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投鼠忌器的中國經濟改革

普拉薩德
事實上,即使中國在過去十年展開經濟自由化,並獲得各項進展,政府依然沒有完全改變其對待自由市場的方式。自由市場和政府千方百計維持「穩定有序」的願景,是兩股矛盾的力量。能否化解這兩股力量間的矛盾之處,正是今日中國面臨的一場重大實驗。

早在2004年,當我還在國際貨幣基金組織(IMF)負責處理中國事務時,我的團隊曾在與中國官員會面之前,向北京方面遞交了一些問題。中國央行此前聲稱,人民幣匯率是由市場機制決定。但在其他國家眼中,人民幣匯率顯然受到嚴格管控,從人民幣對美元匯率保持不變就可見一斑。我們就此詢問北京方面,如果匯率真的是由市場決定,這如何行得通。畢竟,重要貨幣的市場匯率都會上下浮動。

央行的回復完美地詮釋了中國對待市場機制的態度:「匯率完全由市場供求決定。中國政府努力調控供求,以促進匯率機制的穩定形成。」

換言之,央行控制了供求,將「市場化」匯率固定在始終如一的水平上。

周一,IMF將人民幣地位提升到國際儲備貨幣,認為人民幣適用於廣泛的金融貿易,完全可以成為他國的外匯儲備幣種。這是中國長期以來的追求,是對進行金融市場和貨幣改革的獎勵。這些改革也正是IMF此前的要求。然而,即使人民幣地位的提升,證明中國近期改革卓有成效,其政府要實現市場化經濟,依然有漫長的路要走。

事實上,即使中國在過去十年展開經濟自由化,並獲得各項進展,政府依然沒有完全改變其對待自由市場的方式。自由市場和政府千方百計維持「穩定有序」的願景,是兩股矛盾的力量。能否化解這兩股力量間的矛盾之處,正是今日中國面臨的一場重大實驗。

數月來,中國經濟增速放緩,貨幣匯率和股市動蕩不安,這場試驗也面臨著巨大壓力。然而,即使媒體一致唱衰,中國經濟增長並不會崩潰,股票市場的潰敗也不預示着金融危機的到來。近期股市和人民幣匯率的震蕩,反映出改革初衷良好,但是範圍有限,執行不佳。

顯然,中國政府正在推進金融領域的改革,這對更好地治理經濟,對其大量資金進行更加有效的投資都至關重要。如今,銀行存貸款利率都已不再由政府制定;中國的國有銀行必須和私立銀行及外資銀行競爭。近期,政府放鬆了利率管制,因此市場力量會對人民幣匯率發揮更大作用。

但這種改革實施的方式卻顯示出,官方極不情願允許市場自由波動。8月中旬人民幣相對於美元貶值近2%,這一情況受到的關注,遠遠超過了表面看來允許人民幣匯率更自由地被決定,和減少央行干預的政策變動。這為人民幣本周一得到IMF的接納預先做好了準備,但當時政府沒能很好地闡述其意圖,導致外界廣泛認為中國這麼做只是在嘗試貶值人民幣,從而提升中國出口行業的競爭力。

之後的波動導致央行乾脆回歸過去的做法,通過干預外匯市場來維持匯率的穩定。對於市場自由化,採取這種前進一步、偏離兩步的做法,在向更加自由的市場轉型的過程中,增加了不可避免的風險,頗有諷刺意味。

人民幣新近成為正式的儲備貨幣,只會加劇這些緊張。隨着時間推移,外國投資者會日益要求人民幣能夠更自由地進出中國的金融市場。力度很強且不可預期的政府干預,可能會讓這些流動更不穩定。

同時,政府也沒有採取多少措施,改善中國企業的內部管理或會計和審計標準。其結果就是,投資者對於自己投資的企業了解極少,進而促使股價瘋狂波動。

就連中國投資者似乎都很珍視自由市場的好處,但他們仍然指望着政府在局勢惡化時介入。為回應這樣的期待,政府時不時地會進行干預,以支撐股價,於是投資者對其真實目的感到困惑,因而加劇了波動,這反過來又侵蝕了改革舉措得到的政治支持。

要想控制這種干預的衝動,一個關鍵做法是管理預期。今年夏天,在訪問廣東省的大型港口城市深圳時,我見到了一大群企業家,與他們探討了中國經濟的現狀。我請那些認為中國的GDP增長能夠達到官方設定的7%目標的人舉一下手,大約有一半人舉手。之後我問,國外觀點認為中國政府管理經濟失當,他們當中有多少人認同這種說法。屋裡幾乎所有人都嗖地舉起了手,之後開始激烈地抨擊北京的政策制定者,允許股市急劇下跌、讓人民幣波動加劇。

這些反應突顯了中國領導人面臨的挑戰:他們必須讓中國公民不僅習慣自由和收益,也要習慣市場所固有的風險。即使在經濟最好的時候這都很困難,在經濟增長放緩的時候則更難。

解決之道並不是加大政府控制,而是採取措施改善監管架構,並在提升市場自由度的同時,讓其他制度層面的東西,如企業治理和透明度走上正軌。

中國政策制定者面前的根本問題在於,他們是不是願意履行自己對金融領域改革的承諾,採取更廣泛的舉措去為市場鬆綁,並通過有力的制度基礎來予以支撐。否則,試圖推動市場自由又想維持國家控制,就有不可避免的矛盾,而這種矛盾可能會致使原本好意的改革舉措產生反作用。這只會製造更多的波動,且幾乎不會帶來什麼預期的良好效果。而這對中國和世界經濟,都不是好消息。

 

 

埃斯瓦爾·普拉薩德(Eswar Prasad)是康奈爾大學戴森學院教授,布魯金斯學會高級研究員,著有《美元陷阱》(The Dollar Trap)。
引用來源:普拉薩德,紐約時報