目前位置: 首頁 / 國內外新聞 / 國內新聞 / 朱雲鵬》金德伯格的金融風暴陷阱再現?

朱雲鵬》金德伯格的金融風暴陷阱再現?

朱雲鵬
朱雲鵬於中時專欄撰文指出,最近美國股市出現散戶軋空對沖基金的事件。在著名網站REDDIT,有網友發現美國遊戲產品零售店遊戲驛站(GAMESTOP)的股票被幾個法人大量放空,空頭金額高居股市第三,他們呼籲散戶聯手進場,將股價抬高,讓這些做空的大戶措手不及,慘遭軋空;結果此股大漲,法人蒙受巨大損失,一度引發美股在上周末大跌。

這個事件的過程中,曾經有美國媒體引用已故經濟學家金德伯格(Kindleberger)的名著《瘋狂、驚恐和崩潰──金融危機史》,試圖把遊戲驛站股票數倍上漲的過程,定位為瘋狂行徑。現在此股股價已經回跌,美股也又回升,但金氏的這本名著,倒可以讓我們對於當前金融市場的大勢做出反省和警惕。他的書研究了約400年來的數十個金融或商品風暴,歸納出共同特性。

金氏沿用了明斯基(Minsky)的看法,故其理論又稱為金德伯格─明斯基模式,基本上有五個階段:一是「移變」(displacement),就是在整個事情的開始,出現政策上或事件上有持久影響力的變化。以1997年的亞洲金融風暴為例,就是東亞各國在1990年代採取貿易和資本移動的自由化。

第二階段是「繁榮」(boom),就是有資源去追逐金融或其他資產標的,導致價格開始上升。第三個階段是「狂熱」(euphoria),也就是挾著「經濟奇蹟」之名,各國資金爭先恐後瘋狂湧入,盲目買進任何資產,不論價格為何。例如在1990-93年泰國房地產股票上漲了395%,馬來西亞於1990-96年底漲了160%,菲律賓同期漲了271%。

接著進入第四個階段「危機」(crisis),價格完全脫離基本面,有負面消息出來,例如泰國某季的出口成長不如預期,開始有人撤出資金。最後進入第五個階段「劇變」(revulsion),也就是大家瘋狂殺出,唯恐不及,市場崩盤。

看了這五個階段,很自然地會提出一個問題,就是目前國際金融或不動產市場處在哪一個階段?還是根本沒有進入任何階段?回想美國上次2008~2009年金融海嘯所導致的大衰退,那次崩盤最早的「移變」是什麼?應該就是2000年網路公司泡沫化,加上2001年的911事件,美國中央銀行在葛林斯潘的領導之下,大幅降低利率,擴大貨幣供給。聯邦資金(會員銀行隔夜拆款)利率從2000年7月的6.5%,降到2003年3月的1.2%。

房貸利率跟著大降約3分之1,而且銀行資金過多,讓本來不應有資格買房的人都獲得房貸。接下來出現房市與股市的「繁榮」,乃至房價飛漲的「狂熱」。再來有人就開始退出,進入第四階段的「危機」,最後是房價崩盤、證券公司因結構債倒閉的「劇變」。

問題來了,在大衰退以後,美國聯準會主席柏南克當時採取「量化寬鬆」,不但放出貨幣,還主動在市場購買債券。這個油門一直踩,踩到葉倫(新任拜登政府的財政部長)擔任聯準會主席之後,才開始出現一點轉變。她導引利率開始緩慢回升,也在2017年第3季宣布要把資產重新釋回到市場。她很清楚,房價已經回到崩盤前的高點,如果貨幣繼續寬鬆下去,有可能舊事重演。

到了2018年,鮑爾接任聯準會主席,在川普的壓力下,後來又調低利率,然後到了去年第1季新冠疫情爆發後,把利率降到幾乎是零,並宣布「無限量」在市場買進債券;二周前還重申每月在市場買進1200億美元債券的行動將持續。相信金德伯格在世的話,會將這個稱為「移變」。

但現在還不清楚,資產市場後續會不會發展成泡沫,而陷入金德伯格的風暴陷阱。最近《經濟學人》雜誌提出的論點仍然是,現在美國股價雖高,但任何事都是相對的,既然股市的報酬率還是高於其他資產,高價不是問題。

樂觀看待,《經濟學人》的觀點可能是對的。但是,我們也應當面對兩個疑問,一是經濟陷入衰退,許多產業獲利後退,為何美股不跌反漲?二是全球疫情因為疫苗逐漸釋出,而如國際貨幣基金所預期,在今年會創造前所未見的經濟成長佳績,那美國中央銀行無限放出貨幣的政策會持續多久?一旦調整,會不會和柏南克在金融海嘯前夕提高利率一樣,造成風暴,最後又必須大量印鈔救世,回到原點?未來的市場是否可能掉入這樣的一個金德伯格陷阱。值得我們深思。

(作者為東吳大學巨量資料管理學院講座教授、前行政院政務委員)

引用來源:中時
國內新聞直播-TVBS

國內新聞直播-中天

NHK NEWS LIVE

ABC NEWS LIVE

Bloomberg Global Financial News