日本股市「失去的33年」

由世界主要股票構成的MSCI全球指數在同一期間上漲至5倍以上。不管是歐美股市，還是印度和韓國股市，2021年全球股市相繼刷新歷史高點。但日經平均股指不到1989年底的8成。即使刨去當時處於泡沫期這一因素，這麼長時間沒有突破歷史最高點的情況仍屬罕見。

日本股市的「沉淪」敲響了日本在世界經濟中影響力減弱的警鐘。

據QUICK FactSet統計，日本國內生産總值（GDP）佔全球整體的比例在1994年達到約18％的峰值後，一路下滑，2018年以後跌破6％。在股票總市值排名全球500強企業中，1989年有203家日本企業，而2021年11月只剩下31家。

如果放任不管，還會進一步下降。因為日本在催生創新的研發投資上落後。據日本文部科學省統計，從2000~2019年研發費用的增幅來看，美國和德國為70％，韓國為4.5倍，中國達到12.9倍，而日本僅為30％。在金額方面，日本也被中國超越，與德國和韓國的差距也在縮小。

日本為何會不停倒退？筆者與世界各國的市場相關人士討論後，得出了導致日本人喪失危機感的「兩個錯覺」。

一是「人均GDP在增長」。在日本人口明顯減少的最近10年，人均GDP增加了14％。如果人口繼續減少，人均GDP今後還會增加，有些人可能會覺得「還很富裕」。

二是「日本企業在增長」。日本上市企業2021年4～9月財報刷新了歷史最高收益，克服了新冠疫情的影響。

但如果站在「外界角度」來重新看待這兩點，解釋就會完全相反。就富裕程度而言，日本不同於其他已開發國家，收入持續停滯不前。隨著日元貶值和物價上漲，按照日元計算的美國物價1年內上漲了1成以上。如果有人時隔許久在今年出國旅行，可能會開始心疼開支。

企業方面，外國投資者表示「全球都比以往更賺錢了」。日本2021年的推算收益增長率（息稅前）為28％，低於美國（47％）和歐洲（54％）。相對於銷售額的利潤率和凈資産收益率（ROE）也比亞洲其他地區低，不會被投資者選擇。

股價也印證了這種格局。索尼集團、日立製作所和奧林巴斯三家企業現在是代表日本的績優股，總市值也比新冠疫情前的2019年底增加。但他們與各自的競爭對手韓國三星電子、德國西門子和推出手術輔助機器人「達文西」的美國Intuitive Surgical存在差距。

如果一直安於現狀，矛盾不斷累積，日本將不得不付出代價。市場相關人士之間認為，超出預期的通貨膨脹會是日本人注意到危機的契機。

增長力比各國都差的日本很難收緊貨幣政策，也有觀點預測日元會貶值。如果日元持續貶值，能源等進口價格上漲就會壓迫生活。如果日本銀行（央行）為了平抑物價而停止貨幣寬鬆，那麼長期利率就會上漲。日本經濟遇冷，日本政府的利息負擔加重，會導致財政惡化。

防止出現這種困境的關鍵在於企業的增長。前面介紹的3家日企也握有終結企業失去的33年的處方。那就是排除積弊、重新審視存在意義、直面股票市場而重生的經歷。

索尼和日立在2008年雷曼危機以後出現了動搖經營的鉅額損失。奧林巴斯財務造假也公之於眾。三家企業都經歷過接受投資者的批評、鎖定主業、決定出售歷史悠久的業務，從而得以翻身的過程。

2021年暴露出來的現實是，日本還有一些企業不像上述那樣。東芝持續隱瞞雷曼危機後的損失，結果遲遲未能重建經營，一直在迷失。三菱電機一直沒有改正80年代出現的質量問題。瑞穗金融集團也沒有公開2018年出現的系統障礙。

如果日本企業進行改革，提高企業價值，日本股票會像美國GAFA（谷歌、蘋果、臉書、亞馬遜）一樣，從全世界吸引資金，也不會發生光是導致通貨膨脹的日元貶值。家庭收入達到2000萬億日元的金融資産會轉移到日本股市，隨著股價上漲，家庭會變得非常富裕。在資本主義新形態形成之際，失去的時代也將終結。