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大陸正啟動「中國版QE」救經濟

高長
近來大陸經濟情勢持續低迷,國際媒體報導,大陸可能會在近期內效法歐美國家的信貸放鬆措施,推出「中國版的量化寬鬆(QE)政策」。不過,大陸官方矢口否認,表示央行現有貨幣政策工具足以維持合理的流動性,滿足市場需要,沒有必要採取激進的量化寬鬆手段,擴大投放基礎貨幣。

近來大陸經濟情勢持續低迷,國際媒體報導,大陸可能會在近期內效法歐美國家的信貸放鬆措施,推出「中國版的量化寬鬆(QE)政策」。不過,大陸官方 矢口否認,表示央行現有貨幣政策工具足以維持合理的流動性,滿足市場需要,沒有必要採取激進的量化寬鬆手段,擴大投放基礎貨幣。

為了穩定經濟成長,大陸早自去年第三季開始,財政、貨幣政策即逐漸由定向寬鬆轉向全面放鬆,只不過從目前大陸經濟情勢依然嚴峻的情況來看,顯然這一系列政策的效果並不彰顯,最近大陸央行已將今年經濟成長率的預測值,從原先預估的7.1%降為7%。

大陸經濟持續低迷不振,主要是因國內、國外需求的表現都不理想。今年前五個月全大陸固定資產投資總額成長11.4%,比前四個月平均成長12%來得低;房地產開發企業的土地購置面積大幅下降31%,同時房屋新開工面積和竣工面積也都呈現衰退之勢,分別下降16%、13%。

另外,社會商品零售總額(消費需求),自去年第四季以來成長率一路下滑,最近三個月的成長率分別為10.2%、10.0%和10.1%。

對外貿易方面,最近三個月出口貿易的表現雖然有所好轉,但5月份的數據仍然呈現負成長2.5%;而進口貿易的表現則每下愈況,5月份衰退幅度更高達17.6%,整體而言外貿形勢並未明顯改善。

經濟持續衰退已導致通貨緊縮的風險上升,5月份的消費者物價指數(CPI)年增率1.3%,遠低於年初訂定的3%目標,並為今年初以來的新低;生產者價格指數(PPI)持續39個月下滑的趨勢,5月份年減4.6%,為連續第五個月衰退幅度超過4%以上,顯示通縮壓力不減。

為 了扭轉經濟持續衰退的趨勢,自去年11月以來,大陸央行已經連續3次降息、兩次降準,同時也採取了再貸款、抵押補充貸款(PSL)等方式。但由於這些措施 對經濟的刺激效果不彰,大陸央行近期持續對特定銀行進行PSL操作,向市場先後兩次投放基礎貨幣總額超過2萬億人民幣。擴大操作PSL的作為,被輿論評為 「中國版的QE政策」,主要目的在為地方債解套,為銀行體系注入低成本流動性,並引導利率下降。

據統計,大陸各地政府債務總額歷年累計已超 過16萬億元人民幣,近年來房地產市場不景氣和經濟成長減緩,造成財政收入短絀,使得地方政府的財政困境更加惡化。為協助地方政府解套龐大債務,大陸財政 部已允許債務負擔較重的地方政府發行新債,不過,由於該新型債券的報酬率(利率)偏低,而且期限較長,商業銀行大都興趣缺缺,因而計畫進行得並不順利,包 括江蘇、安徽、寧夏等地政府發行債券的計畫已被迫推遲。

地方政府受到債務之拖累,解決的對策卻難以施展,導致地方投資能力被壓縮,而地方債務危機加劇也可能殃及國有商業銀行,甚至惡化為全面性金融和經濟危機等問題,因此,解決地方債務到期償債問題,對大陸而言已是刻不容緩。

大 幅調降金融機構存款準備率,增加流動性,或直接購買地方債,這兩種方式對改善地方債亦有助益,不過,前者較難以配合地方債分批到期的特性,同時釋放出來的 流動性流向不易掌握;後者問題在於「財政赤字貨幣化」,有不法的疑慮。因此,大陸央行認為,PSL模式係透過政策性銀行間接購買地方債券,較具可行性。

事 實上,透過政策性銀行購買地方債,大陸早在14年前即有先例,質押再貸款工具也不是新鮮事。近來在外匯占款滑落的背景下,大陸央行擴大釋放長期流動性乃大 勢所趨,一般預料,將來PSL將成為央行投放基礎貨幣,以及引導利率下行的主要工具。近期大陸央行和財政部已經發文,確定將地方債納入商業銀行向央行貸款 的抵押資產之中,這相當於央行間接購買地方債。這些擴大流動性的作為實質上與西方國家的QE並無二致。

大陸官方雖然一再否認有「中國版的 QE」,實質上已在實施,未來若經濟下行壓力不減、資金淨流出的趨勢不變,大陸的QE有可能再加碼。大陸擴大實施全面寬鬆政策,能否對實體經濟產生振衰起 敝的作用仍不確定,但可以確定的是,流動性大量注入,對金融穩定勢將造成不利影響,值得關注。

引用來源:高長,工商時報