項假設。

4.例外主義弱化

吹捧「美國例外主義」的人士，忽略了美國經濟榮景，其實是靠國家支持所產生的人為效應。疫情之後，政府支出占GDP比重大幅升高，且新創造的就業機會中有20%以上來自政府部門，而2010年時僅占1%。在美國一半以上的郡縣內，社會安全等政府移轉給付占居民收入的25%以上，而2000年時僅占10%。

美國經濟在政府過度刺激下，年成長率達到3%上下，但2025年刺激措施將會減弱，貨幣政策放鬆速度也會減緩。如果川普政府試圖進一步刺激經濟，則通膨可能再度升高，迫使聯準會（Fed）及公債市場推升利率。

如此一來，債市的壓力終將迫使政府約束支出，至少在一段時間內將損及經濟成長及企業獲利。耐人尋味的是目前各界對美國經濟成長十分看好，經濟學者認為衰退的機率只有20%，遠低於一年前的70%。儘管目前並沒有引發衰退的催化劑，但刺激效果消退預示2025年美國經濟成長可能減緩到長期的潛在水準，大約在2%或更低，如此美國也就談不上「例外」了。

5.新升起的群星

許多國家現在都被陰影所遮蔽，但這些國家通常都是新星所在。10年前投資人都認為許多南歐國家毫無希望，直到歐債危機迫使這些國家改革為止。這些國家已往被譏笑為「歐豬」，但現在其中一些國家已成為歐陸的亮點，由葡萄牙、希臘及西班牙領頭；而蒙塵的法國及德國，也可能因為經濟疲軟而不得不做出改變。

今天全球都資人都忽略了大部分的開發中國家。在大型開發中經濟體之中，過去5年來只有不到半數的國家人均GDP成長率都高於美國，然而未來幾年此一比率可能達到80%，因為這些國家大量投資於廠房設備，且消費支出強韌。

開發中國家由於政府節制支出，因此信評機構對開發中國家的展望更為樂觀，評等調高的國家數目超降評國家，是多年來未見之事，包括對阿根廷及土耳其等國的展望都已轉正。

全球投資人迄今並未對此一勢有所反應，但本地投資人已經出手，包括沙烏地阿拉伯及南非股市；印度股市原本已經是「獨角獸」，但2025年的表現將不會再如此突出。

6.中國可以投資

中國熊市難以緩解。沒有任何一個人口萎縮及負債沈重的國家，經濟成長率能夠達到5%的一半。但由於目前全球投資都視中國為「不可投資」，因此「中國可以投資」這種反向思考必然令人好奇。

沙中可以淘出金來，例如找出一些既有獲利，又擁有高現金流量的上市公司。目前大陸約有250家市值超過10億美元，自由現金流收益率高於10%的上市公司，約比美國多出100家，比歐洲多出60家。但由於投資看好美國，使投資人看衰陸股。

就拿比亞迪與特斯拉相比，兩家公司的營收額差不多，且股東權益報酬率（ROE）也類似，但比亞迪的銷售量成長率卻是特斯拉的2倍，且正在迅速擴張全球的市占率。但比亞迪的本益比（P/E）比僅15倍，總市值略高於1千億美元；特斯拉則高達120倍，市值超過1.2兆美元。在未來一年，投資人可能再度視陸股為「可以投資」的標的，至少是針對有獲利的上市公司。

7. AI 重創科技巨擘

大型科技公司超優的獲利與龐大的現金流量，一直是吸引投資人的主要原因。但這項優勢正迅速萎縮。蘋果、微軟、Google、Meta及特斯拉今年共將對AI投資近2,800億美元，而五年前則僅有800億美元。科技巨擘爭取在AI領域的主導權，結果使業者最近的自由現金流量已轉為負成長。

對AI的熱衷度，可能超過AI本身的功能。目前只有不到5%的勞工表示他們每天都使用AI，而美國不到10%的企業已將AI納入業務操作。這並不表示勞工及企業不用AI，而是因為大家還不清楚如何應用這項科技，更不清楚法規將如何管理AI，或那一家科技巨擘能靠AI賺錢。切記，在網路或頁岩石油革命的過程中，既有大企業成為大贏家的案例幾乎是絕無僅有。

現在很難想像那些因素會使科技巨擘脫軌，但答案之一必然是業者對數據中心及其他AI基礎設施投資過度。美國出現二戰以來最大的資本支出熱潮，對消費者絕對是好事，但最終可能使科技巨擘不再擁有超優獲利，並促使投資人對這些公司的超高股價產生質疑。

8.美國脫離貿易

川普的關稅威脅是一項談判戰術，已經把其他國家拉到談判桌上，但不是跟美國談。去年12月31國的代表同意全世界最大的貿易聯盟計畫，將歐盟與及拉美的南方共同市場結合。如果這項計畫得到各國的認可，則會員國之間的關稅將降低90%。

由於生怕美國利用制裁將敵對國家趕出以美元為基礎的國際金融體系，因此許多相鄰國家正在洽談協議，以促進彼此間的貿易，或是不用美元來交易。印度已與22國達成協議，用盧比來進行貿易，印度與俄羅斯間的貿易90%都是用本國貨幣進行。沙烏地阿拉伯等產油國也已經開始用美元以外的貨幣來賣油。

近年來全球貿易已經生變，現在最大的通道是在開發中國家之間。全世界10條成長最快的貿易中，有8條都沒有美國的份，但其中多條都包含中國。美國愈利用貿易及美元武器化來威脅他國，則貿易夥伴便會更大力推動沒有美國參與的貿易活動。

9.私募市場氾濫

由於未上市股票及公司債是投資人不受監理機關控管的天堂，使此一領域已不再只是金融市場的狹小利基所在。從2000年以來，美國上市公司的數目已減少近一半，只剩4家左右，而未上市公司的數量卻增加4倍，達到近1萬家之數。未上市市場正逐漸成為企業募資的首選，私人借貸的成長速度是銀行放款的兩倍。最近全世界私募市場的金額已經超越公開市場。

在此同時，私募市場透明度不足的風險也在升高。一些私募公司債的品質正在下降，證據是這些槓桿性貸款的違約率正在上升。其他投資機構正在將某些私募產品包裝後出售，一些大企業正考慮將私募公司債轉為ETF上市，由投資人來承擔風險。