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如果金融市場崩盤會怎樣?

《經濟學人》分析如果下一次危機到來,金融市場崩盤會怎樣?並指出,雖有歷史數據,每次歷史事件成因及情境皆不同,央行升息抑制通膨同時,要知道監管和技術創新的雙重力量已經改變了金融系統。

查爾斯·金德爾伯格在他對金融危機的研究中寫道:「每個歷史事件都是獨一無二的」。但是,「歷史是特殊的;經濟學是普遍的」——它涉及尋找周期表明是否正在轉向的模式。

今天美國的金融體系看起來與 2001 年和 2008 年崩盤之前完全不同,但最近華爾街出現了一些熟悉的泡沫和恐懼跡象:沒有真實消息的瘋狂交易日、突然的價格波動以及許多人感到不安投資者對技術樂觀情緒的過度依賴。

華爾街股市在 2021 年飆升後,經歷了自 2009 年以來最糟糕的 1 月份,下跌了 5.3%。科技股、加密貨幣和電動汽車製造商股票等受散戶投資者青睞的資產價格暴跌,華爾街賭場一度令人頭暈目眩,digital day-traders持悲觀評論。

人們很容易認為 1 月份的拋售,正是我們所需要的情況,可以清除股市過度投機行為。

美國新面貌的金融體系─輕銀行金融,仍然充滿風險。資產價格很高:上一次股票相對於長期利潤如此昂貴是在 1929 年和 2001 年的暴跌之前,而持有高風險債券的額外回報接近 25 年來的最低水平。許多投資組合都加載了「長期」資產,這些資產只能在遙遠的將來產生利潤。

中央銀行正在提高利率以抑制通貨膨脹。預計美國聯邦儲備委員會今年將加息五個 25 基點。德國兩年期公債收益率上週上漲 0.33 點,為 2008 年以來最大漲幅。

隨著用於貼現未來收入的利率上升,天價估值和利率上升很容易導致巨額虧損。如果巨額虧損真的發生,那麼對於投資者、央行行長和世界經濟來說,重要的問題是金融體係是否會安全地吸收或放大它們。答案並不明顯,因為過去 15 年來,監管和技術創新的雙重力量已經改變了該系統。

新的資本規則已將大量風險排除在銀行之外。數字化賦予了AI運算更多決策權,創造了擁有資產的新平台,並將交易成本幾乎降至零。基於市場的系統,結果創造新的更高階參與者。

股票交易不再由養老基金主導,而是透過由自動化交易所交易基金 ( ETF ) 和大量使用新應用程序的散戶投資者主導。

貝萊德等資產管理公司購買外國債券可以利用債務資金以及銀行,而不僅僅是花旗集團等全球貸方,信貸跨境流動。市場以驚人的速度運行:美國的股票交易量是十年前的 3.8 倍。

許多變化已經成形。它們使所有類型的資產投資者交易,變得更廣泛、更便宜、更容易。

2008-09 年的崩盤表明,從公眾所吸收的存款銀行遭受災難性損失是多麼危險,這迫使政府援助它們。

如今,銀行在金融體系核心地位中降低了,資本化程度更高,持有的高風險資產也更少。由股東或長期儲戶支持的基金承擔更多風險,從理論上講,他們更有能力吸收損失。

然而,金融再造並沒有消除傲慢。有兩個危險因子,首先,影子銀行和投資基金中隱藏著一些槓桿。例如,對沖基金、財產信託和貨幣市場基金的總借款和類似存款的負債已從十年前的 32%上升到GDP的43%

公司可以在沒有人注意的情況下,背負巨額債務。Archegos 是一家名不見經傳的家族投資辦公室,去年違約,給其貸方造成了 100 億美元的損失。如果資產價格下跌,可能會出現其他爆炸性事件,從而加速修正。

第二個危險是,儘管新系統更加去中心化,但它仍然依賴於通過幾個節點傳輸的交易,這些節點可能會被波動性淹沒。擁有10萬億美元資產的ETF,依靠一些市場上小型企業商來確保基金價格準確地追踪他們所擁有的標的資產。數万億美元的衍生品合約通過五家美國清算所進行,許多交易由新型中間人執行,例如 Citadel 證券。國債市場現在依賴於自動化的高頻交易公司來運作。

所有這些公司或機構都持有安全緩衝,大多數可以要求更多的抵押品或「保證金」來保護自己免受用戶損失。

然而,最近出現令人擔憂的理由。2021 年 1 月,單一股票 GameStop 的瘋狂交易導致混亂,導致結算系統發出大量追加保證金通知,包括 Robinhood 在內的新一代基於應用程序的經紀公司難以支付。

與此同時,美國國債和貨幣市場在 2014 年、2019 年和 2020 年陷入停滯。以市場為基礎的金融體系大部分時間都非常活躍;在壓力時期,整個交易活動領域都會枯竭。這會加劇恐慌。

如果一群當沖交易者和基金經理之亂,普通公民可能認為這並不重要。但這樣的火災可能會損害經濟的其他部分。53% 的美國家庭擁有股票(高於 1992 年的 37%),並且有超過 1 億個在線經紀賬戶。如果信貸市場出現問題,家庭和企業將難以藉貸。這就是為什麼在大流行開始時,美聯儲充當“最後的做市商”,承諾提供高達 3 萬億美元的資金來支持一系列債務市場,並為交易商和一些共同基金提供支持。

補充:金融援助是由特殊事件引起的一次性救助,還是預示著即將發生的事情?自 2008-09 年以來,中央銀行和監管機構有兩個不言而喻的目標:使利率正常化和停止使用公共資金來支持私人冒險。這些目標似乎很緊張:美聯儲必須加息,但這可能引發不穩定。與 2008 年貝爾斯登和雷曼兄弟的魯莽賭徒讓世界陷入停頓時相比,金融體系的狀況要好得多。不過不要誤會:它面臨著嚴峻的考驗。

引用來源:經濟學人